臥龍電氣：反轉明確 切入分布式光伏電站

維持“增持”評級，上調盈利預測與目標價(jià)。ATB收購整合效應凸顯，節能電機與高鐵變壓器高速增長(cháng)，加之切入分布式光伏電站，我們上調2013-15年EPS至0.34/0.47/0.60元(上調幅度0%/9%/15%)，上調目標價(jià)至9.4元(上調幅度11%)，對應2014年20倍PE。后續催化劑包括：1)ATB在中國或實(shí)現突破;2)或進(jìn)一步完善電機電控產(chǎn)業(yè)鏈;2)節能電機與分布式光伏電站發(fā)展速度有望超預期。

三季度業(yè)績(jì)增速超預期。收購ATB追溯調整后，2013年1-9月歸屬于母公司凈利潤增長(cháng)32%，扣非后增長(cháng)102%;業(yè)績(jì)增速呈現環(huán)比提升態(tài)勢，7-9月歸屬于母公司凈利潤增長(cháng)170%，超過(guò)市場(chǎng)一致預期。

毛利率顯著(zhù)提升，ATB、節能電機、高鐵變壓器齊發(fā)力。1-9月公司毛利率同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度更是同比提升5.6個(gè)百分點(diǎn)，我們認為其原因為：1)定位高端市場(chǎng)的ATB整合見(jiàn)成效，其訂單從二季度起駛入增長(cháng)快車(chē)道;2)高毛利的節能電機與無(wú)刷直流電機放量，我們預計2013/14年公司高效電機出貨量占比將升至32%/40%;3)高鐵變壓器訂單大幅增長(cháng)，并開(kāi)始進(jìn)入收入確認期。

電機業(yè)務(wù)將進(jìn)一步做強做大，快速切入分布式光伏電站建設。我們預計公司與ATB在市場(chǎng)、生產(chǎn)、管理方面的整合效果將在2014年進(jìn)一步顯現，或將進(jìn)一步完善電機電控產(chǎn)業(yè)鏈。浙江紹興為18個(gè)分布式示范區之一，公司此前已有光伏逆變器等豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，本次通過(guò)合資方式快速切入分布式光伏電站建設，首期建設規模28MW。

風(fēng)險提示：通信基站電源招標與鉛酸啟動(dòng)電池開(kāi)拓進(jìn)程具不確定性。