反彈明顯，煤化工市場(chǎng)邏輯生變?

進(jìn)入6月，國內工業(yè)品市場(chǎng)整體止跌企穩，板塊之間輪動(dòng)上漲，煤化工尤其是尿素和甲醇，上周一躍成為“煤化雙雄”。當前，煤化工品種的驅動(dòng)力在哪?尿素和甲醇市場(chǎng)發(fā)生著(zhù)怎樣的“質(zhì)變”?價(jià)格上漲是否具有持續性?交易上又該如何把握套保和套利機會(huì )?期貨日報記者跟隨調研團近日走訪(fǎng)了臨沂煤化工市場(chǎng)，通過(guò)所觀(guān)所感以及業(yè)內人士的專(zhuān)業(yè)解讀，以期揭開(kāi)上述疑問(wèn)。

高溫環(huán)境下煤化工成本端具有支撐

提起山東臨沂，眾人皆知的不僅有沂蒙紅色文化，而且有“山美水美”的自然風(fēng)光。實(shí)際上，臨沂還有一大資源聚寶——煤化工下游。在臨沂，有傳統的煤焦化企業(yè)，也有甲醇制烯烴、板材等甲醇、尿素下游企業(yè)。這里是江北地區最大的板材集結地。板材行業(yè)最主要的兩種化工原料分別是甲醛和尿素，甲醛來(lái)源于甲醇，而甲醇和尿素直接來(lái)源于煤炭的深加工。

此次走訪(fǎng)，給期貨日報記者留下最深印象的是煤化工下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)人士忙碌的身影。恰逢上周初價(jià)格上漲，產(chǎn)業(yè)人士又忙碌了起來(lái)。中下游“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的心理引發(fā)市場(chǎng)久違的“賣(mài)貨熱”。河南某尿素生產(chǎn)企業(yè)在走訪(fǎng)中坦言，對于今年煤化工市場(chǎng)的“難兄難弟”而言，目前是難得的交投好時(shí)機，大家都在趕著(zhù)賣(mài)賣(mài)貨、清清庫。

記者了解到，甲醇和尿素同為煤化工下游品種，成本端在上半年的行情走勢中起著(zhù)關(guān)鍵作用，它們被喚作“難兄難弟”也與成本端有著(zhù)直接關(guān)系。

“上周煤化工集體反彈，主要原因就是估值修復。”齊盛期貨分析師于芃森表示，前期由于廣泛預期煤炭?jì)r(jià)格大幅下滑，煤化工品種先于煤炭開(kāi)啟了下跌行情，并在煤炭?jì)r(jià)格下跌過(guò)程中出現超跌現象。進(jìn)入6月，煤炭?jì)r(jià)格止跌反彈，煤化工企業(yè)則普遍陷入嚴重虧損的窘境。

“從成本端來(lái)看，近期煤價(jià)在高日耗的支撐下有所上行。”紫金天風(fēng)期貨研究員康健表示，在前期快速下跌后，近期成本端煤炭?jì)r(jià)格企穩反彈，上漲動(dòng)力主要來(lái)自高溫影響下日耗不斷攀升，尤其是北方，持續炎熱的天氣令港口由累庫轉為快速去庫，價(jià)格呈現隨需求波動(dòng)的特點(diǎn)。

在康健看來(lái)，煤炭?jì)r(jià)格近期的波動(dòng)主要受需求的影響，而當前需求增長(cháng)與高溫帶來(lái)的日耗增長(cháng)有關(guān)。“厄爾尼諾出現時(shí)副熱帶高壓偏強，氣象專(zhuān)家預計今年全國大部分地區氣溫將較常年偏高1—2攝氏度，且高溫持續時(shí)間更久、影響范圍更廣。在需求增長(cháng)的帶動(dòng)下，北方港口煤炭庫存由升轉降，環(huán)渤海貨船比快速下滑，在高溫持續的預期下，煤炭?jì)r(jià)格在夏季將維持強勢。”康健認為，但由于下游庫存較歷史同期明顯偏高，市場(chǎng)大幅上漲的可能性很小。

