中煤能源(601898)：存量市場(chǎng)強者恒強 分紅提檔助力估值提升

投資要點(diǎn)：

公司是央企“雙龍頭”煤炭企業(yè)，布局煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈，核心業(yè)務(wù)穩步發(fā)展。公司是中煤集團核心煤炭生產(chǎn)子公司，截至三季報，中煤集團所持公司股份進(jìn)一步增加0.02 個(gè)百分點(diǎn)，達到57.41%，2023 年中報以來(lái)中煤集團三次增持。公司通過(guò)電力央企“退煤”、先進(jìn)產(chǎn)能釋放等措施，煤炭核心業(yè)務(wù)進(jìn)一步增強;同時(shí)，煤炭貿易和進(jìn)出口業(yè)務(wù)維持行業(yè)前列規模，公司在煤炭市場(chǎng)的占有率明顯提升。另外，公司立足煤炭資源和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，公司逐步發(fā)展現代煤化工和煤機裝備制造產(chǎn)業(yè)。公司通過(guò)設立或控制子公司方式展開(kāi)經(jīng)營(yíng)，煤炭、化工、煤機制造及財務(wù)公司互相獨立又協(xié)同合作，實(shí)現原料、產(chǎn)品、現金的合理流動(dòng)，保障公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的穩健提升。

2023 年公司分紅比例提升，預計高分紅延續。2024 年5 月31 日，公司發(fā)布特別分紅方案且計入到2023 年分紅總額中，致使2023 年分紅比例上升至37.7%;考慮到央企市值管理等政策鼓勵提高分紅，且公司現金儲備充足、負債水平降低及經(jīng)營(yíng)現金流對資本支出的覆蓋能力均較強，公司具備維持甚至提高分紅的能力;同時(shí)，大股東持股比例上漲，且大股東資本支出壓力較大，預計對高分紅也有一定的需求。

公司PE、PB 相對均偏低，央企指數估值仍在修復，業(yè)績(jì)下行證偽后，預計央企煤炭估值存在一定上行空間。與動(dòng)力煤龍頭標的同行公司對比(中國神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)、晉控煤業(yè)、山煤國際)，中煤能源的PE、PB 也處于中位數偏下水平。央企市值管理納入考核以來(lái)，作為中國核心資產(chǎn)代表的央企100 指數估值整體呈現修復趨勢;近期央行聯(lián)合證監系統提出的創(chuàng )新性股市新政強化了這種預期，10 月以來(lái)央企100 指數估值整體上行。

公司作為核心能源央企之一，受煤價(jià)淡季下行等因素影響，估值并未跟隨央企走勢。公司煤炭業(yè)務(wù)有較高的成長(cháng)性，有望貢獻新的利潤增長(cháng)，其他板塊預計穩健，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)有望繼續增長(cháng)，疊加高分紅提振，公司有望享受PE 估值的修復。

盈利預測、估值分析和投資建議：

我們預計公司2024-2026 年EPS 分別為1.30\1.47\1.65 元，對應公司12月27 日收盤(pán)價(jià)11.85 元，2024-2026 年P(guān)E 分別為9.1\8.0\7.2 倍?？紤]公司到業(yè)績(jì)增長(cháng)前景及估值修復預期，我們上調公司投資評級至“買(mǎi)入-A”投資評級。

風(fēng)險提示：

煤炭下游需求不及預期風(fēng)險; 煤礦項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預期風(fēng)險;煤化工產(chǎn)品下游需求及價(jià)格不及預期風(fēng)險;其他還包括安全生產(chǎn)風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險，市場(chǎng)非理性下跌風(fēng)險等。