陽(yáng)光電源:分布式光伏龍頭崛起,地面、分布式雙輪驅動(dòng)

公司與江蘇蘇美達新能源就共同在蘇、皖地區太陽(yáng)能光伏發(fā)電項目的開(kāi)發(fā)、建設、運營(yíng)與管理等相關(guān)事宜簽署了《戰略合作協(xié)議》。2014-2016 年雙方在蘇皖兩地合作開(kāi)發(fā)建設300MW 光伏項目,項目?jì)?yōu)先選用公司逆變器,且EPC 方也由公司出任。

截止本公告日,公司及控股子公司本年已累計獲取各種政府補助資金5407.03 萬(wàn)元。

投資要點(diǎn):分布式光伏龍頭崛起,盈利貢獻彈性較大。公司此前獲取的路條資源及開(kāi)建項目多為地面電站,合計在手地面站路條已超過(guò)2.6GW,分布式項目上,雖然行業(yè)在起步之初,公司也獲取首批項目中的100MW,彰顯其強勁的項目獲取能力。與蘇美達簽訂的項目合作協(xié)議更是為未來(lái)對項目的開(kāi)發(fā)進(jìn)度提供了有力保障。按照前次公司與蘇美達簽訂的協(xié)議價(jià)格來(lái)看,300MW 項目將貢獻約26 億元收入,按照10%的凈利率測算,預計將貢獻2.6 億元凈利潤。

地面電站儲備豐富,開(kāi)發(fā)進(jìn)度也將超預期。公司目前累計已獲取的路條資源在2.7GW,且廣泛分布在甘肅、安徽、新疆、青海等地。假設以EPC 模式開(kāi)發(fā),公司每年開(kāi)發(fā)100MW 能夠為公司帶來(lái)約9 億元的收入,假設10%的凈利率,年均能夠貢獻的凈利潤就是9000 萬(wàn)元。而公司12 年凈利潤僅7280.17 萬(wàn)元,EPC在未來(lái)幾年的持續超預期將會(huì )為公司業(yè)績(jì)帶來(lái)較大彈性。

政府補貼超預期,研發(fā)型公司的典范。公司今年獲取的政府補貼也超市場(chǎng)預期,前三季度公司管理費用1.07 億元,截止12 月的補貼獲取5407 萬(wàn)元,覆蓋了近一半的管理費用,彰顯公司超強的研發(fā)能力。

財務(wù)與估值:維持盈利預測及買(mǎi)入評級。綜合考慮公司項目擴張進(jìn)程的不確定性,我們維持公司的盈利預測,預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.50、0.84、1.24 元,年均復合增速78%,根據DCF 估值測算的公司每股價(jià)值為37.35元,維持公司“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示:價(jià)格低于預期、份額低于預期、裝機量低于預期、EPC 不達預期。