中國燃氣俄氣將大幅改善東北氣源供應 供暖市場(chǎng)潛力可觀(guān)

俄氣將改善東北氣源供應：根據規劃，俄氣將于今年12月1日開(kāi)始供氣，我們相信未來(lái)3-5年中俄東線(xiàn)將逐漸滿(mǎn)產(chǎn)達到380億方/年的供應量。俄氣的到來(lái)將大幅改善東北地區現在缺少氣源供應的情況，現在東北地區的氣源比較單一，以大慶等區域內油田為主，輔以長(cháng)輸管道及進(jìn)口LNG，相較貴價(jià)LNG，我們相信俄氣價(jià)格更具競爭力。黑龍江省將率先受益于俄氣的引入，在充足的氣源保證下，預期全省的用氣量將從2018年的42.2億方增加到2025年90億方的水平。公司在黑龍江省占有超過(guò)一半的城燃市場(chǎng)份額，預期近三年公司在黑龍江售氣量會(huì )隨之快速增長(cháng)。

東北區域氣化率仍有提升空間，供暖項目開(kāi)發(fā)具有潛力：現時(shí)東北地區天然氣消費量在一次能源消費的占比約5%，仍然低于全國平均水平，東北區域的氣化率有相當提升空間。東北地區煤改氣需求較大，特別是大型城市的天然氣供暖需求和工業(yè)煤改氣需求。我們實(shí)地考察了哈爾濱兩處物業(yè)供暖公司，其燃煤鍋爐均位于居民區內部，可能影響到當地居民生活，而且環(huán)保政策趨嚴，脫硫脫硝等煙氣處理將增加環(huán)保成本，進(jìn)行改造后可以幫助改善鍋爐效率和消減部分人工開(kāi)支，所以我們相信供熱公司有足夠動(dòng)力進(jìn)行燃煤鍋爐向燃氣鍋爐的改造。東北地區供暖期大約6個(gè)月時(shí)間較長(cháng)，相信對于氣量的貢獻可觀(guān)。另外，東北地區工商業(yè)客戶(hù)氣代煤的潛力也有望陸續釋放。

有望受惠于俄氣，調整目標價(jià)至36.00港元，維持買(mǎi)入評級：公司4-8月城燃氣量增長(cháng)約17-18%，我們預計冬天氣量增長(cháng)將快過(guò)夏天，另外考慮到農村用戶(hù)通氣后帶來(lái)的銷(xiāo)氣增量，我們認為達到全年25%的氣量增長(cháng)無(wú)憂(yōu)。公司預計其在東三省的售氣量將高速增長(cháng)，從2018年的20.4億立方米增至2030年的200億立方米，復合年增長(cháng)超過(guò)21%?，F時(shí)東北地區受供需關(guān)系影響，毛差較高超過(guò)1元/方，我們認為之后隨著(zhù)供應的充足，毛差將回復到全國平均水平?？紤]到俄氣引入對公司東北區域的氣量貢獻，我們上調2020/2021財年公司營(yíng)收預測至703億及820億港元，凈利潤預測至98億及118億港元。給予未來(lái)12個(gè)月的目標價(jià)36.00港元，相當于2021財年的16倍PE，維持買(mǎi)入評級。