反轉的“煤”與“電”

2023年上半年，在煤價(jià)下行行情下，發(fā)電企業(yè)與煤炭企業(yè)境遇“乾坤扭轉”。

7月24日，港股煤炭板塊午后走低。截至收盤(pán)，金馬能源(06885.HK)跌超6%，蒙古焦煤(00975.HK)盤(pán)中跌幅一度接近6%，至收盤(pán)跌幅收窄至2.09%。

中信證券行業(yè)周報顯示，2023年7月第四周，中信煤炭行業(yè)收跌2.55%，跑輸滬深300指數0.57個(gè)百分點(diǎn)。全板塊整周8只股價(jià)上漲，28只下跌，1只持平。

與資本市場(chǎng)相對應的，是相對低位的煤價(jià)。目前，煤價(jià)整體雖逐步企穩，但相對年初高點(diǎn)已回落近3成。截至2023年7月20日，秦皇島Q5500平倉價(jià)875元/噸，秦皇島港Q5000平倉價(jià)776元/噸。

德邦證券研報顯示，坑口動(dòng)力煤方面，內蒙古、山西及陜西煤價(jià)仍下跌。截至2023年7月14日，山西大同動(dòng)力煤Q5500坑口價(jià)為710元/噸，鄂爾多斯東勝動(dòng)力煤Q5200坑口價(jià)647元/噸，陜西黃陵Q5000坑口價(jià)為735元/噸，較前一周分別下跌0.3%、0.2%及0.7%。

與此同時(shí)，回落的煤價(jià)不僅叫跌了股價(jià)，也中止了此前煤企高增的業(yè)績(jì)。企業(yè)上半年業(yè)績(jì)預報顯示，截至2023年6月30日，中國神華凈利潤同比下降16.5%～21.4%;陜西煤業(yè)凈利潤同比減少53%～56%;兗礦能源凈利潤同比下滑38.42%。

然而，盡管下行的煤價(jià)“跌停”了煤企的業(yè)績(jì)，但對于發(fā)電企業(yè)而言，這卻是近2年來(lái)難得可以喘口氣的時(shí)機。

2022年，即便相關(guān)監管部門(mén)多措并舉限制煤價(jià)，但處于上漲通道的煤價(jià)一時(shí)難以掉頭，在燃料成本高企的背景下，火電企業(yè)集體陷入虧損。其中，華能?chē)H凈利潤虧損73.87億元，連續兩年總虧損近180億元。

2023年上半年，隨著(zhù)煤價(jià)的回落，火電企業(yè)業(yè)績(jì)出現扭虧轉機。從上半年業(yè)績(jì)預報來(lái)看，受煤價(jià)下降及發(fā)電量增長(cháng)的影響，發(fā)電企業(yè)業(yè)績(jì)普漲，其中，華能?chē)H、浙能電力、粵電力A及上海電力業(yè)績(jì)成功扭虧。

值得注意的是，無(wú)論是煤炭企業(yè)還是發(fā)電企業(yè)，業(yè)績(jì)的修復與下滑只是周期規律，在煤電頂牛矛盾未完全解決的情況下，煤炭企業(yè)與發(fā)電企業(yè)始終站在業(yè)績(jì)增長(cháng)這一“蹺蹺板”的兩端，二者只能是此消彼長(cháng)的零和博弈。

為了徹底解決這一矛盾，深化電力改革是必行之路。目前，隨著(zhù)的政策持續推進(jìn)，電源側價(jià)格機制變革的制度基礎正逐步完善。

2023年5月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于第三監管周期省級電網(wǎng)輸配電價(jià)及有關(guān)事項的通知》、《電力需求側管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》、《電力負荷管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》等一系列政策。國泰君安證券認為，近期政策進(jìn)一步順應“管住中間，放開(kāi)兩頭”的電改方向，有助于建立清晰的電價(jià)市場(chǎng)化傳導機制，為電源側價(jià)格機制的深化改革奠定基礎。

除此之外，對于火電企業(yè)而言，價(jià)值的重構的機遇還蘊含在能源轉型和能源保供雙重任務(wù)之中。

與市場(chǎng)認為本輪火電行情僅受煤價(jià)下降驅動(dòng)不同，國泰君安證券指出，本輪火電的價(jià)值不僅在于成本端改善，更在于火電盈利與擴表周期的共振。

具體而言，盈利周期方面，現貨煤價(jià)加速下跌疊加長(cháng)協(xié)兌現率提升，2023年火電業(yè)績(jì)仍有修復空間;擴張周期方面，能源轉型和能源保供驅動(dòng)新型電力系統建設，火電公司資產(chǎn)負債表擴張趨勢明確。