“新型城鎮化”和“經(jīng)濟結構轉型”是大勢所趨

展望2014年，雖然基建與地產(chǎn)投資增速均將呈現放緩態(tài)勢，但中性預期下水泥需求仍有望增長(cháng)1.62億噸，增速6.8%；未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間內水泥行業(yè)新增供給壓力將持續減輕，預計2014年新投放產(chǎn)能為1.1億噸，增速3.5%；同時(shí)考慮到節能減排、霧霾治理、礦山治理及落后產(chǎn)能淘汰等環(huán)保政策趨嚴后對供給端之收縮效應將逐漸顯現，行業(yè)供求關(guān)系有望持續改善，基本面有望進(jìn)一步回升。

結合歐美及日韓發(fā)展經(jīng)驗，當一國城鎮化率超過(guò)50%以后，投資占GDP比重將趨于穩定，與城市配套相關(guān)的新型建材受益于城鎮化推進(jìn)更為明顯。我們認為未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間內，“新型城鎮化”和“經(jīng)濟結構轉型”是大勢所趨。

玻璃行業(yè)應該關(guān)注“電子玻璃”與“光伏玻璃”等主題性投資機會(huì )。傳統浮法玻璃受制于存量產(chǎn)能過(guò)剩、在建產(chǎn)能龐大以及供給剛性等，樂(lè )觀(guān)情景下價(jià)格將圍繞盈虧平衡點(diǎn)波動(dòng)，盈利失去彈性，缺乏趨勢性機會(huì )。

水泥：環(huán)保趨嚴有助于估值修復

國家統計局數據顯示，2013年1-10月，全國水泥產(chǎn)量累計達19.8億噸，同比增長(cháng)9.1%，增速較2012年全年的7.4%提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示水泥行業(yè)下游需求回暖好于年初預期，需求增速超預期回升主要是受益于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復蘇。

2013年1-10月，鐵路基建投資累計達3835億元，同比增長(cháng)6%，10月鐵路基建投資增速較上半年有所放緩，主要是受基數逐步抬高影響；交通固定資產(chǎn)投資方面，2013年1-10月交通固定資產(chǎn)投資累計完成1.22萬(wàn)億元，同比小幅增長(cháng)7.45%；其中公路投資累計完成1.08萬(wàn)億元，同比增長(cháng)8.71%。

2013年1-10月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資為68693億元，同比增長(cháng)19.2%；1-10月累計新開(kāi)工面積為15.63億平米，同比增長(cháng)6.5%。受益于2012年下半年開(kāi)始房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續回暖，2013年以來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續保持較好態(tài)勢。

需求展望：地產(chǎn)投資有望較快增長(cháng)，但增速小幅回落，基建投資同比持平。水泥行業(yè)下游需求由基建投資、房地產(chǎn)投資以及農村民用市場(chǎng)三駕馬車(chē)驅動(dòng)，需求占比分別為40%、30%、30%。

供給展望：2014年起新增產(chǎn)能壓力持續減輕，逐漸重視環(huán)保趨嚴對供給端之“收縮效應”。2013年上半年發(fā)改委出臺“892號文”，要求嚴禁核準產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩行業(yè)新增產(chǎn)能項目，停建產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩行業(yè)違規在建項目，水泥行業(yè)亦首當其沖。

供需分析總結：邊際供需將繼續改善，景氣有望高位延續。2014年行業(yè)邊際供需將繼續改善。中性預期下，我們預計2014年行業(yè)新增需求約1.62億噸(同比增長(cháng)6.8%)，由于新增產(chǎn)能較少(中性預期下新增熟料產(chǎn)能僅為0.73億噸，合計水泥產(chǎn)能1.1億噸)，且環(huán)保政策趨嚴對節能減排、霧霾治理、落后產(chǎn)能淘汰均將有所催化，從而進(jìn)一步壓縮產(chǎn)能供給，2014年行業(yè)整體邊際供需格局將繼續改善。

