一年市值蒸發(fā)6600億后，光伏的周期拐點(diǎn)到了？

從2022年下半年開(kāi)始，光伏股就進(jìn)入了下行階段。

在一年的時(shí)間中，電池龍頭隆基綠能股價(jià)腰斬，市值蒸發(fā)超過(guò)2300億;硅料巨頭通威股份跌去四成，較高峰期市值減少近千億。此外，協(xié)鑫科技、大全能源、合盛硅業(yè)等光伏行業(yè)龍頭均迎來(lái)了大幅下滑。

僅以A股35家光伏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司統計，從2022年6月30日到2023年6月30日，光伏產(chǎn)業(yè)鏈市值蒸發(fā)了6597.94億元。

在經(jīng)歷了一年的暴跌之后，光伏上市公司估值也到了歷史低位。光伏龍頭隆基綠能估值僅為15倍市盈率，而通威股份估值則降到了歷史新低的5倍左右。在這種情況下，光伏反轉的預期逐漸明朗。

近日，光伏產(chǎn)業(yè)鏈頻繁異動(dòng)。7月10日，隆基綠能和通威股份兩大數千億市值的光伏龍頭股，股價(jià)分別大漲了8.52%和7.27%，震動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。隨著(zhù)光伏巨龍翻身，市場(chǎng)紛紛高呼：光伏周期拐點(diǎn)來(lái)了。

那么，光伏的周期拐點(diǎn)真的來(lái)了嗎?

本文對光伏產(chǎn)業(yè)有著(zhù)以下幾個(gè)觀(guān)點(diǎn)：

1，相比于上一輪光伏周期，從2022年底開(kāi)始的新一輪光伏周期短促而劇烈：僅僅6-7個(gè)月時(shí)間，硅料價(jià)格下跌了近80%，硅片價(jià)格下跌超60%，電池、組件價(jià)格下跌程度不一。從數值上看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈最上游的硅料價(jià)格已經(jīng)逼近上一輪周期最低點(diǎn)，且回調程度已經(jīng)遠遠超過(guò)上一輪。從這個(gè)角度講，硅料價(jià)格走出底部是符合預期的。

2，事實(shí)上，近兩周來(lái)，硅料價(jià)格的確呈現出了企穩回升的態(tài)勢。尤其值得注意的是，N型硅料價(jià)格已經(jīng)連續兩周實(shí)現了環(huán)比上漲。即便硅片、電池、組件價(jià)格仍未止跌，但產(chǎn)業(yè)鏈頂端硅料價(jià)格的回升已經(jīng)被市場(chǎng)看作是光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)周期拐點(diǎn)的信號。處于情緒、估值、預期三重低位的光伏股也逐漸走出底部。

3，這一輪光伏周期與上一輪有著(zhù)明顯不同，這一輪周期不存在需求的急劇下滑。恰恰相反，全球光伏需求始終高漲，這從根本上抑制了長(cháng)周期的形成。此外，TOPCon新技術(shù)加速應用，下游需求火爆，帶動(dòng)了硅料的“K型復蘇”。同時(shí)，TOPCon的效率溢價(jià)進(jìn)一步抑制了光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下滑，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈走出低谷。

短促而劇烈的光伏新周期

光伏是一個(gè)典型周期性的行業(yè)。而這種周期也并不是單純的需求-產(chǎn)能周期，而是需求-產(chǎn)能-技術(shù)三重疊加的周期。

也正因此，光伏行業(yè)的波動(dòng)尤其劇烈。上一輪光伏周期開(kāi)始于2017年底的價(jià)格高位，經(jīng)歷了30個(gè)月左右的下行期到達價(jià)格底部。

在這個(gè)過(guò)程中，同樣伴隨著(zhù)技術(shù)替代。2015年開(kāi)始的光伏領(lǐng)跑者計劃，大力支持更高能效光伏發(fā)電技術(shù)。以隆基股份為代表的中國光伏企業(yè)加速導入PERC電池技術(shù)，替代傳統的鋁背場(chǎng)電池(Al-BSF)技術(shù)。

