中國神華(601088)：公司2024年8月份主要運營(yíng)數據點(diǎn)評

煤炭業(yè)務(wù)方面：8 月單月商品煤產(chǎn)量2780 萬(wàn)噸，同比去年的2730 萬(wàn)噸增長(cháng)1.8%，環(huán)比7 月的2680 萬(wàn)噸增長(cháng)3.7%;1-8 月累計生產(chǎn)2.178 億噸，同比去年的2.148 億噸增長(cháng)1.4%。8 月單月商品煤銷(xiāo)量3870 萬(wàn)噸，同比去年持平，環(huán)比7 月的4000 萬(wàn)噸減少3.3%;1-8 月累計銷(xiāo)售商品煤3.084 億噸，同比去年的2.946 億噸增長(cháng)4.7%。

發(fā)電板塊：公司8 月單月發(fā)電量220.9 億千瓦時(shí)，同比去年的191.6 億千瓦時(shí)增長(cháng)15.3%，環(huán)比7 月的200.3 億千瓦時(shí)增長(cháng)10.3%;1-8 月累計發(fā)電量為1461.6 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)4.6%。8 月單月售電量207.9 億千瓦時(shí)，同比去年的179.5 億千瓦時(shí)增長(cháng)15.8%，環(huán)比7月的188.2 億千瓦時(shí)增長(cháng)10.5%;1-8月累計售電量為1375億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)4.7%。

由于2024 和2023 年半年報至7、8 月運營(yíng)數據公告期間，公司均沒(méi)有公告新的發(fā)電機組的投運，我們假設2024 年7、8 月和23 年7、8 月的裝機容量與24 年半年報、23 年半年報公告的裝機容量持平，經(jīng)計算，24 年8 月發(fā)電分部利用小時(shí)數為493 小時(shí)，同比23年8 月的475 小時(shí)增長(cháng)3.8%，環(huán)比7 月的447 小時(shí)增長(cháng)10.28%;1-8 月累計的利用小時(shí)數為3263 小時(shí)，同比去年的3463 小時(shí)下降5.77%。由于近期長(cháng)江流域來(lái)水減少、水電出力下降，8 月以來(lái)火電發(fā)電量有改善，公司8 月單月發(fā)電量及利用小時(shí)數環(huán)比改善。

運輸分部有望成為未來(lái)新的盈利增長(cháng)點(diǎn)。據公司半年報披露，朔黃鐵路3 萬(wàn)噸級重載列車(chē)成功開(kāi)行，東月鐵路列入國家重大建設項目清單，黃驊港五期工程(新增煤炭下水能力約5000 萬(wàn)噸/年)取得核準批復。公司一體化運營(yíng)優(yōu)勢將不斷鞏固和提升。

高股息奠定公司長(cháng)期投資價(jià)值。公司承諾2022-2024 年最低分紅比例60%，2023 年實(shí)際分紅比例為75.22%，根據我們模型測算的公司24 年業(yè)績(jì)609.37 億元，假設24 年維持23 年的分紅比例，參考9 月13 日收盤(pán)價(jià)，預計公司A 股股息率高達6.1%。

投資分析意見(jiàn)：截至24 年6 月底，公司實(shí)際持有貨幣資金和金融資產(chǎn)規模合計1959.09億元，現金規模充裕。公司自產(chǎn)煤年度長(cháng)協(xié)占比高、且一體化運營(yíng)，業(yè)績(jì)相對穩健，我們維持公司24-26 年業(yè)績(jì)預測，eps 分別為3.07、3.09 和3.20 元，對應公司PE 估值12倍、12 倍、12 倍，由于公司業(yè)績(jì)穩健、高股息屬性凸顯，我們維持公司“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示。宏觀(guān)經(jīng)濟下滑致下游需求下滑，產(chǎn)品價(jià)格超預期下跌;電廠(chǎng)建設大幅不及預期。