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長(cháng)期以來(lái)，?？松梨谝云鋰乐斪吭降墓芾碇贫葹楣竟蓶|帶來(lái)豐厚利潤，其戰略投資決策和發(fā)展模式也一直為同行所效仿和借鑒，新興石油公司對其發(fā)展模式更是津津樂(lè )道。但是近年來(lái)隨著(zhù)美國“頁(yè)巖氣革命”興起，?？松梨诘臎Q策也發(fā)生了一些變化。

分析?？松梨诮陙?lái)的投資結構變化可以發(fā)現，進(jìn)入21世紀后的前6年，?？松梨诘挠蜌馔顿Y重點(diǎn)一直向中東等海外地區轉移，海外投資占總投資的比例持續增長(cháng)。但是到了2006年，?？松梨诘耐顿Y曲線(xiàn)出現了拐點(diǎn)，本土投資占總投資的比例開(kāi)始回升。而這一時(shí)期，恰恰是美國本土頁(yè)巖氣產(chǎn)量開(kāi)始快速增長(cháng)的節點(diǎn)。特別是2010年并購XTO之后，?？松梨跊Q策層對頁(yè)巖氣的重視程度空前提升，在其后制定的?？松梨?020年的發(fā)展規劃中，非常規油氣項目占其重大項目的90%。業(yè)界和媒體將?？松梨诘男袨榻庾x為“押寶”頁(yè)巖氣。確切地說(shuō)，“押寶”似乎不足以用來(lái)評價(jià)?？松梨诘姆浅Ｒ幱蜌鈶鹇?，應該用“豪賭”來(lái)形容。

然而，?？松梨诘幕I碼未免太大。從其最近幾年的經(jīng)營(yíng)情況看，大舉進(jìn)軍以頁(yè)巖氣為代表的非常規油氣并沒(méi)有給埃 克森美孚帶來(lái)期待的收益。恰恰相反，由于受金融危機后經(jīng)濟復蘇緩慢、北美天然氣氣價(jià)低迷等因素影響，北美的頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)一直比較慘淡，企業(yè)投資獲利空間很小。據伍德麥肯錫對包含?？松梨谠趦鹊?7家在全球油氣行業(yè)有重要影響的能源公司在美頁(yè)巖氣勘探調查數據顯示，僅有6家公司能從頁(yè)巖氣的經(jīng)營(yíng)中獲利。?？松梨?、英國石油（BP），以及殼牌等超大型石油公司均處于虧損狀態(tài)。目前BP、殼牌均已計劃剝離北美的非常規油氣資產(chǎn)以達到“瘦身”盈利目的。?？松梨谀芊裨诜浅Ｒ幱蜌忸I(lǐng)域堅持得住，人們正拭目以待。

?？松梨诓①廥TO時(shí)，當時(shí)的北美天然氣價(jià)格是5至6美元/百萬(wàn)英熱單位，之后受頁(yè)巖氣產(chǎn)量快速增長(cháng)因素影響，美國天然氣價(jià)格持續下降，到2012年年中價(jià)格一度跌至3美元/百萬(wàn)英熱單位之下。受此影響，?？松梨诘耐顿Y收益水平出現不同程度下滑，已占用資本回報率較并購XTO之前顯著(zhù)下降。2012年之后美國天然氣價(jià)格雖略有回升，特別是到了2014年上半年價(jià)格一度突破4美元/百萬(wàn)英熱單位，但綜合美國能源信息署（EIA）等多家機構綜合預測結果，美國天然氣價(jià)格中短期出現大幅攀升的可能性并不大，EIA還預測到2014年下半年美國天然氣價(jià)格將跌回4美元/百萬(wàn)英熱單位之下。

