中國海油(600938)：全球油氣生產(chǎn)巨頭 高度重視股東回報

中國海洋石油有限公司主要從事原油和天然氣的勘探、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，是中國最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，也是全球最大的獨立油氣勘探及生產(chǎn)企業(yè)之一。

公司是世界領(lǐng)先的油氣生產(chǎn)巨頭。中國海油是一家專(zhuān)注于油氣勘探、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)的上游公司，是中國海上主要油氣生產(chǎn)商，以?xún)α亢彤a(chǎn)量計，也是世界最大的獨立油氣勘探開(kāi)發(fā)公司之一。在國內，公司通過(guò)自營(yíng)作業(yè)及合作項目，在渤海、南海西部、南海東部、東海和陸上進(jìn)行油氣勘探、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)活動(dòng)。

在海外，公司擁有多元化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在多個(gè)世界級油氣項目持有權益，成為全球領(lǐng)先的行業(yè)參與者。目前公司資產(chǎn)遍及世界二十多個(gè)國家和地區，包括印度尼西亞、澳大利亞、尼日利亞、伊拉克、烏干達、阿根廷、美國、加拿大、英國、巴西、圭亞那和阿聯(lián)酋等。

2025 年我們認為油價(jià)將保持高位寬幅震蕩。2020 年因為疫情原因布油最低跌至近20 美元/桶關(guān)口后開(kāi)始逐步上漲，2021 年全球貨幣政策寬松，歐美等通過(guò)發(fā)錢(qián)等措施大幅刺激需求，油價(jià)快速上漲。到2022 年2 月，俄烏沖突爆發(fā)，歐洲大幅減少購買(mǎi)俄羅斯油氣，造成全球原油供給嚴重不均衡，中東油氣產(chǎn)能被瘋搶?zhuān)蛢r(jià)最高沖到120 美元/桶之上。隨著(zhù)俄烏局勢陷入膠著(zhù)，歐美等國疫情緩解，開(kāi)始加息，原油價(jià)格逐步回落，2023 年油價(jià)基本上在70-90美元之間震蕩。2024Q1 由于受到紅海地區局勢動(dòng)蕩影響，中東地區原油供應不穩定，疊加市場(chǎng)對美國降息猜測，油價(jià)逐步走高，布倫特原油最高觸及92美元/桶;但進(jìn)入Q2 后，全球需求不及預期，美國降息不斷推遲，導致油價(jià)在70-80 美元/桶之間高位震蕩。進(jìn)入2025 年，因為美國目前已經(jīng)是全球最大的原油生產(chǎn)國，隨著(zhù)美國新任總統上臺，對原油政策存在較大不確定性，全球需求存在較大不確定性，我們預計油價(jià)將在65-85 美元之間寬幅震蕩。

首次覆蓋，不給予投資評級。我們預計油價(jià)將在65-85 美元區間內寬幅震蕩，由于公司繼續降本增效，且產(chǎn)量有可能繼續提升，公司業(yè)績(jì)有望同比繼續增長(cháng)。預計公司2024-2026年收入分別為4502.79億元、4828.52億元和5160.82億元，歸母凈利潤分別為1388.25 億元、1487.62 億元和1577.62 億元，EPS分別為2.92 元、3.13 元和3.32 元。當前股價(jià)對應PE 分別為9.2 倍、8.6 倍和8.1 倍，首次覆蓋，不給予投資評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設不及預期的風(fēng)險、原油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險。