這個(gè)替代過(guò)程是相當迅速的。2017年，BSF電池市場(chǎng)占比尚高達83.3%，PERC占比僅15%，不過(guò)，市場(chǎng)看好PERC技術(shù)的發(fā)展，普遍預期PERC技術(shù)將在2019年占據超過(guò)50%的份額。事實(shí)上的確如此。到2019年，PERC電池市占率已經(jīng)達到了65%，2020年進(jìn)一步提升至86.4%。

2020年中，國內和海外光伏需求爆發(fā)。從上游的硅料端到下游的組件，價(jià)格開(kāi)始回升，并在2022年下半年達到新的高點(diǎn)。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)上的光伏股也迎來(lái)了一輪暴漲。

隨著(zhù)這一輪漫長(cháng)的光伏周期結束，光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了新的周期，而這一輪周期則來(lái)得無(wú)比爆裂：

從2022年11月至今，硅料價(jià)格從高位的每千克307元迅速暴跌至最新的每千克64元，跌幅高達79.15%。

硅片價(jià)格(以182硅片為例)從最高位的每片7.54元下跌至最新的每片2.75元，跌幅高達63.53%。

電池片價(jià)格從最高位的1.36元/W下降至0.71元/W，跌幅47.79%。

組件價(jià)格從最高位的2.02元/W下降至1.35元/W，跌幅33.17%。

以最上游的硅料價(jià)格對比，當前的硅料價(jià)格已經(jīng)接近了上一輪光伏周期的價(jià)格底部，回調幅度(79.15%)甚至遠高于上一輪(63%)。硅片的表現同樣如此。

至于下游的電池片和組件，由于技術(shù)進(jìn)步等原因，當前價(jià)格已經(jīng)低于上一輪周期底部，但整體回調幅度還未達到上一輪的程度。

一直以來(lái)，硅料作為光伏產(chǎn)業(yè)最上游，也是對周期反應最為靈敏的環(huán)節。而這一輪新周期的拐點(diǎn)，也將率先表現在硅料上。

硅料端帶來(lái)的反轉曙光

事實(shí)上，近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上升，很大原因來(lái)自于硅料價(jià)格的企穩回升。

截至7月5日，太陽(yáng)能級多晶硅最新價(jià)格中，N型硅料成交均價(jià)為每噸7.42萬(wàn)元，均價(jià)周環(huán)比上漲0.68%，單晶復投料、單晶致密料、單晶菜花料均價(jià)環(huán)比持平;

截至7月12日太陽(yáng)能多晶硅最新價(jià)格中，N型硅料成交均價(jià)進(jìn)一步提升，達到每噸7.45萬(wàn)元，環(huán)比上漲0.4%，其他種類(lèi)硅料價(jià)格環(huán)比持平。

在硅片、電池片、組件價(jià)格仍在尋底的情況下，硅料尤其是N型硅料價(jià)格連續兩周企穩回升，很大程度上給予了投資者莫大的信心，似乎新的上漲周期將從此開(kāi)始。

除此之外，全球光伏行業(yè)的強需求進(jìn)一步支撐了市場(chǎng)對光伏反轉的預期。

今年1-5月，國內光伏新增裝機61.21GW，同比增長(cháng)158%。其中，5月中國光伏新增裝機12.9GW，同比增長(cháng)89%，環(huán)比下降11.9%。

5月光伏裝機量的下滑，一定程度上是光伏價(jià)格迅速下滑，下游客戶(hù)觀(guān)望情緒嚴重。但隨著(zhù)光伏價(jià)格持續降低，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤向下傳導，有望帶動(dòng)終端電站收益率提升，2023下半年光伏新增裝機量有望持續高增。

而在海外市場(chǎng)上，今年1-5月我國光伏組件出口規模為88GW，同比提升39%。目前，海外光伏需求持續高漲，國內光伏產(chǎn)業(yè)鏈有著(zhù)壓制性的競爭力。

但在市場(chǎng)對光伏周期的恐慌下，當前的光伏股正處于情緒、估值、預期三重低位。

根據國金證券，截至7月12日，光儲板塊核心標的對應2023年P(guān)E的均值和中位數分別僅為18和15倍，其中隆基綠能這樣的頭部一體化組件公司估值不到15倍，硅料巨頭通威股份估值不到6倍，已經(jīng)處于歷史最低水平。

