作為中國最大的海上油氣生產(chǎn)運營(yíng)商，理應具備更大的想象空間。
石油，是工業(yè)之母、經(jīng)濟“血液”，縱觀(guān)全球格局，誰(shuí)能控制石油，誰(shuí)就可能獲取財富與地位。
自二戰以來(lái)，美國先將美元與黃金掛鉤，后又建立“美元-石油”結算體系，將美元與石油牢牢綁定，通過(guò)此舉鞏固了美元霸權的根基。
中國“富煤缺油少氣”的資源格局，決定了石油要高度依賴(lài)進(jìn)口，恰恰因此，幾十年來(lái)，中國在石油資源上不得不想方設法“向外求生”。
一方面，不斷加強與石油大國的深度合作，近幾年先后與伊朗、沙特等國家達成多方面合作共識，沖破“美元-石油”體系阻礙，人民幣在國際結算中的地位逐漸提升。
另一方面，大力開(kāi)發(fā)海上石油資源，不斷“向大海要石油”。
1982年1月，國務(wù)院頒布《中華人民共和國對外合作開(kāi)采海洋石油資源條例》。次月，經(jīng)國務(wù)院批準，中國海洋石油集團有限公司（下稱(chēng)“中海油集團”）正式成立，擁有五家控股境內外上市公司。
四十多年來(lái)，中海油集團已成為中國開(kāi)發(fā)海洋油氣資源的主力軍，其旗下中國海洋石油有限公司，已成長(cháng)為市值超過(guò)1萬(wàn)億元的“巨無(wú)霸”，位列《財富》世界500強第42位。
近幾年，伴隨著(zhù)國際形勢復雜多變，局部地區沖突高發(fā)，國際能源市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，石油的戰略地位愈發(fā)凸顯，作為“三桶油”之一的中國海油(29.370, 0.11, 0.38%)自然備受關(guān)注。
事實(shí)上，自2022年以來(lái)中國海油便一直是資本市場(chǎng)的“寵兒”。在股價(jià)上，從當年4月在A(yíng)股上市至今，中國海油股價(jià)累計漲幅約3倍，不斷創(chuàng )下歷史新高。
在分紅上，中國海油“富得流油”，上市以來(lái)已累計分紅超過(guò)4500億元，在港股分紅排名第四、能源類(lèi)排名第一。
面對這樣一家海上油氣巨無(wú)霸，難免讓人產(chǎn)生疑問(wèn)，中國海油股價(jià)飛漲的底層邏輯是什么？和其它“兩桶油”對比質(zhì)地到底如何？未來(lái)會(huì )有怎樣的前景？
盈利能力是判斷一家上市企業(yè)的重要維度。從營(yíng)收上看，近三年來(lái)，中國海油營(yíng)收連年上升，2021年營(yíng)收2461億元，2022年營(yíng)收實(shí)現大幅提升，達到4222億元，2023年進(jìn)一步攀升至4166億元。
從凈利潤上來(lái)看，中國海油2021年凈利潤為703億元，2022年凈利潤翻一番，達到1417億元，2023年凈利潤增速有所下降，為1238億元。
中國海油業(yè)務(wù)主要為海上油氣的勘探、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游，因此其業(yè)績(jì)受油價(jià)影響明顯，與油價(jià)波動(dòng)密切相關(guān)。
過(guò)去三年，全球對石油需求逐漸復蘇，國內成品油市場(chǎng)明顯恢復，市場(chǎng)供需總體呈現寬松格局，國際油價(jià)繼續在高位震蕩，中國海油產(chǎn)量逐漸提升，且直接受益于油價(jià)上升，業(yè)績(jì)實(shí)現量?jì)r(jià)齊升。
受益的不僅是中國海油，同樣作為“三桶油”的中國石油(10.230, -0.04, -0.39%)、中國石化(6.380, 0.02, 0.31%)也受益明顯，那么三者之間，究竟誰(shuí)的表現更優(yōu)異？
2020年，中國海油的毛利率為37.3%，到2023年底毛利率增長(cháng)至49.6%，而在同時(shí)期，中國石油毛利率為21.7%，中國石化毛利率僅為15.55%。從毛利率指標上看，“三桶油”之間高下立現。
