寶豐能源(600989)：進(jìn)入產(chǎn)能高速釋放階段!

事件：12 月24 日，公司在上證e 互動(dòng)平臺表示，內蒙項目第一系列產(chǎn)線(xiàn)烯烴聚合工段于12 月14 日進(jìn)入平穩有序生產(chǎn)階段，目前已接近設計產(chǎn)能負荷，產(chǎn)品質(zhì)量各項指標已達到合格產(chǎn)品標準。

內蒙投產(chǎn)貢獻增量，業(yè)績(jì)有望穩步向上。公司內蒙300 萬(wàn)噸煤制烯烴項目首系列100 萬(wàn)噸/年生產(chǎn)線(xiàn)已于11 月22 日成功開(kāi)車(chē)，為解決試生產(chǎn)中出現的問(wèn)題，烯烴聚合工段停車(chē)調試10 天并于12 月14 日重啟，重啟后裝置運行平穩有序，目前已接近設計產(chǎn)能負荷，預計將在Q4 貢獻產(chǎn)銷(xiāo)增量。寧東方面，Q4 以來(lái)聚烯烴裝置滿(mǎn)負荷運行，根據百川盈孚數據測算，聚乙烯/聚丙烯10 月開(kāi)工率111%/107%，11 月開(kāi)工率104%/102%，同時(shí)考慮到Q3 檢修因素已消退，Q4 寧東基地聚烯烴產(chǎn)量環(huán)比有望增加10 萬(wàn)噸。此外，受益于近期煤價(jià)下跌，公司產(chǎn)品價(jià)差有所修復，根據Wind，截至12 月25 日，聚乙烯/聚丙烯Q4 價(jià)差分別較Q3 +195/+28 元/噸。我們認為，在產(chǎn)能釋放和價(jià)差修復的雙重提振下，Q4 公司盈利環(huán)比或大幅改善。往后展望，內蒙項目第二系列和第三系列生產(chǎn)線(xiàn)預計分別于2025 年1 月和3月投產(chǎn)，公司未來(lái)幾個(gè)季度盈利有望伴隨新產(chǎn)能的釋放拾級而上。

煤制烯烴成本領(lǐng)先，內蒙優(yōu)勢或再升級。我們在11 月19 日外發(fā)的深度報告《寶豐能源(600989.SH)：煤制烯烴民企典范，成本領(lǐng)先成長(cháng)廣闊》中已經(jīng)論證了公司煤制烯烴顯著(zhù)的成本優(yōu)勢。與寧東基地相比，內蒙基地成本優(yōu)勢有望再擴大：①內蒙項目地處富煤區，原料采購運距短，預計節省運費成本351 元/噸。②內蒙項目采用國際國內最先進(jìn)的DMTO-Ⅲ技術(shù)，醇烯比較寧東二廠(chǎng)降低約8%，以原煤價(jià)格750 元/噸測算，預計節省原料成本224 元/噸。③內蒙項目單套產(chǎn)能規模100萬(wàn)噸/年，大幅降低項目投資和運營(yíng)成本，預計節省折舊成本298 元/噸。綜上，內蒙基地烯烴單位成本有望較寧東節省約873 元/噸，公司成本優(yōu)勢不斷強化。

布局新疆第三基地，打開(kāi)長(cháng)期成長(cháng)空間。7 月30 日，寶豐新疆煤制烯烴項目在國家級新疆準東經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區官網(wǎng)公布，規劃烯烴產(chǎn)能400 萬(wàn)噸/年，新疆基地有望成為寶豐繼寧東基地和內蒙基地后的第三大基地。此外，寧東四期規劃烯烴產(chǎn)能50 萬(wàn)噸/年，預計2025 年上半年開(kāi)工建設，遠期公司烯烴產(chǎn)能將達970 萬(wàn)噸/年，為當前產(chǎn)能的4.4 倍，中長(cháng)期成長(cháng)動(dòng)能充足。

盈利預測：內蒙項目第一系列產(chǎn)線(xiàn)順利投產(chǎn)，我們維持公司2024-2026 年歸母凈利潤為65.58、141.35、169.90 億元，同比分別+16.1%、+115.5%、+20.2%，對應EPS 分別為0.89、1.93、2.32 元。

風(fēng)險提示：需求不及預期;項目建設進(jìn)度不及預期;原材料價(jià)格大幅上漲;油價(jià)大幅波動(dòng)等。