新材料：“經(jīng)濟轉型”為主線(xiàn)

城市管網(wǎng)行業(yè)：歷史欠賬嚴重的民生工程，迎來(lái)政策紅利期。城市地下管網(wǎng)包括給水、排水、燃氣、熱力、電力及工業(yè)管道等。由于地下管網(wǎng)屬于隱蔽工程，對政府政績(jì)貢獻不明顯，地方政府過(guò)去重視程度不夠，導致相應投資不足，因此歷史欠賬問(wèn)題較為嚴重。排水管方面，中國人均雨水管道長(cháng)度僅0.47米，不到德國的1/8。2008年至2010年，中國62%的城市發(fā)生過(guò)城市內澇，其中內澇災害發(fā)生3次以上的城市有137個(gè)。給水管方面，老舊落后管道占比在40%左右，漏損嚴重。

水處理行業(yè)：受益政策扶持，“十二五”期間水處理行業(yè)空間廣闊。水處理產(chǎn)業(yè)鏈橫向可分為給水處理、污水處理和污泥處理三個(gè)領(lǐng)域，縱向可分為工程設備服務(wù)商和運營(yíng)管理商兩類(lèi)企業(yè)。在政策的推動(dòng)下，“十一五”期間水處理行業(yè)實(shí)現了快速發(fā)展，但中國在污水處理率、再生水利用等方面與發(fā)達國家仍存在巨大差距。預計在政策的持續扶持下，“十二五”期間水處理產(chǎn)業(yè)將繼續快速發(fā)展。預計到2015年，污水處理率將由2010年的77%進(jìn)一步提升至85%，中水回用率有望從2009年的8.6%提高至20%，海水淡化能力有望從2010年80萬(wàn)-100萬(wàn)立方米/日提高到2020年250萬(wàn)-300萬(wàn)立方米/日。

新型功能搪瓷材料行業(yè)：受益于脫硝市場(chǎng)井噴。2011年底國家頒發(fā)《火電廠(chǎng)大氣污染物排放標準》，要求2012年-2014年7月所有電廠(chǎng)完成脫硝改造，近年來(lái)國內霧霾天氣頻發(fā)，多地PM2.5指標爆表引起民眾及政府管理層高度重視，未來(lái)空氣氮氧化物治理力度將持續增強。作為氮氧化物治理重點(diǎn)的電廠(chǎng)脫硝改造工作，進(jìn)度亟待加速，未來(lái)兩年電廠(chǎng)空氣預熱器改造市場(chǎng)將迎來(lái)井噴行情。我們測算2011/2012/2013/2014年空氣預熱器市場(chǎng)容量分別達到5.3/22.0/35.2/49.2億元，其中2012、2013年市場(chǎng)分別同比大幅增長(cháng)314%、60%。

新型裝飾材料行業(yè)：環(huán)保特性及工藝進(jìn)展帶動(dòng)滲透率持續提升。裝飾紙主要包括印刷裝飾紙和浸漬膠膜紙，廣泛應用于板式家具(含櫥柜)、強化木地板、木門(mén)、交通工具裝修、室內其它裝飾裝修等多個(gè)領(lǐng)域。裝飾紙憑借環(huán)保等性能優(yōu)勢，正在逐步替代傳統的薄木貼面材料，在人造板表面裝飾中的使用比例逐年提高。據行業(yè)協(xié)會(huì )統計，裝飾紙貼面在人造板表面裝飾中所占比例將由2000年的36%上升到2015年的45%；再次，近年來(lái)隨著(zhù)壓貼技術(shù)的不斷突破(從平面壓貼發(fā)展到凹凸面壓貼)，裝飾紙在家具及門(mén)等的應用比例持續提升。

