2015年特高壓3000億投資大亮

事項:1 月16,國家電網(wǎng)年度工作會(huì )議召開(kāi)提及2015 年投資4202 億,其中電網(wǎng)投資3855 億。我們點(diǎn)評如下:平安觀(guān)點(diǎn):n 國家電網(wǎng)全年投資超預期,電網(wǎng)投資規劃投資同比增長(cháng)14.1%,超市場(chǎng)預期:國家電網(wǎng)2015 年規劃投資4202 億,同比增長(cháng)24%,其中電網(wǎng)投資3855 億,同比增長(cháng)14.1%,繼續大幅超出市場(chǎng)預期。增量主要來(lái)助于特高壓、配網(wǎng)以及智能變電站建設。

特高壓是最大增量部分,2015 年規劃核準開(kāi)工“6 交8 直”,預計投資超3000 億,奠定特高壓2015 年放量主基調:從國家電網(wǎng)2015 年投資規劃來(lái)看,特高壓是最大的增量部分,按照國家電網(wǎng)的規劃,“四交五直”工程:在已開(kāi)工“兩交一直”的基礎上,一季度核準開(kāi)工“兩交一直”,二季度核準開(kāi)工“三直”工程。特高壓“五交八直”工程:下半年核準“四交四直”,年底完成“一交四直”工程可研。

加快西南電網(wǎng)與華中電網(wǎng)直流背靠背互聯(lián)工程以及750\550KV 重點(diǎn)工程和特高壓配套工程。2015 年全年計劃核準開(kāi)工“六交八直”,預計總體超過(guò)3000 億,這在國家電網(wǎng)以往的特高壓建設規劃中單年規劃容量最大的一次,我們估算隨著(zhù)國家領(lǐng)導層和政策制定部門(mén)對特高壓支撐我國能源結構調整、大環(huán)保戰略推進(jìn)以及“一路一帶”戰略推進(jìn)等方面達成公司,特高壓大規模推進(jìn)是大勢所趨。

確定4 條國際互聯(lián)特高壓、超高壓直流線(xiàn)路是另一超預期因素,是對習主席“一路一帶“戰略最為直接的支持和體現:2010 年國家電網(wǎng)提出了7 大類(lèi)77 項標準構成的特高壓交流輸電技術(shù)標準體系,成為國家標準;2013 年國際智能電網(wǎng)大會(huì )上,我國的特高壓技術(shù)成為國際標準。2014 年2 月,國家電網(wǎng)與巴西電力公司組成的聯(lián)營(yíng)體成功中標巴西美麗山水電站特高壓直流輸電項目,這是國家電網(wǎng)在海外中標的首個(gè)特高壓直流輸電項目。在A(yíng)PEC 會(huì )議期間,國家電網(wǎng)總經(jīng)理舒印彪提及要加大與西亞五國的電網(wǎng)互聯(lián),同時(shí)國家電網(wǎng)總經(jīng)理在多個(gè)場(chǎng)合提及推進(jìn)全球能源互聯(lián)建設。在這次國家電網(wǎng)年度工作會(huì )議上第一次系統地提出對4 條國際互聯(lián)特高壓和超高壓直流線(xiàn)路進(jìn)行可研,國家電網(wǎng)國際互聯(lián)戰略進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推動(dòng)階段,將進(jìn)一步打開(kāi)國內特高壓設備供應商海外掘金通道。(四條國際特高壓聯(lián)網(wǎng)線(xiàn)路分別是哈薩克斯坦-南陽(yáng)1100KV 特高壓直流工程、俄羅斯-河北霸州800KV特高壓直流工程、蒙古-天津和新疆伊犁-巴基斯坦600KV 直流工程)n 三維度篩選特高壓投資機會(huì ),輸變電受益最大且最直接:對于特高壓大規模建設推進(jìn)帶來(lái)的投資機會(huì )應該從如下幾個(gè)維度篩選:(1)特高壓建設線(xiàn)路中,輸變電設備投資將大增。(2)特高壓建設有利于我國新能源并網(wǎng)占比增加,將利好新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司。(3)特高壓送端坑口電站配套電源規模巨大,且坑口電站大部分位于西北部缺水區域,將帶來(lái)電站節水環(huán)節的機會(huì )。其中特高壓輸變電設備估值低、彈性大、受益最直接,我們最為看好,從業(yè)績(jì)彈性、估值以及預期反轉的角度幾個(gè)方面綜合考慮,重點(diǎn)推薦平高電氣、許繼電氣、大連電瓷。

幾個(gè)因素決定,特高壓有望在一段時(shí)間成為資金任性的板塊:(1)特高壓板塊標去年下半年受諸多因素壓制估值便宜,平高、許繼、特變2015 年的PE 都不到20 倍。(2)特高壓推進(jìn)國際互聯(lián)契合“一路一帶戰略”、高端裝備走出去國門(mén)的國家戰略,有望成為繼高鐵后另一完全自主知識產(chǎn)權的國家名片。(3)行業(yè)投資規模大、考慮到海外市場(chǎng)空間打開(kāi)持續性強。

平高電氣投資邏輯:(1)特高壓最受益標的、彈性最大標的、2015 年估值便宜標的。(2)特高壓+配網(wǎng)+海外+核心器件+整體上市的產(chǎn)業(yè)布局符合行業(yè)發(fā)展的方向,持續性強。(3)蒙西-天津交流特高壓預計是2015 年最先批復的線(xiàn)路,將成為繼國家電網(wǎng)年度工作會(huì )議后另一重要催化。(4)國網(wǎng)年度工作會(huì )議提及要加大750\550 等重點(diǎn)工程和特高壓配套工程的建設,從平高上次中標特高壓靈紹線(xiàn)配套工程6 個(gè)多億來(lái)看,特高壓直流也成為公司未來(lái)利潤大幅釋放的基礎。

許繼電氣投資邏輯:(1)許繼電氣進(jìn)入預期修復階段,許繼電氣由于2014 年特高壓直流和配網(wǎng)自動(dòng)化都低市場(chǎng)預期,市場(chǎng)反應有點(diǎn)過(guò)渡,把公司預期打的很低,許繼電氣將進(jìn)入預期恢復的投資階段。

(2)從2015 年特高壓規劃來(lái)看,直流大幅建設大超預期且作為國際化出口的首選,公司特高壓未來(lái)多年持續快速增長(cháng)確定性強。(3)配網(wǎng)自動(dòng)化在2015 年一些核心城市會(huì )加快推進(jìn),(4)2014 年制約公司股價(jià)上漲的特高壓直流建設和配網(wǎng)自動(dòng)化建設等兩個(gè)因素都將得到大幅好轉。

大連電瓷投資邏輯:(1)公司絕緣子細分領(lǐng)域絕對龍頭,隨著(zhù)特高壓的放量,公司高毛利產(chǎn)品占比增加,公司的特高壓彈性也很高。(2)公司低端產(chǎn)品通過(guò)把產(chǎn)能地轉移從以前拖累公司業(yè)績(jì)到給公司業(yè)績(jì)正貢獻。(3)公司以前國企改制企業(yè),人員負擔較重,估計在2015 年人員負擔基本上都將解決,公司的期間費用率將大幅下降。

風(fēng)險提示:國家電網(wǎng)領(lǐng)導換屆風(fēng)險;電網(wǎng)投資不及預期的風(fēng)險;海外出口阻力大不及預期的風(fēng)險。