7月數據顯示經(jīng)濟內生下滑動(dòng)力猶存

受基數效應、6月“沖高”等因素影響，7月貨幣信貸和社會(huì )融資規模均驟降，大幅低于預期，這也給經(jīng)濟復蘇的市場(chǎng)預期潑了一盆冷水。

8月13日，央行發(fā)布的2014年7月金融統計數據報告顯示，7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元。7月社會(huì )融資規模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬(wàn)億元和5460億元。報告顯示，1-7月，社會(huì )融資規模為10.81萬(wàn)億元，比去年同期少1577億元，人民幣貸款增加6.13萬(wàn)億元，比去年同期多增3445億元。

可以看到，7月新增人民幣信貸自6月1.08萬(wàn)億元的高點(diǎn)回落至3852億元，明顯低于市場(chǎng)7500億元左右的預期。此外，M2同比增速由6月14.7%明顯降至13.5%，也低于市場(chǎng)的14.3%的預期均值；M1增速由上月8.9%放緩至6.7%。

對此，央行負責人的解讀是，6月份新增貸款大幅沖高至1.08萬(wàn)億元，7月份的季節性回落較去年更為明顯。而由于處于“三期疊加”（即增長(cháng)速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期）和經(jīng)濟運行面臨一定下行壓力以及房地產(chǎn)市場(chǎng)正在調整的背景下，有效貸款需求沒(méi)有過(guò)去那么旺盛，實(shí)體經(jīng)濟貸款需求下降。與此同時(shí)，商業(yè)銀行因為存款流失和風(fēng)控的考慮而放貸意愿下降。

“貨幣信貸的低增長(cháng)顯示‘定向放松’已遇到瓶頸。”光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高表示。他對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者分析道：“實(shí)體經(jīng)濟其實(shí)不是沒(méi)有融資需求，7月，投資資金來(lái)源增長(cháng)下滑至11.3%，低于同期投資增速超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，資金需求的大戶(hù)（如地產(chǎn)）卻因為不在定向的范圍之內，獲取融資很困難。而定向支持的小微企業(yè)等項目，體量卻又太小。這讓金融體系的流動(dòng)性投放與實(shí)體經(jīng)濟的融資需求再次明顯脫節。”

而對于社會(huì )融資規模的驟降，民生證券研究院副院長(cháng)、首席宏觀(guān)研究員管清友對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者分析指出：“7月份社會(huì )融資規模僅增2731億元，表內、表外融資規模均大幅弱于歷史均值。表外融資中的未貼現承兌匯票大幅下降拖累社融，主因是在房地產(chǎn)下行且基建投資托底力度減弱的背景下，符合金融機構風(fēng)控要求的企業(yè)數量減少，金融機構對企業(yè)的承兌匯票的接受更為審慎所致。”

“基建、地產(chǎn)和制造業(yè)三大類(lèi)投資增速都有所下滑。”徐高指出，7月單月固定資產(chǎn)投資增速自6月17.5%回落至15.6%，跌幅明顯超出我們預期。更讓人擔心的是，投資資金來(lái)源的增長(cháng)也明顯減慢，與投資增速繼續形成較大缺口。這一點(diǎn)在地產(chǎn)投資上表現得尤為明顯。“在這樣的融資約束下，對投資未來(lái)的走勢繼續保持謹慎。”

事實(shí)上，資金瓶頸將繼續制約投資額增長(cháng)，而投資又是未來(lái)經(jīng)濟保持增速維穩的重要引擎，從這個(gè)意義上說(shuō)，為穩增長(cháng)未來(lái)政策或將進(jìn)一步寬松。

徐高就指出，預計政府為了保證經(jīng)濟增速的穩健，在未來(lái)一段時(shí)間將繼續通過(guò)刺激政策支撐投資，貨幣政策還會(huì )進(jìn)一步放松（下調14或28天正回購利率會(huì )是一種放松的可能），地產(chǎn)限購放松也將持續推進(jìn)。

“從7月的經(jīng)濟增長(cháng)和金融數據來(lái)看，經(jīng)濟內生下滑動(dòng)力猶存，未來(lái)房地產(chǎn)投資仍有下行空間，外需改善亦難有增量，經(jīng)濟高度依賴(lài)政策托底（基建為主）。只要政策寬松力度減弱，基建投資就無(wú)法抵補房地產(chǎn)和制造業(yè)投資下滑，實(shí)體經(jīng)濟融資需求就會(huì )顯著(zhù)下降，金融風(fēng)險就會(huì )隨之到來(lái)。”管清友表示，當然，約束無(wú)效投資和讓部分無(wú)效率的存量出清是經(jīng)濟轉型的唯一出路。但是，如果考慮到底線(xiàn)思維，經(jīng)濟企穩又高度依賴(lài)基建托底，那么，未來(lái)政策收緊或受掣肘，整體政策基調仍將維持“總量穩定、結構優(yōu)化”。