衡量一家上市企業(yè)的盈利能力，凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)重要指標。2021年，中國海油的ROE為15.36%，2022年又進(jìn)一步提升至26%，盡管2023年油價(jià)有所回落，但其ROE依然達到了18.58%。從這個(gè)維度看，中國海油的確不失為優(yōu)質(zhì)標的。
事實(shí)上，投資中國海油的回報率的確相當可觀(guān)，作為海上油氣巨無(wú)霸，中國海油高收益、高分紅的紅利風(fēng)格在資本市場(chǎng)一度傲視群雄，在港交所上市至今，中國海油分紅額累計超過(guò)4500億元。
對比不難發(fā)現，中國海油主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)預期可觀(guān)，盈利能力等綜合表現遠超中石油和中石化，且分紅率驚人，紅利風(fēng)格明顯，市場(chǎng)資金對其追捧熱度居高不下。
值得一提的是，近一年多來(lái)，A股紅利投資逆市走強，中國海油作為油氣產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭，在A(yíng)股市場(chǎng)大放異彩，2024年第一季度股價(jià)漲幅超過(guò)45%。
2022年4月，中國海油在上交所掛牌，上市發(fā)行價(jià)10.80元/股，今年3月29日，中國海油A股股價(jià)創(chuàng )下歷史新高，達到30.88元/股。如果從上市初粗略估算，中國海油A股股價(jià)已翻了三倍，投資回報較為可觀(guān)。
在投資這件事上，往往“事后諸葛亮”很多，這是因為預測企業(yè)走勢并不容易。盡管中國海油表現優(yōu)異，但在A(yíng)股掛牌初，卻鮮有投資者敢下重注。
“問(wèn)君能有幾多愁，恰似滿(mǎn)倉中石油！”中國石油的慘痛教訓，就擺在眼前。
2007年11月，中國石油在上交所掛牌，在當年瘋狂的市場(chǎng)情緒和非理性炒作下，上證指數沖高至6124點(diǎn)歷史高位，基于巨無(wú)霸的地位和前景考量，大量股民重倉中石油。
然而，2008年金融海嘯席卷全球，A股走勢不盡人意，中石油股價(jià)從最高48元/股，一路慘跌，最低跌至4.6元/股。
中石油的前車(chē)之鑒，讓大量投資者在中國海油面前望而卻步。但現實(shí)卻是，中國海油在資本市場(chǎng)的表現，和中石油截然不同。如前文所述，中國海油的A股股價(jià)和分紅表現均非常優(yōu)異。
究其原因，還要回歸到自身業(yè)務(wù)上。在“三桶油”中，中國海油主營(yíng)業(yè)務(wù)側重于海上油氣的勘探和開(kāi)發(fā)，中國石油更側重陸上油氣的開(kāi)采和煉化，而中國石化的煉化是主營(yíng)業(yè)務(wù)。
在石油燃氣行業(yè)，越是處產(chǎn)業(yè)鏈上游，利潤率就越高。上游的石油開(kāi)采，和下游的煉油、化工，其企業(yè)盈利能力明顯不同。
恰恰因此，作為極度稀缺的油氣產(chǎn)業(yè)純上游龍頭企業(yè)，中國海油受到了資本市場(chǎng)的高度認可。
據中國海油發(fā)布的最新業(yè)績(jì)報告，2023年中國海油儲量替代率達180%，繼續維持較高水平，在凈產(chǎn)量屢創(chuàng )歷史新高的基礎上，儲量壽命連續7年穩定在10年以上。
值得注意的是，儲量壽命并非開(kāi)采幾年后，資源就會(huì )消耗殆盡的意思，每年“三桶油”都會(huì )消耗巨資用于開(kāi)發(fā)、勘探新的油氣資源。
但總體上，陸上油氣資源開(kāi)發(fā)的成本越來(lái)越高，并且優(yōu)質(zhì)資源越來(lái)越少，這就注定了海上油氣的前景與優(yōu)勢。
事實(shí)上，中國海油的確存在明顯的投資優(yōu)勢。一是，成本相對較低，抵抗油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險能力較強。據其2023年業(yè)績(jì)報告數據，中國海油不斷實(shí)施降本增效措施，桶油成本已降至28.83美元。