期貨日報記者了解到，煤化工品種中，當前甲醇利潤微薄，部分裝置甚至持續虧損，煤制甲醇開(kāi)工率同比有所下滑，但煤炭?jì)r(jià)格的上漲對甲醇市場(chǎng)形成一定支撐;尿素總體利潤頗豐，但成本最高的固定床工藝在前期尿素價(jià)格快速下行的情況下盤(pán)面已經(jīng)出現虧損，大周期上尿素與煤炭走勢的相關(guān)性較強，煤炭?jì)r(jià)格的上行也對尿素市場(chǎng)具有一定支撐作用。

“經(jīng)濟復蘇斜率放緩，煤炭需求的增長(cháng)主要受高溫天氣的推動(dòng)，工業(yè)需求領(lǐng)域的增長(cháng)并不明顯。”康健認為，下游電廠(chǎng)庫存偏高，煤炭?jì)r(jià)格大幅上漲的概率不大，但高溫季節，存在部分時(shí)段超負荷用電的可能性，“讓電于民”或令煤化工品種的產(chǎn)量階段性收縮。

受訪(fǎng)人士告訴記者，迎峰度夏期間，市場(chǎng)需要關(guān)注厄爾尼諾影響下高溫的持續時(shí)間和影響程度，以及由此帶來(lái)的煤炭需求增幅。

此次走訪(fǎng)中，不少產(chǎn)業(yè)人士認為，此輪煤化工品種的反彈，成本端的影響多以情緒為主，更多是由各自供需格局決定的。

尿素中下游備貨預計持續至7月中旬

據此次走訪(fǎng)的企業(yè)介紹，端午假期歸來(lái)，下游農需跟進(jìn)補倉，加之山東、河南等地尿素裝置遭遇故障短暫停車(chē)，局部供應偏緊，尿素現貨行情相對堅挺。

期貨日報記者了解到，當前尿素市場(chǎng)呈現內外共振的特點(diǎn)。從國內市場(chǎng)來(lái)看，上半年在春耕用肥旺季，尿素價(jià)格反而持續下跌，中下游觀(guān)望情緒濃厚，并未大規模囤貨，以隨采隨用為主，以至于尿素市場(chǎng)社會(huì )庫存較低。而6—7月，恰逢玉米等大田作物追肥旺季，所謂“農時(shí)不等人”，在社會(huì )庫存偏低的基礎上，中下游不計成本地采購，助推了廠(chǎng)家訂單好轉、價(jià)格提漲、企業(yè)去庫。

據方正中期期貨分析師田欣沅介紹，4—5月尿素廠(chǎng)家逆季節性累庫，中下游預期悲觀(guān)，社會(huì )隱性庫存偏低，而5—7月追肥用量超過(guò)全年尿素用量的50%，是需求最旺的時(shí)期，在剛需強、庫存低的情況下，集中補庫造成局部地區運力不足，工廠(chǎng)暫停收單，庫存從上游轉移至中下游。

“僅僅一周時(shí)間，尿素主流地區現貨價(jià)格上漲就超百元。截至6月30日，山東臨沂交投價(jià)格在2210—2250元/噸，河南交投價(jià)格在2140—2430元/噸，分別較周初上漲90—120元/噸、100—170元/噸。”光大期貨分析師張凌璐表示，在中下游“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌“的心理帶動(dòng)下補庫需求快速釋放，上周企業(yè)預收訂單天數比前一周提升11.66%，至5.65天。另外，下游積極補庫也帶動(dòng)生產(chǎn)企業(yè)庫存快速去化。據介紹，6月以來(lái)尿素企業(yè)庫存加速下降，截至6月底，已為32.59萬(wàn)噸，絕對水平也到達合理區間，企業(yè)庫存壓力大大緩解。

