隆基綠能(601012)：BC電池技術(shù)優(yōu)勢突出 先進(jìn)產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先

投資要點(diǎn)

光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡，公司業(yè)績(jì)階段性承壓

2024H1，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入385.29 億元，同比下降40.41%;歸母凈利潤-52.43億元，同比由盈轉虧。實(shí)現銷(xiāo)售毛利率7.66%，銷(xiāo)售凈利率-13.65%。2024Q2，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入208.55 億元，同比下降42.6%，環(huán)比增長(cháng)18.00%;歸母凈利潤-28.93 億元，同比由盈轉虧，環(huán)比下降23.1%。實(shí)現銷(xiāo)售毛利率6.61%，環(huán)比下降2.28pct;銷(xiāo)售凈利率-13.9%，環(huán)比下降0.56pct。業(yè)績(jì)下滑主要系國內光伏行業(yè)供需錯配形勢加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續下行，海外貿易壁壘持續加碼，存貨減值計提影響，盈利下滑。

BC 全場(chǎng)景產(chǎn)品價(jià)值凸顯，全方位筑牢技術(shù)護城河2024H1，公司實(shí)現硅片出貨量44.44GW，其中對外銷(xiāo)售21.96GW;電池對外銷(xiāo)售2.66GW;組件出貨量31.34GW，其中亞太區域銷(xiāo)量同比增長(cháng)超140%。報告期內，公司實(shí)現HPBC 2.0 量產(chǎn)技術(shù)里程碑式突破，電池量產(chǎn)線(xiàn)全線(xiàn)貫通，技術(shù)成本全面達標。面向集中式市場(chǎng)的雙面組件Hi-MO 9，組件量產(chǎn)功率660W，組件轉換效率24.43%，雙面率突破70%，抗隱裂能力提升80%，溫度系數、衰減、抗光線(xiàn)輻照不均等方面較TOPCon 產(chǎn)品有明顯優(yōu)勢。Hi-MO X6 Max 系列產(chǎn)品導入2382×1134mm 最優(yōu)組件尺寸設計、先進(jìn)的泰睿核心技術(shù)，組件量產(chǎn)轉換效率提高至23.3%。公司BC 組件出貨量約10GW，公司Hi-MO X6 防積灰組件較常規組件月均發(fā)電增益達2.84%，最高月相對增益達5.4%?；谌路庋b方案，實(shí)現HPBC 2.0 組件功率大幅提升10W 以上。背接觸晶硅異質(zhì)結太陽(yáng)電池(HBC)光電轉換效率突破27.30%，BC 組件(72 版型-單面)研發(fā)轉換效率實(shí)現25.64%，晶硅-鈣鈦礦疊層電池轉換效率突破34.6%，商業(yè)化M6 尺寸的晶硅-鈣鈦礦疊層電池權威認證效率達到30.1%，取得商業(yè)化應用的突破性進(jìn)展。

聚焦長(cháng)期穩健經(jīng)營(yíng)，優(yōu)勢產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先

隆基嘉興工廠(chǎng)是全球光伏行業(yè)唯一的“燈塔工廠(chǎng)”，智能化、數字化處于全球領(lǐng)先水平。公司高品質(zhì)N 型泰睿硅片已驗證并實(shí)現量產(chǎn)導入;隨著(zhù)西咸新區一期年產(chǎn)12.5GW 電池和銅川12GW 電池等BC 二代項目建設和產(chǎn)能改造項目推進(jìn)，HPBC 2.0 產(chǎn)品將于2024 年底進(jìn)入規模上市，預計2025 年底前公司BC 產(chǎn)能將達到70GW(其中HPBC 2.0 產(chǎn)能約50GW)，2026 年底國內電池基地計劃全部遷移至BC 產(chǎn)品。北美區域出貨已順暢通關(guān)，美國5GW 組件工廠(chǎng)已正式投產(chǎn)。

盈利預測及估值

下調盈利預測，維持“買(mǎi)入”評級。公司是國內BC 電池先行者，持續深耕技術(shù)優(yōu)勢突出?？紤]到行業(yè)競爭加劇，公司產(chǎn)品盈利短期承壓，但是公司作為光伏組件行業(yè)龍頭，深耕BC 電池技術(shù)路線(xiàn)，競爭優(yōu)勢突出，我們下調公司2024-2026年盈利預測，維持“買(mǎi)入”評級，預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為-46、42、63 億元(下調之前分別是47.59、82.87、103.55 億元)，對應EPS 分別為-0.61、0.55、0.83 元，對應2025-2026 年P(guān)E 分別為24、16 倍。

風(fēng)險提示

光伏行業(yè)競爭加劇;國際貿易摩擦;匯率波動(dòng)風(fēng)險;毛利率下滑