具體來(lái)看，其主要成本包括作業(yè)費、稅金及附加費、折舊和攤銷(xiāo)費、銷(xiāo)售及管理費等。而對比來(lái)看，中國石化、中國石油的成本均在40美元左右。這也就是說(shuō)，中國海油在應對油價(jià)波動(dòng)上，有更強的安全邊際。
二是，油氣資源儲量可觀(guān)。截至2023年底，中國海油共有凈證實(shí)儲量約67.8億桶油當量，通過(guò)不斷加大勘探力度，油氣資源基礎持續夯實(shí)，凈證實(shí)儲量創(chuàng )下新高。
對比之下，中國海油儲量壽命連續7年保持在10年以上，遠超中石油、中石化的儲量壽命，可持續性在“三桶油”中處于領(lǐng)先地位。
三是，產(chǎn)量持續增長(cháng)。到2022年底，中國海油油氣凈產(chǎn)量已超過(guò)60億桶油當量，連續5年創(chuàng )下歷史新高，全年平均日凈產(chǎn)量達185.76萬(wàn)桶油當量。
據2023年業(yè)績(jì)報告，今年中國海油凈產(chǎn)量目標為70-72億桶油當量，預計明年底，中國海油油氣產(chǎn)量有望進(jìn)一步提升至73-74億桶油當量。
綜合來(lái)看，成本低、盈利能力更強、業(yè)績(jì)預增較為可觀(guān)，成為過(guò)去兩年資本市場(chǎng)看多中國海油的重要因素。
既然如此，一個(gè)值得思考的問(wèn)題是，中國海油未來(lái)走勢如何？還能不能投資？
4月9日收盤(pán)，中國海油股價(jià)為29.05元/股，當天較開(kāi)盤(pán)價(jià)收跌2.32%，以當前股價(jià)來(lái)看，綜合各種估值方法，中國海油A股股價(jià)并不算貴，可以說(shuō)存在一定的投資機會(huì )。
不過(guò)，投資向來(lái)不易，在A(yíng)股市場(chǎng)投資，除了要考慮投資標的本身以外，還要綜合考量多方面因素。
最近兩年，市場(chǎng)資金更青睞紅利股，偏愛(ài)煤炭、電力、有色、公路等板塊，這背后其實(shí)是對前景的擔憂(yōu)。全球局勢波譎云詭，宏觀(guān)經(jīng)濟走勢較弱，讓市場(chǎng)資金不得不抱團避險板塊。
但于未來(lái)而言，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟得到改善，市場(chǎng)資金可能會(huì )再次切換投資風(fēng)格，石油、煤炭、電力、鐵路等投資邏輯也會(huì )相應發(fā)生變化，因此投資中國海油仍需進(jìn)行充分研究。
今年，中國海油凈產(chǎn)量目標為70-72億桶油當量，多個(gè)重點(diǎn)新項目計劃在年內投產(chǎn)，包括國內的渤中19-2油田開(kāi)發(fā)項目、深海一號二期項目、惠州26-6油田開(kāi)發(fā)項目及海外的巴西Mero3項目等，這些業(yè)績(jì)變化都是考量?jì)热荨?/section>
此前，三輪油價(jià)周期均持續了7年-10年，本輪周期隨著(zhù)全球對石油需求逐漸復蘇，國內成品油市場(chǎng)明顯恢復，市場(chǎng)供需呈現寬松態(tài)勢。
據多家專(zhuān)業(yè)機構預測，國際油價(jià)預計將在70美元-130美元/桶區間波動(dòng)，受此影響，中國海油業(yè)績(jì)也有望再創(chuàng )新高。
長(cháng)期來(lái)看，伴隨著(zhù)對海洋資源的不斷開(kāi)發(fā)，作為中國最大的海上油氣生產(chǎn)運營(yíng)商，中國海油也具備更大的想象空間。
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本文僅為個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不構成任何投資建議
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