城市軌道交通相關(guān)新材料：受益于軌道交通建設提速。由于城市軌道交通可緩解城市交通擁堵、提升土地收益及塑造政績(jì)，地方政府具備充足動(dòng)力發(fā)展軌道交通。目前全國已有50個(gè)城市具備軌道交通建設需求和條件(國務(wù)院批準地鐵建設一般依據三項指標來(lái)衡量，即城市人口在300萬(wàn)以上、GDP在1000億元以上和地方財政一般預算收入100億元以上，輕軌標準只要達到上述條件的60%)。在“新型城鎮化”政策的推動(dòng)下，未來(lái)國內軌道交通建設有望持續高增長(cháng)，我們預計2011-2020年，全國軌道交通新增里程約5000公里，年均投資額將達到2500億元。由于地鐵建設持續提速，加之對傳統石材逐漸替代，未來(lái)立面裝飾用搪瓷材料市場(chǎng)空間仍十分廣闊。

玻璃行業(yè)：關(guān)注光伏與電子玻璃等主題性機會(huì )

平板玻璃行業(yè)景氣展望：潛在供給壓制景氣持續回升。從需求方面來(lái)看，房地產(chǎn)需求整體平穩，汽車(chē)及出口需求小幅回落。平板玻璃下游需求主要分為房地產(chǎn)、汽車(chē)與出口，其中房地產(chǎn)對平板玻璃的需求貢獻量(70%左右)最大，汽車(chē)次之，出口最小。從供給端來(lái)看，邊際供需仍未改善，潛在供給壓力巨大，點(diǎn)火生產(chǎn)線(xiàn)增多導致在產(chǎn)產(chǎn)能規模明顯提升。截至目前，全國總共有310條浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)。其中停產(chǎn)線(xiàn)為36條，產(chǎn)能達到8848萬(wàn)重量箱；冷修線(xiàn)為33條，產(chǎn)能達到8024萬(wàn)重量箱；實(shí)際正常在產(chǎn)產(chǎn)能為8.61億重量箱，在產(chǎn)產(chǎn)能較2012年同期提升了18%，主要源自2013年陸續有新生產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火。

光伏玻璃行業(yè)景氣展望：國內扶持政策迭出，行業(yè)有望加速復蘇。需求方面，2012年歐洲在全球光伏產(chǎn)業(yè)占比達69%，亞太和北美地區分別占比為12%和8.5%，國內光伏需求近年來(lái)增長(cháng)較快，占比達到8.1%。受歐洲金融危機和國內產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩影響，光伏行業(yè)持續不景氣導致光伏玻璃在過(guò)去兩年需求較弱。2013年5月以來(lái)，超白壓延玻璃受益訂單回暖，價(jià)格觸底反彈，3.2mm鋼片價(jià)格漲幅達7%。供給方面，部分光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)因為行業(yè)微利甚至虧損而進(jìn)行冷修或停產(chǎn)，但超白壓延、超白浮法玻璃總產(chǎn)能依然過(guò)剩。截至2013年9月底，國內超白壓延玻璃生產(chǎn)線(xiàn)80條，年產(chǎn)能達5974萬(wàn)重量箱，相比2012年8月底增長(cháng)26%。

政策方面，2013年下半年以來(lái)，國內光伏扶持政策頻出，預計2014年國內新增裝機量將達12GW，分布式光伏補貼標準及方式將在近期出臺，光伏行業(yè)有望加速復蘇，短期內光伏玻璃價(jià)格將穩中略升，行業(yè)利潤率有望自底部小幅回升。從行業(yè)中長(cháng)期發(fā)展看，傳統石化能源具有不可再生性且會(huì )對環(huán)境造成污染，科技創(chuàng )新將驅動(dòng)光伏組件成本繼續下降，太陽(yáng)能發(fā)電滲透率增長(cháng)，太陽(yáng)能仍是全球最具發(fā)展潛力的再生清潔能源，光伏市場(chǎng)長(cháng)期增長(cháng)潛力巨大。