電力：幅度符合預期

[摘要]事件李克強總理4月8日主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，決定下調全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和工商業(yè)用電價(jià)格。1）下調全國燃煤上網(wǎng)電價(jià)平均約0.02元/kwh；2）將全國工商業(yè)用電價(jià)格平均下調約0.018元/kwh，減輕企業(yè)電費負擔；繼續對高耗能產(chǎn)業(yè)采取差別電價(jià)，加大懲罰性電價(jià)執行力度。3）利用降價(jià)空間，適當疏導天然氣發(fā)電價(jià)格以及脫硝、除塵、超低排放等環(huán)保電價(jià)的突出結構性矛盾。

評論電價(jià)下調時(shí)間超前，幅度符合預期：預計帶動(dòng)全年上網(wǎng)電價(jià)、終端銷(xiāo)售電價(jià)減少約650~720億。有助環(huán)保電價(jià)落實(shí)、對電網(wǎng)中性、對火電不利。水電不參與此次調價(jià)，繼續看好水電。

火電受損：全年考量，悲觀(guān)預期2015年利潤同比降20%。1）2014年火電發(fā)電量4.2萬(wàn)億kwh，耗用原煤18億噸?；痣姸惽袄麧?081億元，稅前度電利潤0.05元/kwh。2）以2014年數據測算，此次下調0.02元/kwh，或4.7%，抵消50元/噸煤價(jià)下降。

全年計量，影響火電收入718億元，帶動(dòng)稅前凈利潤減少35%。

3）以環(huán)渤海動(dòng)力煤為例：年初至今煤價(jià)格回落超過(guò)60元/噸，可覆蓋約2.2分/kwh上網(wǎng)電價(jià)下調。保守估計全年電煤均價(jià)維持2014年末水平，即同比降20元/噸。預計此次調價(jià)對火電利潤影響在400億，或20%；火電稅前ROE或回落至16%。4）目前執行時(shí)間、分地區具體幅度尚未定，預計2015年幅度小于此。

電網(wǎng)中性：有調價(jià)差，但用于燃氣和環(huán)保電價(jià)。1）考慮全體工商業(yè)電價(jià)降0.018元/kwh，年減少終端電價(jià)650億元；或4%?？紤]繼續加大差別電價(jià)，預計電網(wǎng)收入實(shí)際受影響幅度小于此。2）目前燃氣機組與火電電價(jià)差在0.2元/kwh，脫硝電價(jià)（0.01元/kwh）,除塵電價(jià)（0.2分/kwh）。此次調價(jià)差對于上述三項補貼矛盾有改善，但作用有限。

水電不參與調價(jià)，繼續看好水電。1）2014年水電行業(yè)水電利潤670億元，稅前ROE11%。2）2014年新增7%，2015業(yè)績(jì)提升是確定性事件。

投資建議：堅定配臵水電。年初至今電力股基本持平，股價(jià)已反映調價(jià)預期。展望未來(lái)：1）水電：無(wú)降價(jià)之憂(yōu)，業(yè)績(jì)確定性增長(cháng)。

2）火電：電價(jià)調整與煤價(jià)下調相抵，但利用率下滑壓力仍在。