如果天然氣價(jià)格低迷現象長(cháng)期持續下去，對于擁有龐大規模頁(yè)巖氣資產(chǎn)的?？松梨诙?，經(jīng)營(yíng)壓力會(huì )非常之大，目前的頁(yè)巖項目基本靠開(kāi)采過(guò)程中的致密油盈利，若是干氣項目基本都會(huì )虧損。?？松梨谝跃毠芾硪?jiàn)長(cháng)，管理雖然能為公司帶來(lái)效益，但畢竟空間有限，過(guò)分壓低成本的管理有時(shí)會(huì )適得其反。2013年，盡管?？松梨谠谖宕髧H大石油公司中業(yè)績(jì)依然是最好的，但公司資產(chǎn)結構若不做出調整，依然維持現狀，公司業(yè)績(jì)一定會(huì )受非常規油氣業(yè)務(wù)影響，有可能被其他對手反超。雖然公司高層在并購XTO時(shí)曾高調表示，公司計劃用20至30年的時(shí)間來(lái)發(fā)展非常規油氣事業(yè)，但是在巨大的經(jīng)營(yíng)壓力面前決策者能否堅持得住，還很難說(shuō)。

不妨借鑒一下BP的做法。BP也曾投資過(guò)很多投資回收期長(cháng)的大項目，但在后來(lái)的實(shí)踐中收益遠遠不及預期。正所謂計劃不如變化快，以至于在2013年公司發(fā)展計劃制訂過(guò)程中，BP高層就明確表示不應該對長(cháng)期投資的前景持有太多樂(lè )觀(guān)的期待。

?？松梨诔嗽诿绹就翐碛蟹浅Ｒ幱蜌赓Y產(chǎn)外，在全球其他地區諸如歐洲、南美、亞太也擁有非常規油氣資產(chǎn)。就全球層面看，北美是“頁(yè)巖氣革命”的發(fā)祥地，市場(chǎng)環(huán)境相對成熟，基礎設施相對完善，技術(shù)水平也比較高，總體上有利于公司頁(yè)巖氣業(yè)務(wù)拓展，只是目前面臨天然氣價(jià)格水平較低這塊“短板”。其他地區頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎相對薄弱，目前除了美國之外，全球有較多頁(yè)巖氣產(chǎn)量的也就加拿大和中國。在此形勢下，?？松梨谧叱雒绹?、走向全球發(fā)展頁(yè)巖氣業(yè)務(wù)的難度不言自明。

?？松梨谠诿绹慕徏幽么笠灿许?yè)巖氣業(yè)務(wù)。綜合各方面情況看，將加拿大的頁(yè)巖氣項目作為突破口或許會(huì )為公司的非常規油氣業(yè)務(wù)發(fā)展博得一線(xiàn)生機，因為加拿大有天然氣出口需求，這一點(diǎn)與美國有很大不同。加拿大天然氣出口的重點(diǎn)目標是亞太，亞太地區市場(chǎng)的天然氣價(jià)格要遠遠高于美國，大約是美國的3至4倍。若?？松梨谠诩幽么蟮捻?yè)巖氣項目能取得成功，極有可能因此改善公司的頁(yè)巖氣項目盈利能力。

2012年，北美的天然氣價(jià)格一度陷入低谷，北美頁(yè)巖氣并購也隨之陷入低潮，之后兩年北美非常規油氣并購開(kāi)始發(fā)力，2014年上半年北美的非常規油氣并購創(chuàng )下了近幾年的歷史紀錄。但北美非常規油氣并購的持續反彈過(guò)程一直有一個(gè)顯著(zhù)特點(diǎn)，那就是中小企業(yè)參與居多，大企業(yè)在目前條件下開(kāi)發(fā)美國頁(yè)巖氣似乎并沒(méi)有太明顯的競爭力，?？松梨谝膊焕?。換句話(huà)說(shuō)，北美頁(yè)巖氣交易的繁榮應該沒(méi)有太多大公司的事情。

在五大跨國公司中，?？松梨诜浅Ｒ幱蜌獍l(fā)展計劃最為龐大，資產(chǎn)規模最大，非常規油氣資產(chǎn)占比也最高；在美國天然氣價(jià)格長(cháng)期低迷狀態(tài)下走出藩籬，繼續保持公司業(yè)績(jì)優(yōu)良的行業(yè)口碑，繼續為股東創(chuàng )造高水平的投資回報率，是一件非常具有挑戰性的事情。