“目前來(lái)看，尿素市場(chǎng)核心驅動(dòng)力在于前期負驅動(dòng)邊際改善帶來(lái)的估值修復。一方面，中下游季節性剛需集中補庫，庫存矛盾有所緩解;另一方面，此前由于海外天然氣跌幅遠超內煤，國內尿素價(jià)格處于全球偏高水平，而隨著(zhù)6月歐洲天然氣價(jià)格的大幅反彈，尿素價(jià)格相對位置出現變化，出口預期轉好。”田欣沅表示。

據期貨日報記者了解，當前尿素市場(chǎng)處于外圍價(jià)格反彈、國內需求釋放、出口預期提升的多頭氛圍中，上下游產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)由悲觀(guān)轉為樂(lè )觀(guān)。尤其是上游生產(chǎn)企業(yè)，因庫存大幅下降，在手訂單相對充足，部分廠(chǎng)家已經(jīng)開(kāi)始控制接單，西南等地區也出現貨源偏緊現象，下游囤貨熱情則持續高漲。

記者了解到，在隆眾數據對于未來(lái)一周心態(tài)的調研中，多數業(yè)內人士起初以看空為主，但由于農需支撐，在場(chǎng)內交投逐漸活躍的影響下，其心態(tài)多有轉變，對周內價(jià)格更加樂(lè )觀(guān)。

“內需補庫為市場(chǎng)帶來(lái)明顯反轉，但6—7月追肥需求力度不及上半年春耕用肥旺季，預計此輪中下游備貨將于7月中旬結束。”張凌璐稱(chēng)，相較而言，國際市場(chǎng)把握難度更大，不僅涉及原料天然氣和尿素的供應問(wèn)題，而且涉及國際局勢、各國進(jìn)出口政策等。不過(guò)，可以確定的是，下半年出口會(huì )較上半年有所好轉。

“部分廠(chǎng)家由于汽運訂單較多，加之汽車(chē)難找，限制每天發(fā)貨量，下游缺口未能及時(shí)彌補，場(chǎng)內報盤(pán)積極，市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步抬升。”隆眾資訊分析師相溯溯稱(chēng)。

在她看來(lái)，國際價(jià)格反彈、市場(chǎng)傳言7月印度招標，一定程度利多國內交投，但備肥充裕后，采購將明顯減少，加之7—8月新增產(chǎn)能陸續釋放，工廠(chǎng)存在累庫預期。短期需要重點(diǎn)關(guān)注國內企業(yè)庫存變化、國際價(jià)格走勢以及新增產(chǎn)能投放情況。

甲醇行情更多體現為自身利潤修復

據了解，今年以來(lái)甲醇裝置開(kāi)工率一直不高，基本維持在70%以下。

“上周內地甲醇裝置開(kāi)工率降至63%，創(chuàng )年內新低。煤炭?jì)r(jià)格止跌反彈，甲醇漲勢則稍顯乏力，煤炭一度出現長(cháng)協(xié)價(jià)格高于坑口價(jià)格的現象，甲醇企業(yè)虧損卻不斷加劇，開(kāi)工積極性受挫，供應逐漸收縮。”于芃森介紹，除了煤制甲醇，天然氣制甲醇開(kāi)工率也在下滑。甲醇價(jià)格下跌，而天然氣價(jià)格執行年度長(cháng)協(xié)價(jià)格，天然氣制甲醇虧損更為嚴重。在供應減少的環(huán)境下，原料端給予一定支撐，甲醇市場(chǎng)走出修復行情也在情理之中。

“就甲醇市場(chǎng)當前的驅動(dòng)力來(lái)看，一方面，2023年國產(chǎn)供應不及預期，再加上需求尚算穩健，社會(huì )庫存水平一直不高;另一方面，套利窗口關(guān)閉，7月進(jìn)口量預計大幅減少，港口料再度表現為去庫。此外，市場(chǎng)存在沿海大型烯烴裝置重啟的預期，仍有業(yè)者對傳統下游抱有‘金九銀十’的想法，中下游愿意主動(dòng)累庫(即逢低備貨)。”隆眾資訊分析師趙琤琤稱(chēng)。

