CPI漲幅創(chuàng )年內新高 央行面臨兩難選擇

昨日公布的7月經(jīng)濟數據顯示目前經(jīng)濟形勢復雜性加劇。在全國居民消費價(jià)格指數（CPI）大幅上漲創(chuàng )下年內新高的同時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數（PPI）則加速下滑，在冰火兩重天的狀況下，未來(lái)中國的經(jīng)濟形勢面臨的到底是通脹風(fēng)險還是通縮風(fēng)險？央行的貨幣政策又將如何抉擇？

CPI漲幅創(chuàng )年內新高

昨日，國家統計局發(fā)布的CPI數據顯示，7月CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲1.6%，創(chuàng )年內新高，豬肉和旅游價(jià)格上漲是CPI上漲的主要原因。

國家統計局城市司高級統計師余秋梅認為，由于前期豬肉價(jià)格較低，養殖戶(hù)積極性不高，生豬存欄量減少，豬肉供應緊張，導致7月豬肉價(jià)格同比上漲16.7%，影響CPI總水平上漲約0.48個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲9.9%，影響CPI環(huán)比上漲約0.3個(gè)百分點(diǎn)。這也是受“豬周期”影響，豬肉價(jià)格連續第三個(gè)月恢復性上漲。同時(shí)，暑期旅游價(jià)格的大增也助漲了CPI，機票和旅游價(jià)格環(huán)比分別上漲11.5%和4.3%，合計影響CPI環(huán)比上漲約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

除了肉價(jià)，掛號診療費、鮮菜、家庭服務(wù)、煙草和學(xué)前教育等價(jià)格同比漲幅也較高，7月分別上漲12.2%、10.5%、7.7%、6.8%和5.6%，在一定程度上也拉抬了CPI漲幅。

對此，北京東方艾格農業(yè)咨詢(xún)有限公司研究員馬文峰預計，豬肉價(jià)格中秋節前后會(huì )上升到最高峰，中秋節過(guò)后價(jià)格有可能小幅下調，春節前預計還有一輪上漲趨勢。他認為，由于目前經(jīng)濟緊縮，近期豬肉價(jià)格變動(dòng)對CPI的影響還是比較明顯。

經(jīng)濟下行壓力依舊

在面臨CPI上漲壓力的同時(shí)，7月PPI指數加速下滑。國家統計局日前公布的7月PPI同比下降5.4%，降幅創(chuàng )出2009年底以來(lái)的新低。截至2015年7月，PPI月度數據同比下降的持續時(shí)間已增加到41個(gè)月。

余秋梅認為，7月PPI環(huán)比降幅比上月擴大0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是部分工業(yè)行業(yè)，如石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造價(jià)格降幅擴大，加上石油和天然氣開(kāi)采價(jià)格環(huán)比由升轉降導致。另外，海關(guān)總署日前公布的數據顯示，7月我國進(jìn)出口總值2.12萬(wàn)億元，下降8.8%。其中，出口1.19萬(wàn)億元，下降8.9%；進(jìn)口9302億元，下降8.6%；貿易順差2630億元，收窄10%。這三項數據均差于預期。

上述兩項數據顯示，目前經(jīng)濟下行壓力依舊很大。光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高認為，7月PMI數據差于預期，整體仍偏弱勢，當前中國經(jīng)濟處于L形底部區間，下行壓力不容樂(lè )觀(guān)。

與此同時(shí)，2015年6月以來(lái)，中國遭遇強烈的股市波動(dòng)。盡管監管層采取了一系列措施來(lái)穩定股市，但后市觀(guān)望氣氛依舊。央行在日前發(fā)布的2015年二季度中國貨幣政策執行報告中表示，將進(jìn)一步建立健全風(fēng)險預警、識別和處置機制，注重穩定金融市場(chǎng)預期，有效防范化解金融風(fēng)險。

央行面臨選擇題

在CPI以及PPI數據背離的狀態(tài)下，央行貨幣政策面臨兩難的選擇題。是將貨幣政策轉向防止CPI出現繼續攀升，還是為了經(jīng)濟維穩繼續寬松貨幣政策？

中金公司固定收益研究員陳健恒表示，豬肉價(jià)格上漲不會(huì )制約貨幣放松?？紤]當前經(jīng)濟持續疲軟、需求不足，使得豬肉對其他肉禽乃至食品價(jià)格帶動(dòng)較弱，食品價(jià)格難以形成共振，因而也不至于大幅推升通脹水平，不會(huì )對貨幣政策寬松形成限制。

央行二季度中國貨幣政策執行報告中指出，貨幣政策并不針對個(gè)別商品價(jià)格變化進(jìn)行調整，而主要是觀(guān)察物價(jià)的總體水平。未來(lái)將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預調微調。中信建投首席分析師黃文濤直言，未來(lái)中國經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險是通縮風(fēng)險而不是通脹風(fēng)險。

陳健恒同樣表示，令人擔心的依然是工業(yè)價(jià)格，由于黑色金屬、有色金屬、油氣和煤炭等主要工業(yè)品價(jià)格持續下跌，下游資本品價(jià)格出廠(chǎng)價(jià)降幅擴大，工業(yè)品通縮進(jìn)一步加深，在名義利率仍然偏高背景下，工業(yè)企業(yè)面臨的實(shí)際利率仍然太高，這大幅削弱了企業(yè)固定投資意愿，也非常不利于企業(yè)增加庫存投資。

在未來(lái)政策走向上，央行也強調推動(dòng)數量型為主轉向價(jià)格型為主的貨幣政策框架。陳健恒預計，在下一階段貨幣政策中，將結合量?jì)r(jià)的方式，建立健全中央銀行利率調控框架，疏通利率傳導渠道，穩定利率預期，后續PSL（抵押補充貸款）、MLF（中期借貸便利）等調結構的政策仍有可期。招商銀行金融市場(chǎng)部高級分析師劉東亮表示，比起全面的降息和降準，央行下半年也許重心會(huì )放在注重定向寬松上面。