大宗商品融資：懸崖上的危機

“歷史的輪回總是不斷上演”，繼前兩年的融資銅風(fēng)波之后，近期又傳來(lái)監管層摸底鐵礦石融資、商業(yè)銀行要求企業(yè)追加鐵礦石融資保證金等消息，市場(chǎng)擔憂(yōu)此舉將導致連鎖反應：監管層將對鐵礦石融資進(jìn)行風(fēng)險管控，企業(yè)為了增加保證金不得不拋售存貨，鐵礦石價(jià)格大幅下跌……就在鐵礦石融資風(fēng)聲鶴唳之時(shí)，黃金融資又被推上風(fēng)口浪尖，世界黃金協(xié)會(huì )此前發(fā)布的一份報告也指出，過(guò)去幾年中，至少有1000噸流入中國的黃金被當成了融資工具，而不是投資者的真實(shí)實(shí)物需求。中國的大宗商品貿易融資究竟怎么了？繁榮的背后又暗藏著(zhù)多少隱患與危機？

大宗商品融資鏈條日益龐大

近年來(lái)，能源、礦產(chǎn)、農產(chǎn)品等在內的大宗商品貿易日益活躍，由于這些商品標準化程度高、市場(chǎng)價(jià)格透明、容易變現并且具有現貨和期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，銀行紛紛開(kāi)發(fā)大宗商品貿易融資業(yè)務(wù)來(lái)解決客戶(hù)貿易鏈上的融資問(wèn)題。

從廣義上講，只要銀行提供融資服務(wù)的對象是從事大宗商品貿易的企業(yè)，那么該業(yè)務(wù)就屬于大宗商品貿易融資。從狹義上講，銀行為大宗商品貿易商或生產(chǎn)企業(yè)提供個(gè)性化的組合貿易融資方案，以在企業(yè)的生產(chǎn)和購銷(xiāo)活動(dòng)中起到流動(dòng)性管理和風(fēng)險緩釋的作用。

最早，利用大宗商品進(jìn)口進(jìn)行貿易融資局限于貴金屬，尤其是金屬銅的進(jìn)口融資，撬動(dòng)資金多，周轉也更快捷。隨著(zhù)2010年銀行信貸收緊，越來(lái)越多的企業(yè)渴望通過(guò)大宗商品融資的形式獲得資金。如今，這樣的操作已經(jīng)蔓延到鐵礦石、橡膠、大豆、黃金、石油石化等大宗商品。數據顯示，2013年，全國共有22家商業(yè)銀行、近900家企業(yè)客戶(hù)開(kāi)展了黃金租賃業(yè)務(wù)。上海黃金交易所的租借平臺去年累計完成過(guò)戶(hù)1103.12噸黃金，較2012年增長(cháng)了177.12%；昆侖銀行在去年8月末發(fā)放了首筆石油石化商品融資貸款，規模為5000萬(wàn)元。

對于大宗商品融資規模，由于貿易商們諱莫如深，目前市場(chǎng)上缺乏權威統計，僅能從供需數據的失衡大致推測出融資規模的不斷上升。以近期陷入監管風(fēng)暴的鐵礦石為例，據海關(guān)數據，2013年全年，全球約一半的鐵礦石出口到中國，進(jìn)口量達到8.19億噸，總價(jià)值高達6384億元，在大宗商品中進(jìn)口總值規模僅次于原油。今年一季度中國進(jìn)口鐵礦石2.22億噸，同比增長(cháng)了19.4%，刷新歷史紀錄。與此同時(shí)，國內港口的鐵礦石庫存也在不斷增加。數據顯示，截至4月末，全國進(jìn)口鐵礦石港口庫存達11263萬(wàn)噸，再度創(chuàng )歷史新高，環(huán)比增加105萬(wàn)噸，增幅為0.9%，同比增加4460萬(wàn)噸，增幅為65.6%；與鐵礦石進(jìn)口量及庫存量的攀升形成巨大反差的是國內鋼鐵產(chǎn)量的疲軟。今年一季度，全國生鐵產(chǎn)量同比僅增加了24萬(wàn)噸，增幅僅為0.1%。在鋼鐵產(chǎn)量沒(méi)有明顯增加的情況下，鐵礦石供應量大幅增長(cháng)，業(yè)內人士稱(chēng)，出現這種現象的重要原因之一是目前的港口庫存中有很大一部分的鐵礦石用于融資，其規?？赡苓_到3000萬(wàn)-4000萬(wàn)噸。

中鋼協(xié)相關(guān)負責人曾對鐵礦石貿易商提出批評，在國內鋼鐵行業(yè)不景氣的情況下，進(jìn)口鐵礦石之所以能夠保持價(jià)格穩定，完全是因為貿易商利用銀行融資“挺市”，囤積居奇，以彌補貿易商在前期因為進(jìn)價(jià)太高而造成的損失。

