電力：迎接風(fēng)險釋放后的投資機會(huì )

電價(jià)調整方案落地，燃煤上網(wǎng)電價(jià)平均下調2分4月8日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議決定，（1）按照煤電聯(lián)動(dòng)機制，下調燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均每度約2分錢(qián)。（2）實(shí)行商業(yè)用電與工業(yè)用電同價(jià)，將全國工商業(yè)用電價(jià)格平均每度下調約1.8分錢(qián)，繼續對高耗能產(chǎn)業(yè)采取差別電價(jià)，加大懲罰性電價(jià)執行力度。（3）利用降價(jià)空間，適當疏導天然氣發(fā)電價(jià)格以及脫硝、除塵、超低排放等環(huán)保電價(jià)的突出結構性矛盾。

1季度以來(lái)煤價(jià)跌幅可有效對沖本次上網(wǎng)電價(jià)下調的負面影響按照14年行業(yè)平均供電標準煤耗測算，上網(wǎng)電價(jià)每下調1分錢(qián)，需要煤價(jià)（以5500卡動(dòng)力煤為基準）對應下調25元方可抵消其負面影響。截止4月初，秦港5500卡動(dòng)力煤較14年末（520元/噸）累計下跌85元/噸，而較14年均價(jià)（516元/噸）累計下跌79元/噸。故若不考慮機組小時(shí)數回落因素，則1季度以來(lái)煤價(jià)跌幅可有效對沖本次上網(wǎng)電價(jià)下調的負面影響。

受益煤價(jià)下跌預期，電價(jià)下調確認后板塊普遍大幅上漲從歷史情況來(lái)看，13年和14年火電上網(wǎng)電價(jià)下調方案出臺后3個(gè)月內，火電板塊累計分別上漲1.2%和20.5%（其中13年火電上網(wǎng)電價(jià)調整方案出臺后1個(gè)月內板塊累計上漲10%，此后受藍籌股整體回調影響有所調整），調價(jià)方案的落地普遍被市場(chǎng)以“利空出盡”的方式加以解讀。煤價(jià)持續下跌預期是推動(dòng)板塊企穩回升的主要動(dòng)力。

本輪上網(wǎng)電價(jià)下調后，未來(lái)成本端仍有下行空間我們本輪上網(wǎng)電價(jià)下調后，未來(lái)成本端仍有下行空間，原因在于：（1）供需面來(lái)看：14年煤炭需求首度負增長(cháng)，但在建產(chǎn)能尚有5億噸待投放。（2）國企社會(huì )責任負擔導致煤炭生產(chǎn)成本難以成為煤價(jià)有效支撐。（3）未來(lái)煤企稅費或有進(jìn)一步減免可能，從而為煤價(jià)下調進(jìn)一步打開(kāi)空間。

板塊短期風(fēng)險釋放充分，重申板塊“買(mǎi)入”評級。

煤電聯(lián)動(dòng)以年度為周期，本次調整后短期電價(jià)再度下調風(fēng)險已不大。此前2月5日煤電聯(lián)動(dòng)傳聞出現后3個(gè)交易日內，板塊累計跌幅達7.5%，已對電價(jià)下調預期有了充分消化。目前板塊平均市盈率（整體法TTM）和市凈率（整體法）分別為16.7倍和2.5倍，而07年板塊指數高點(diǎn)時(shí)對應市盈率和市凈率則分別為46.6倍和5.5倍，伴隨市場(chǎng)對藍籌股偏好增強，板塊后續估值修復空間仍然巨大。

建議重點(diǎn)關(guān)注高彈性地方電網(wǎng)公司和低估值發(fā)電龍頭受益于電改和國企改革預期，伴隨板塊估值修復行情延續，地方電網(wǎng)公司股價(jià)彈性有望進(jìn)一步釋放，建議重點(diǎn)關(guān)注通寶能源、廣安愛(ài)眾等。同時(shí)建議重點(diǎn)關(guān)注低估值發(fā)電龍頭，如華電國際（對應14年P(guān)E10.5倍）、華能?chē)H（對應14年P(guān)E11.7倍）和長(cháng)江電力（對應14年P(guān)E為15.8倍）等。

風(fēng)險提示：板塊估值修復力度低于預期。