在受訪(fǎng)人士看來(lái)，港口庫存下降短期內占據主導地位，但甲醇港口貨源的緊縮是一個(gè)預期，還不是現實(shí)。數據顯示，上周，港口甲醇庫存小幅下降至92.2萬(wàn)噸，處于歷年同期偏中性位置，而可流通貨源增加14.1萬(wàn)噸，至41.9萬(wàn)噸，創(chuàng )至少5年來(lái)的歷史同期最高水平。

“6月裝船的外盤(pán)貨物由之前預期的135萬(wàn)噸下降至實(shí)際的115萬(wàn)噸，7月實(shí)際進(jìn)口貨物數量預計也會(huì )低于預期。正是因為7月存在去庫可能，才引發(fā)貨源緊張預期，但從港口目前的實(shí)際庫存和可銷(xiāo)售庫存來(lái)看，貨物并沒(méi)有想象中的緊張。”于芃森稱(chēng)。

然而，在趙琤琤看來(lái)，因6月中東主力區域裝船緩慢、國內庫區到貨不多，江蘇沿江整體表需因國產(chǎn)套利窗口關(guān)閉而維持高位，加之7月進(jìn)口大幅縮減，港口將再度去庫。“7月進(jìn)口雖少，但國產(chǎn)供應預期增加，整體氣氛上沿海強于內地，即沿?；顝娪趦鹊?，后續關(guān)注伊朗的開(kāi)工和裝船情況。國產(chǎn)端變量則是天然氣制裝置停產(chǎn)的持續時(shí)間以及煤制裝置的復產(chǎn)程度，關(guān)注兩種工藝在體量上的差異。”趙琤琤稱(chēng)。

期貨日報記者了解到，相較于其他煤化工品種，甲醇有著(zhù)很大的不同。甲醇存在較為廣泛的下游，需求排名前五的下游，每一個(gè)突然出現需求的大幅增加或減少，都能對局部甲醇市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。

“目前來(lái)看，需求排名前三的產(chǎn)品中，PP、PE有著(zhù)對應的期貨品種，其下游實(shí)際需求和利潤影響甲醇價(jià)格走勢。”于芃森表示，近期甲醇期現價(jià)格走高，更多體現為自身利潤修復行情。在他看來(lái)，甲醇下游產(chǎn)品基本都擁有正利潤，其中MTO的利潤也有所改善，故甲醇此輪修復利潤并不會(huì )對下游產(chǎn)品產(chǎn)生過(guò)大影響。

利潤修復結束后，需要觀(guān)察下游產(chǎn)品的利潤情況。“如果下游無(wú)法傳導甲醇價(jià)格的走高，那么甲醇向上的空間就十分有限。但如果甲醇在自身利潤修復的同時(shí)，能夠將價(jià)格上行傳導至下游，且下游依舊存在利潤，那么甲醇向上的空間便有一個(gè)合理的范圍。”于芃森稱(chēng)。

市場(chǎng)人士：把握三季度交易機會(huì )

隨著(zhù)煤化工品種的反彈，市場(chǎng)參與熱情提升。其中，5月下旬開(kāi)始，尿素成交更加活躍，目前持倉量處于上市以來(lái)的新高區域，這其中有著(zhù)產(chǎn)業(yè)和期現團隊的力量。

在臨沂走訪(fǎng)時(shí)，期貨日報記者了解到，當地是尿素下游和貿易的集中區域，在這所謂的“肥窩”里，涌現出一大批成熟且專(zhuān)業(yè)的貿易商。他們不僅現貨貿易已成規模，期現結合業(yè)務(wù)也做得可圈可點(diǎn)，期貨已融入到了他們日常的經(jīng)營(yíng)環(huán)節。

對此，受訪(fǎng)產(chǎn)業(yè)人士坦言，期貨價(jià)格充分反映了現貨市場(chǎng)供需情況，在貿易環(huán)節體會(huì )得非常直觀(guān)。尿素行業(yè)用好期貨、用對期貨，是產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)之一。

