華能?chē)H(600011)：24年上網(wǎng)電量小增1% 新能源新增并網(wǎng)9.4GW

投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布了2024 年全年上網(wǎng)電量完成情況公告，2024 年第四季度，公司中國境內各運行電廠(chǎng)按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量1116.99 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.11%;2024 年全年，公司中國境內各運行電廠(chǎng)按合并報表口徑累計完成上網(wǎng)電量4529.39 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.13%。

全年境內上網(wǎng)電量小增1%，電價(jià)同比下降2.85%：2024 年公司境內合并口徑累計上網(wǎng)電量4529.39 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.13%;全年境內各運行電廠(chǎng)平均上網(wǎng)結算電價(jià)494.26 元/兆瓦時(shí)，同比下降2.85%。公司上網(wǎng)電量同比增長(cháng)主要系新能源電量同比快速增長(cháng)，平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降或系風(fēng)光市場(chǎng)化交易電價(jià)及煤電交易電價(jià)下降等導致。單四季度看，公司境內合并口徑累計上網(wǎng)電量1116.99 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.11%。

火電上網(wǎng)電量同比有所下降，全年新增基建并網(wǎng)0.2GW：2024 年公司煤機上網(wǎng)電量3692.78 億千瓦時(shí)，同比下降1.74%;燃機上網(wǎng)電量269.59億千瓦時(shí)，同比下降2.7%。單四季度看，公司煤機上網(wǎng)電量911.74 億千瓦時(shí)，同比下降0.65%;燃機上網(wǎng)電量58.23 億千瓦時(shí)，同比下降13.62%。

公司火電機組在完成電熱保供前提下，優(yōu)化運行方式，多發(fā)有效益的電量，電量同比略有下降。其中，公司在山西、河南、江蘇、上海、重慶、浙江、安徽、福建等地的全年煤機上網(wǎng)電量有所增長(cháng);在吉林、遼寧、甘肅、北京、天津、湖南、廣東、云南等地的全年煤機上網(wǎng)電量降幅較為明顯。此外，2024 年公司新增火電基建并網(wǎng)裝機275.05MW。

水風(fēng)光電量快速增長(cháng)，全年新增基建并網(wǎng)9.42GW：2024 年公司風(fēng)電上網(wǎng)電量369.52 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)16.07%;光伏上網(wǎng)電量181.27 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)66.13%;水電上網(wǎng)電量9.34 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)24.79%。

單四季度看，公司風(fēng)電上網(wǎng)電量101.22 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)15.94%;光伏上網(wǎng)電量42.43 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)47.22%;水電上網(wǎng)電量1.18 億千瓦時(shí)，同比下降15.88%。水風(fēng)光全年電量同比增長(cháng)，新能源主要系受裝機持續增長(cháng);水電或系24 年全年來(lái)水總體偏豐。單四季度水電出力下降或系23 年下半年來(lái)水偏豐，高基數效應且24 年四季度來(lái)水偏枯。此外，2024 年全年新增新能源并網(wǎng)可控發(fā)電裝機容量9417.71 兆瓦。

盈利預測與投資建議：考慮到25 年江蘇、廣東等地年度長(cháng)協(xié)電價(jià)同比有所下降，結合24 年的電量、煤價(jià)。我們下調原有假設，預計24-26 年歸母凈利潤分別為99.99、100.51、104.00 億元(原104.38、123.12 和130.77億元)，對應PE 分別為10.1/10.1/9.7 倍。維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：煤價(jià)上升風(fēng)險;新能源項目建設不及預期風(fēng)險;政策不及預期風(fēng)險;研究報告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險。