寶豐能源(600989)：業(yè)績(jì)穩步兌現 新項目持續推進(jìn)

事件描述

公司公布2024 年年度報告，2024 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入329.83 億元，同比增長(cháng)13.21%;歸母凈利潤63.38 億元，同比增長(cháng)12.16%;扣非歸母凈利潤67.80 億元，同比增長(cháng)13.97%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~88.98 億元，同比增長(cháng)2.36%。其中2024 年第四季度營(yíng)業(yè)收入87.08 億元，同比下降0.30%，環(huán)比增長(cháng)18.04%;歸母凈利潤18.01 億元，同比增長(cháng)2.33%，環(huán)比增長(cháng)46.16%;扣非歸母凈利潤18.74 億元，同比增長(cháng)3.90%，環(huán)比增長(cháng)34.79%。

事件評論

2024Q4 焦炭板塊有所下滑。2024Q4 公司焦炭實(shí)現價(jià)格約為1,327 元/噸，環(huán)比上漲1.4%。

2024 年國內地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比下降10.6%，導致鋼材需求下降，粗鋼、生鐵產(chǎn)量收縮。根據國家統計局數據，2024 年國內粗鋼產(chǎn)量10.1 億噸，同比下降 1.7%;生鐵產(chǎn)量8.5 億噸，同比下降2.3%。焦炭下游約85%應用于鋼鐵行業(yè)，鋼鐵需求下降使得焦炭需求承壓。受需求走弱導致的產(chǎn)品盈利下降影響，焦炭行業(yè)整體開(kāi)工率回落，國內全年焦炭產(chǎn)量4.9 億噸，同比下降0.8%。

2024Q4 烯烴盈利有所改善。2024Q4 公司聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)量分別為31.58 萬(wàn)噸、34.15萬(wàn)噸，合計環(huán)比增加15.18 萬(wàn)噸。另外公司聚乙烯、聚丙烯實(shí)現價(jià)格分別為7106 元/噸、6663 元/噸，環(huán)比分別變化1.18%、-2.11%，與此同時(shí)，公司氣化原料煤采購價(jià)格約586元/噸，環(huán)比略上漲9.6%，不過(guò)公司動(dòng)力煤采購價(jià)格約381 元/噸，環(huán)比下滑顯著(zhù)。因此，由于產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比漲跌互現，而原料煤環(huán)比上漲、動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比略有下滑，使得聚烯烴價(jià)差環(huán)比略有回落，不過(guò)公司產(chǎn)品聚烯烴產(chǎn)量提升使得整體公司三季度利潤環(huán)比改善。

新項目穩步推進(jìn)。截至2025 年3 月，公司寧東三期25 萬(wàn)噸/年EVA 項目正式投產(chǎn);內蒙古260 萬(wàn)噸/年煤制烯烴及配套40 萬(wàn)噸/年綠氫耦合制烯烴項目建設快速穩步推進(jìn)，項目第一系列100 萬(wàn)噸/年烯烴生產(chǎn)線(xiàn)于2024 年11 月投入試生產(chǎn)，第二系列100 萬(wàn)噸/年烯烴生產(chǎn)線(xiàn)于2025 年1 月投入試生產(chǎn)，第三系列100 萬(wàn)噸/年烯烴生產(chǎn)線(xiàn)計劃于2025年3 月投入試生產(chǎn)。公司內蒙古烯烴項目是目前為止全球單廠(chǎng)規模最大的煤制烯烴項目，也是首個(gè)規?；瘧镁G氫與現代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項目。內蒙古烯烴項目投產(chǎn)后，公司烯烴產(chǎn)能將達到520 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規模將躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。此外，公司新疆寶豐煤基新材料示范項目環(huán)評已第一次公示，項目總規劃400 萬(wàn)噸/年煤制烯烴項目，將打開(kāi)未來(lái)公司成長(cháng)空間。

作為國內產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展的煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟企業(yè)，隨著(zhù)公司新建項目的陸續投產(chǎn)，預計公司2025-2027 年歸母凈利潤為123.4 億元、148.0 億元、157.1 億元，對應2025 年3 月12 日收盤(pán)價(jià)的PE 為10.1X、8.4X、7.9X，維持"買(mǎi)入"評級。

風(fēng)險提示

1、原料價(jià)格大幅上漲或者產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑;2、下游需求增速不及預期;3、項目進(jìn)度不及預期。