CCTD：5月動(dòng)力煤市場(chǎng)展望

近一周下游日耗略有好轉，動(dòng)力煤市場(chǎng)小幅反彈，但今日市場(chǎng)氛圍明顯轉弱，部分貿易商反饋信心不足，并無(wú)囤貨意愿。5月煤炭市場(chǎng)仍處淡季，不過(guò)迎峰度夏前的補庫情況值得關(guān)注。

● 需求方面，5月電煤消費同比偏好，但工業(yè)需求難言樂(lè )觀(guān)。

一是5月電煤消費預期略高于去年，環(huán)比增幅開(kāi)始收窄，主要原因是去年同期耗煤基數開(kāi)始回升。水電替代影響仍需持續跟蹤。目前云南降雨明顯偏少，部分地區仍處于中到重度氣象干旱，各江河電站水位普遍處于往年低位，導致水力發(fā)電占比較大的云南電力供應緊張。不過(guò)長(cháng)江中下游降水情況較好，加之去年水電裝機增幅明顯，再考慮到去年迎峰度夏期間受極端干旱天氣影響水電出力降幅較大，因此今年在迎峰度夏期間水電出力或將同比邊際改善。

二是一季度GDP增速好于預期，進(jìn)一步排除了通過(guò)“加杠桿”刺激方式。宏觀(guān)經(jīng)濟仍然是依靠自身需求恢復，隨著(zhù)時(shí)間推移，邊際開(kāi)始減弱。工業(yè)用戶(hù)自身產(chǎn)品需求欠佳，部分工業(yè)品開(kāi)始進(jìn)一步擴大減產(chǎn)力度(鋼鐵、水泥等)。近期，焦煤、無(wú)煙煤等工業(yè)用煤并沒(méi)有呈現反彈走勢，仍處于弱勢格局。

● 供應方面，5月供應預計延續高位。

一季度凈進(jìn)口量達到一億噸，創(chuàng )歷史同期新高，全年預計在3.6億噸左右。盡管進(jìn)口煤價(jià)格近期相對堅挺，性?xún)r(jià)比有所下降，但年化進(jìn)口量仍然偏高，下游工業(yè)用戶(hù)對澳、美、俄煤采購積極性仍較為高漲，相應減少了內貿高卡煤的采購，沖擊沿海區域，使得國內高卡煤溢價(jià)下降。

國內產(chǎn)量也在有序增加，統計局產(chǎn)量1-3月同比增幅5%左右，供應今年將穩定增加。從港口及終端庫存累積斜率來(lái)看，也能佐證供應的增加情況。

● 5月下游補庫是主動(dòng)補庫還是被動(dòng)補庫?

從目前的庫存情況看，下游終端迎峰度夏還有一定的補庫空間，但主動(dòng)買(mǎi)還是被動(dòng)補將會(huì )決定1000到底是不是底。由于供應相對充足，終端在4月被動(dòng)補庫幅度基本維持往年正常水平，但絕對庫存處于高位，因此對煤價(jià)形成較大壓力。

5-6月天氣將會(huì )成為較大變量，如果正常天氣情況下，維持現有累庫速率，那么終端被動(dòng)累庫概率較高，1000的這個(gè)底部還將面臨巨大考驗。

大膽假設，小心求證，最終還是要根據各環(huán)節數據，逐步修正。