融資“變味”成套利工具

正所謂“項莊舞劍，意在沛公”。大宗商品融資規模的迅速膨脹并非完全出于企業(yè)的正常資金需求，相反，部分企業(yè)利用這一融資渠道打起了套利的算盤(pán)。

目前，市面上比較常見(jiàn)的大宗商品融資模式有兩種，做得最多的是進(jìn)口信用證融資，其次是倉單質(zhì)押融資。易貿集團研究中心宏觀(guān)經(jīng)濟部研究員馬泓介紹，做進(jìn)口信用證的融資貿易，一般可以從銀行獲得90-180天的延期付款信用證，貿易商繳納信用證擔保合同金額的30%作為保證金。貿易商從境外企業(yè)或者香港分公司拿到現貨后，主要有兩種操作模式，一是將現貨迅速拋出給國內的二級貿易商或者直接給礦產(chǎn)加工企業(yè)，回收貨款，這相當于獲得一筆短期融資，在信用證到期之前，可以拿這筆錢(qián)滾動(dòng)投資。

在人民幣升值的情況下，貿易商直接通過(guò)信用證融來(lái)的資金在香港倒手就能獲得穩定收益，這也是信用證融資模式獲利的另一大來(lái)源。以100萬(wàn)美元為例，貿易商套利者在內地借取100萬(wàn)美元，按6.2的在岸匯率獲取620萬(wàn)元人民幣，然后從香港進(jìn)口黃金等低物流成本的貨物并用人民幣支付，這樣620萬(wàn)元人民幣就流到了香港，成為離岸人民幣；之后，其再通過(guò)香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，得到100.813萬(wàn)美元；最后，其再將原先進(jìn)口來(lái)的黃金出口給香港合伙人并用美元結算，完成獲利8130美元（不考慮物流等成本）。

大宗商品融資的另一種融資模式是倉單質(zhì)押融資。馬泓表示，“如果是做倉單質(zhì)押融資，貿易商以標準倉單做質(zhì)押，以一定的質(zhì)押率從銀行獲得短期融資，這筆錢(qián)往往被投向各種快進(jìn)快出的短期投資市場(chǎng)。在這個(gè)過(guò)程中，投資收益減去貸款成本和倉儲成本，就是貿易商的最終收益”。雖然倉單質(zhì)押涉及的大宗商品品種也有很多，包括銅、鐵礦石、鋁等有色金屬，還有一些農產(chǎn)品的經(jīng)濟作物比如棉花等，但貿易商使用倉單質(zhì)押融資模式會(huì )比信用證少。馬泓認為，對于信用證融資，貿易商企業(yè)只承擔匯率兌換風(fēng)險。如果人民幣出現貶值，將給貿易商帶來(lái)較大影響。而對于倉單質(zhì)押融資模式而言，如果被質(zhì)押的現貨價(jià)格出現下跌，如貨物減值，銀行會(huì )要求貿易商追加保證金，這樣倉單質(zhì)押給貿易商企業(yè)帶來(lái)的壓力會(huì )更大。

行情陡變釀壞賬危機

然而，隨著(zhù)大宗商品的現貨國內需求疲軟，鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差所獲得的收益有所縮水。但中國鋼鐵現貨網(wǎng)分析師孟城祥向北京商報記者表示，近年來(lái)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，鋼廠(chǎng)對鐵礦石的需求在下滑，近期鐵礦石價(jià)格也在下跌，今年以來(lái)鐵礦石期貨價(jià)格累計跌幅達13%，而價(jià)格下跌加劇了貿易融資的風(fēng)險。其余的能源類(lèi)大宗商品同樣存在這樣的問(wèn)題。

另一方面，由于國內經(jīng)濟增速放緩，人民幣匯率出現持續貶值，而且在岸人民幣匯率與離岸人民幣匯率基本同時(shí)貶值，截至5月6日，離、在岸即期匯價(jià)跌幅均超3.2%。馬泓表示，“近期人民幣兌美元反常貶值，加上監管層致力于嚴控影子銀行的信貸風(fēng)險敞口，導致貿易融資被‘抽血’，以融資貿易方式做得火熱的大宗商品‘加杠桿’過(guò)程，現在出現了逆轉的勢頭”。

即便如此，仍有貿易商鋌而走險。中國國際期貨有限公司研究院副院長(cháng)王紅英在接受北京商報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，現貨價(jià)格下跌，這些企業(yè)可以將貨物賣(mài)出去。對于信用證融資模式而言，通過(guò)貿易來(lái)套取現金的方式更為重要。而貿易商企業(yè)通過(guò)信用證主要賺取的是利差，由于信用證的利率比基準利率要低5%-10%，且只需要交30%的保證金就能獲得全額資金，大致算下來(lái)，融來(lái)的資金成本在3%左右，比國內同期貸款低很多，因此存在非常大的獲利空間。若將這部分資金用于理財，或者投資別的項目，能獲得較大的收益。即使現貨資產(chǎn)價(jià)值降低，貿易商企業(yè)仍然有利可圖。