隨著(zhù)尿素企業(yè)風(fēng)險管理意識的提高，越來(lái)越多的企業(yè)參與到期貨市場(chǎng)中來(lái)。

“期貨的魅力在于對風(fēng)險的對沖和控制。”安徽輝隆氮肥事業(yè)部負責人劉杰告訴記者，以尿素下游企業(yè)為例，若判斷后期市場(chǎng)價(jià)格將上漲，則在期貨盤(pán)面買(mǎi)入保值，之后選擇平倉獲利對沖現貨漲價(jià)損失或者選擇在盤(pán)面接貨。目前，在對沖方式上，除了傳統的套期保值，虛擬庫存也是一個(gè)不錯的選擇。“通過(guò)期貨交易，用少量的資金鎖定期貨合約、換取庫存的做法，不但降低了購買(mǎi)原料所占用的資金，而且降低了企業(yè)的庫存成本。”劉杰如是說(shuō)。

在中信建投期貨分析師劉書(shū)源看來(lái)，當前尿素下游企業(yè)可逢低買(mǎi)入尿素期貨進(jìn)行套保，但整個(gè)操作周期較短。前期漲幅較大，利多逐步兌現，加之未來(lái)1—2周下游農需進(jìn)入淡季，市場(chǎng)將重新承壓。“我們推測國內尿素本輪上漲更多是基于下游的投機需求，對接的是7—8月的出口。如果國際尿素價(jià)格大幅下跌或者國內上游開(kāi)始規模累庫，那么就要提前結束套保。”他建議說(shuō)。

“就甲醇而言，目前持倉量處于歷史同期高位，成交量也偏大，說(shuō)明市場(chǎng)短期存在矛盾，趨勢上存在不確定性。”齊盛期貨分析師于　　森認為，單純從甲醇企業(yè)套保的角度考慮，鎖定利潤并不以盤(pán)面的具體價(jià)格來(lái)操作，而要根據自身產(chǎn)銷(xiāo)情況和期現同步預期來(lái)進(jìn)行。

在方正中期期貨研究院上海分院負責人夏聰聰看來(lái)，甲醇現貨多數市場(chǎng)處于升水狀態(tài)，基差保持在相對高位，而隨著(zhù)期貨的反彈，基差明顯收斂。不過(guò)，當前甲醇現貨仍小幅升水，基差有望進(jìn)一步回落，做空基差的套利可謹慎操作。“甲醇行情階段性好轉，但由于基本面支撐不足，上漲缺乏持續性，高溫淡季下游隨用隨采即可。”夏聰聰建議，甲醇企業(yè)可結合自身生產(chǎn)計劃及庫存情況，在關(guān)鍵壓力位附近賣(mài)保。

至于期現交易機會(huì )，目前，尿素9月合約基差修復至300元/噸附近，靜態(tài)上與往年同期相比處于中性水平，后續存在走強的空間。“不過(guò)，由于9月合約絕對價(jià)格偏低，已經(jīng)提前反映了市場(chǎng)預期，期現正套的時(shí)間窗口短暫，與其參與期現交易，不如選擇9月合約和1月合約的跨月套利。”杭實(shí)化工尿素研究員史開(kāi)放說(shuō)。

“對于遠期1月合約而言，存在基差季節性走強預期。”史開(kāi)放表示，從遠期供需來(lái)看，下半年幾套裝置計劃投產(chǎn)，供應處于高位，而農業(yè)剛需立秋以后基本結束，后續更多要看復合肥開(kāi)工、儲備、出口情況。在他看來(lái)，四季度國內需求淡季，出口可能出現明顯增量。“國慶節以后，期貨反映強供應弱需求和煤炭?jì)r(jià)格下行等市場(chǎng)預期，屆時(shí)基差還有走強可能。”他稱(chēng)。

整體而言，目前，煤炭市場(chǎng)供應無(wú)虞、需求仍未充分釋放，煤化工成本端缺乏支撐。“三季度是需求淡季，終端訂單改善有限，在趨勢性行情難現的情況下，操作上建議觀(guān)望為宜。”夏聰聰稱(chēng)。