而隨著(zhù)硅料價(jià)格出現企穩跡象，光伏股也逐漸走出底部。

以隆基綠能和通威股份為例，隆基綠能股價(jià)于今年6月9日達到最低點(diǎn)的每股26.65元，在6月中下旬和7月中旬先后迎來(lái)兩波上漲，當前股價(jià)在30元左右;通威股份走勢與隆基綠能基本一致，目前股價(jià)也迎來(lái)了企穩回升。

技術(shù)迭代紅利將兌現

嚴格來(lái)說(shuō)，這一輪光伏周期與上一輪有著(zhù)明顯不同。

一方面，這一輪光伏周期中不存在政策性因素帶來(lái)的嚴重需求萎縮，而與之相反，全球光伏需求持續高漲，這很大程度上縮短了光伏的周期性波動(dòng)。而另一方面，新技術(shù)的應用開(kāi)始受到下游電站認可，帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)“K型復蘇”。

在上一輪光伏周期中，PERC電池替代了傳統的BSF電池，根本原因即是PERC電池轉換效率更高。但經(jīng)過(guò)長(cháng)期的技術(shù)研發(fā)下，當前的PERC電池量產(chǎn)效率已經(jīng)逐漸逼近了理論轉換效率。也就是說(shuō)，PERC技術(shù)已經(jīng)迎來(lái)了天花板。

數字來(lái)看，PERC電池技術(shù)的理論轉換極限為24.5%，當前龍頭企業(yè)實(shí)際量產(chǎn)轉換效率大約在23.5%左右，隆基綠能2022年P(guān)ERC量產(chǎn)最高效率已經(jīng)突破了24%。

在這種情況下，TOPCon、HJT等轉化效率極限更高的光伏技術(shù)加速發(fā)展。其中，TOPCon技術(shù)最為成熟，目前發(fā)展最為迅速。

相比于PERC電池，TOPCon電池理論效率更高。在量產(chǎn)端，目前TOPCon量產(chǎn)效率在25.3%左右，預計年底有望提升至25.7%以上，較當前PERC23.5%的效率提升明顯。

在成本端，當前TOPCon電池較PERC成本差異可控制在0.03元/W以?xún)?。而在需求端，隨著(zhù)下游客戶(hù)對TOPCon的認可度逐漸提升，當前TOPCon電池較PERC銷(xiāo)售溢價(jià)穩定在0.1元/W，TOPCon電池已經(jīng)具備了較強的經(jīng)濟性。

數據顯示，2022年TOPCon電池出貨量接近20GW，占據了光伏市場(chǎng)8.3%的份額，PERC電池片市場(chǎng)份額下降至88%。進(jìn)入2023年，TOPCon電池需求依然火爆。以鈞達股份為例，其2022年TOPCon電池片出貨量為1.87GW，但僅在今年上半年，其TOPCon產(chǎn)品出貨量已經(jīng)高達6.56GW。

受到TOPCon電池業(yè)務(wù)影響，鈞達股份股價(jià)在今年5月中旬至6月底，幾乎實(shí)現了翻倍增長(cháng)。除鈞達股份外，晶科能源，中來(lái)股份等TOPCon領(lǐng)先企業(yè)，其當前估值基本在30-35倍，估值水平遠高于PERC電池片企業(yè)。

新技術(shù)的替代同樣是十分迅速的。產(chǎn)業(yè)內根據TOPCon產(chǎn)能規劃情況預計，今年TOPCon出貨量將占到電池總產(chǎn)出的20%-30%，并在2024年超越PERC成為電池技術(shù)新主線(xiàn)。

目前來(lái)看，光伏電池片企業(yè)基本上都在加速布局TOPCon產(chǎn)能。即便是以PERC電池片為主的隆基綠能，其鄂爾多斯30GW N型TOPCon電池產(chǎn)能也將預計在今年8月開(kāi)始投產(chǎn)。

近期N型硅料價(jià)格的企穩回升，即是直接受到了TOPCon電池下游需求的帶動(dòng)。TOPCon更高的轉換效率在一定程度上削弱了光伏價(jià)格下滑的趨勢，隨著(zhù)TOPCon電池進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)需求，光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步走出底部，進(jìn)入上行期。