中國神華(601088)：24年各項業(yè)務(wù)量平穩增長(cháng) 能源龍頭股息率具備優(yōu)勢

核心觀(guān)點(diǎn)：

煤炭業(yè)務(wù)：24 年煤炭產(chǎn)量同比增長(cháng)0.8%，Q4 環(huán)比增長(cháng)1.8%。根據運營(yíng)數據公告，公司24 年商品煤產(chǎn)量3.27 億噸，同比+0.8%;商品煤銷(xiāo)量4.59 億噸，同比+2.1%。其中12 月產(chǎn)量2810 萬(wàn)噸，同比+1.4%/環(huán)比+4.1%;銷(xiāo)量3750 萬(wàn)噸，同比-7.2%/環(huán)比-2.1%。Q4 產(chǎn)量8270萬(wàn)噸，同比+0.2%/環(huán)比+1.8%;銷(xiāo)量1.14 億噸，同比-3.0%/環(huán)比-1.4%。

電力業(yè)務(wù)：24 年發(fā)電量同比增長(cháng)5.2%，Q4 環(huán)比下降預計主要由于暖冬天氣影響。根據運營(yíng)數據公告，公司24 年總發(fā)電量2232 億度，同比+5.2%;總售電量2103 億度，同比+5.3%。其中12 月發(fā)電量同比-7.9%/環(huán)比+12.8%;售電量同比-8.1%/環(huán)比+13.0%。Q4 發(fā)電量同比-1.7%/環(huán)比-14.1%;售電量同比-1.7%/環(huán)比-13.9%。

運輸業(yè)務(wù)：24 年鐵路、港口業(yè)務(wù)平穩增長(cháng)，東勝東至臺格廟鐵路項目取得核準。根據運營(yíng)數據公告，公司24 年自有鐵路周轉量3121 億噸公里，同比+0.9%;黃驊港裝船量2.14 億噸，同比+2.3%;航運周轉量1494 億噸海里，同比-9.3%，主要由于航運業(yè)務(wù)結構調整、上年同期基數較高。根據項目核準批復公告，公司東勝東至臺格廟鐵路項目已于24 年12 月取得內蒙古發(fā)改委核準批復，正線(xiàn)全長(cháng)97.6 公里，是新街臺格廟礦區及附近煤礦煤炭外運的主要運輸通道。項目總投資113.47 億元，建設工期為3.5 年。

盈利預測與投資建議。公司煤電運經(jīng)營(yíng)模式穩健，通過(guò)內生新建項目+外延收購集團資產(chǎn)，未來(lái)煤、電等業(yè)務(wù)規模將持續增長(cháng)。根據公司股東回報規劃公告，22-24 年度規劃擬現金分紅比例不低于60%，22-23 年度實(shí)際分紅比例為72.8%和75.2%，測算目前股息率仍在5%以上。按中國企業(yè)會(huì )計準則，預計24-26 年EPS 分別為2.92、2.84 和2.91 元/股，維持公司A 股合理價(jià)值44.13 人民幣元/股， H 股合理價(jià)值36.23港元/股的觀(guān)點(diǎn)不變，維持公司A、H 股“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示。下游需求表現可能低預期，煤價(jià)、電價(jià)超預期下跌，在建項目進(jìn)展低預期等。