央行重磅連發(fā)，有何深意?

7月22日，人民銀行連發(fā)四個(gè)重磅消息。

早上8點(diǎn)，央行宣布：即日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標。同時(shí)，為進(jìn)一步加強逆周期調節，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟力度，即日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調整為1.70%。

隨即，報出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10個(gè)基點(diǎn)，分別降至3.35%和3.85%。

當日下午，人民銀行最新發(fā)布的SLF利率表顯示，自7月22日起，SLF利率隔夜品種為2.55%、7天期品種為2.70%、1個(gè)月期品種為3.05%，3個(gè)品種均較此前下降10個(gè)基點(diǎn)。

此外，同日央行官網(wǎng)發(fā)布新聞稿，宣布對賣(mài)出中長(cháng)期債券的MLF參與機構，階段性減免MLF質(zhì)押品。

“當前，7天期逆回購操作利率明確為央行主要政策利率，中期借貸便利(MLF)利率的政策色彩有所淡化，由短及長(cháng)的利率傳導關(guān)系逐步理順。”業(yè)內專(zhuān)家對《金融時(shí)報》記者解釋?zhuān)捌谂R時(shí)正、逆回購利率在7天期逆回購操作利率基礎上加減點(diǎn)確定，加上今天公開(kāi)市場(chǎng)操作招投標方式的優(yōu)化，已顯示央行將7天期逆回購操作利率明確為主要政策利率。

由短及長(cháng)的利率傳導關(guān)系在逐步理順 LPR報價(jià)質(zhì)量不斷提高

不少專(zhuān)家談到，同日報出的LPR迅速作出反應，跟隨7天期逆回購操作利率同幅調整，也表明LPR報價(jià)轉向更多參考央行短期政策利率，由短及長(cháng)的利率傳導關(guān)系在逐步理順。

招聯(lián)首席研究員董希淼對《金融時(shí)報》記者表示，人民銀行此前已經(jīng)多次強調淡化MLF利率作為政策利率的色彩，LPR或將與MLF利率脫鉤。7月15日的MLF利率未作調整，但7月22日報出的LPR有所下降，表明MLF利率對LPR的參考作用在逐步減弱，MLF利率的政策色彩已經(jīng)淡化。

LPR下降符合當前經(jīng)濟金融形勢需要，有利于支持經(jīng)濟持續回升向好態(tài)勢。此外，業(yè)內認為，LPR下降表明報價(jià)質(zhì)量不斷提高。近幾年來(lái)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟力度不斷加大，貸款利率下降幅度大于LPR降幅，特別是最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)貸款利率降幅更大，導致LPR報價(jià)與最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)貸款利率之間出現一定偏離。人民銀行行長(cháng)潘功勝在陸家嘴(8.580, -0.08, -0.92%)論壇提出，“針對部分報價(jià)利率顯著(zhù)偏離實(shí)際最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)利率的問(wèn)題，著(zhù)重提高LPR報價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平”，本次LPR下降，也反映了部分報價(jià)行通過(guò)下調報價(jià)，對報價(jià)與最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)貸款利率的偏離情況有所糾正，LPR報價(jià)質(zhì)量不斷提高。

對于LPR本月下降，業(yè)內認為可部分歸因于前期監管部門(mén)整改違規手工補息的效果，銀行資金成本提前有所降低。據了解，整改違規手工補息后，銀行在短期內節約的利息支出，接近一次降低存款利率的效果。且降低存款利率后，存量存款到期續作才會(huì )逐步重新定價(jià)，效果的顯現是漸進(jìn)的，而整改違規手工補息帶來(lái)的利息支出減少則是立竿見(jiàn)影的。多家全國性銀行反映，違規手工補息整改后，其6月的存款付息率，特別是對公存款付息率已較4月明顯下降，凈息差有所回升。因此，預計此次LPR下降對銀行凈息差和銀行利潤的影響可控，對上市銀行股東權益的影響也較小。

階段性減免MLF質(zhì)押品可緩解債市“資產(chǎn)荒”壓力 長(cháng)債市場(chǎng)風(fēng)險仍需關(guān)注

對于階段性減免MLF質(zhì)押品，業(yè)內認為，此舉有利于平衡債券市場(chǎng)供求。今年以來(lái)，受長(cháng)期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響，長(cháng)債收益率持續較快下行，創(chuàng )20年來(lái)新低，累積債市反轉風(fēng)險。為此，央行前期多次對外發(fā)聲提示風(fēng)險，并在7月1日宣布將開(kāi)展國債借入操作，增加債市供給。

“央行此次再出新招，能夠有效釋放市場(chǎng)的存量長(cháng)期債券，進(jìn)一步增加可交易債券規模。”董希淼解釋?zhuān)壳癕LF余額超過(guò)7萬(wàn)億元，且大部分以國債、地方債作為質(zhì)押品，若參與機構減免質(zhì)押品后賣(mài)出長(cháng)債，將釋放大量債券，有效緩解債市“資產(chǎn)荒”壓力。

不過(guò)，值得關(guān)注的是，7天期逆回購操作利率下行，并不代表長(cháng)債收益率下行空間打開(kāi)。央行此次下調7天期逆回購操作利率，意在加大逆周期調節力度，熨平短期經(jīng)濟波動(dòng);而中長(cháng)期債券收益率反映的更多是長(cháng)期經(jīng)濟走勢，要采用跨周期的視角評估。

業(yè)內人士分析，本輪長(cháng)債利率的持續下行，已經(jīng)包含了對本次降息的預期，甚至有明顯超調，不代表著(zhù)需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續走低。實(shí)際上，當前長(cháng)債利率過(guò)低，國外媒體也普遍關(guān)注到其中可能潛藏的風(fēng)險;長(cháng)債利率過(guò)低，也容易引發(fā)弱預期的自我實(shí)現，而我國經(jīng)濟的基本面是長(cháng)期向好的。央行此次降息有助于支持經(jīng)濟回升向好，提振中長(cháng)期經(jīng)濟預期，也有助于帶動(dòng)長(cháng)端利率的回升。預計未來(lái)央行還將綜合施策，必要時(shí)借入并賣(mài)出國債，及時(shí)校正和阻斷債市風(fēng)險累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線(xiàn)。央行是有決心、有措施來(lái)穩定市場(chǎng)預期的。

受訪(fǎng)專(zhuān)家表示，國內經(jīng)濟短期面臨一些挑戰，但中長(cháng)期看，到2035年將實(shí)現經(jīng)濟總量和人均收入翻一番目標，名義GDP增長(cháng)將會(huì )保持在8%左右。機構在決策是否持有大量低票面利率長(cháng)期債券時(shí)，需要據此情形進(jìn)行壓力測試，充分考量利率風(fēng)險，避免重蹈美國硅谷銀行和日本農林中金銀行覆轍。

“央行積極推動(dòng)柜臺國債發(fā)展，支持社會(huì )公眾投資、持有國債。國債沒(méi)有信用風(fēng)險，對于長(cháng)期限國債，利率變動(dòng)會(huì )導致價(jià)格大幅波動(dòng);對于公眾投資者來(lái)說(shuō)，如果到期前因各種原因需要用錢(qián)，在二級市場(chǎng)賣(mài)出國債時(shí)可能產(chǎn)生較大投資損失。”業(yè)內人士指出，金融機構在銷(xiāo)售長(cháng)期國債時(shí)也應充分提示利率風(fēng)險和價(jià)格風(fēng)險。