久立特材：核電及超臨界不銹鋼管即將替代進(jìn)口

投資評級與估值：我們預計公司09-12年EPS分別為0.6、1.01、1.52和2.01從2009年到2012年復合增長(cháng)率達到50%，市盈率分別為58、34倍、23和17倍。給予公司2011年30倍的目標市盈率，即目標價(jià)45元，建議買(mǎi)入。

有別于大眾的認識：公司產(chǎn)能、需求和認證資質(zhì)相匹配，未來(lái)3年將進(jìn)入快速發(fā)展期。我們預計，隨著(zhù)產(chǎn)能釋放，用戶(hù)認可度提升，公司核級及超超臨界管將逐漸實(shí)現進(jìn)口替代，2010年-2012年，將分別實(shí)現銷(xiāo)售收入1.7億，5.6億和8.9億，實(shí)現毛利4587萬(wàn)，1.47億和2.31億。預計到2012年銷(xiāo)量占比達到11%，收入占比達到26%，毛利占比達到34%，成為未來(lái)最重要的增長(cháng)點(diǎn)。

（1）核電用特種不銹鋼進(jìn)口替代帶來(lái)巨大需求，市場(chǎng)容量182億。我們對核島用不銹鋼管市場(chǎng)進(jìn)行測算，單個(gè)核電站用蒸發(fā)器管需要1.95億，核島堆內構件管需要550萬(wàn)，核島合計用管2.8億，加上常規島和外圍用管，單個(gè)核電站總計需求4.55億價(jià)值的核電管，按照未來(lái)5年新建40座核電站保守估計，總的核電不銹鋼管的市場(chǎng)空間高達182億，其中核島用管112億。

（2）超超臨界機組未來(lái)3-5年將進(jìn)入集中交貨期，專(zhuān)用不銹鋼管市場(chǎng)容量451億。預計到2015年總的新建超超臨界火電機組在60座，每座100萬(wàn)千瓦，則需要超超臨界管48萬(wàn)噸，市場(chǎng)容量高達451億。

（3）技術(shù)領(lǐng)先，正式通過(guò)核級和超超臨界等特種不銹鋼管認證。公司技術(shù)最領(lǐng)先，設備最先進(jìn)，為行業(yè)龍頭，通過(guò)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈強強聯(lián)合的形式打造高端產(chǎn)品，構建競爭優(yōu)勢。2009年，公司正式通過(guò)認證核級和超超臨界等特種不銹鋼管認證，成為少數生產(chǎn)高等級特種不銹鋼管的企業(yè)之一。

（4）產(chǎn)能匹配，快速適應進(jìn)口替代需求。IPO項目將形成2萬(wàn)噸超超臨界管產(chǎn)能，同時(shí)投入1.67億超募資金擴建產(chǎn)能，計劃形成2000噸的核電管和精密管生產(chǎn)能力。產(chǎn)能建設適應快速進(jìn)行進(jìn)口替代需求。