中石油“三合一”模式并購澳洲煤層氣

3月8日，大洋彼岸傳來(lái)消息，中石油與殼牌計劃聯(lián)手出價(jià)逾37億澳元（約合230億元人民幣），收購澳大利亞最大的煤層氣生產(chǎn)商Arrow能源公司（Arrow Energy）。

根據Arrow能源當日清晨發(fā)布的公告，殼牌和中石油的報價(jià)分兩部分。其中大約32.6億澳元現金用于收購股份，合每股4.45澳元，較Arrow能源上周五（3月5日）收盤(pán)價(jià)3.48澳元溢價(jià)28%。此外，收購方還允許其現有股東以每股Arrow股票兌換1股包括Arrow國際業(yè)務(wù)在內的新公司股票，這部分作價(jià)約4億至5億澳元。公告一經(jīng)發(fā)布，Arrow能源股價(jià)飆升，大漲47%，收于5.11澳元高位。

此后，殼牌在官網(wǎng)上發(fā)布公告對交易給予證實(shí)。正在北京參加“兩會(huì )”的中石油集團董事長(cháng)蔣潔敏回應說(shuō)，此事“尚處早期階段”，“沒(méi)有時(shí)間表”。

兩家聯(lián)合競購方并未公布出資比例，但是一位接近交易的知情人士向本刊記者介紹，盡管殼牌和中石油是以殼牌澳大利亞能源控股公司（Shell Energy Holdings Australia）的名義競購，雙方基本平分持股。

并購最終是否能如愿達成，取決于交易雙方的價(jià)格博弈，以及澳大利亞政府的審核。無(wú)論成功與否，這樁并購都具有標志性意義——中國企業(yè)首度涉足境外煤層氣資源，首度涉足澳大利亞煤層氣領(lǐng)域，也是2008年至2009年中石油從中聯(lián)煤層氣有限責任公司（下稱(chēng)中聯(lián)公司）中退出后，第一次在國內外舞臺上閃亮登場(chǎng)。

各有所圖

被收購對象Arrow能源，按照一位中國煤層氣領(lǐng)域的資深人士形容，是一家“名不見(jiàn)經(jīng)傳的小公司”。這家專(zhuān)門(mén)從事煤層氣開(kāi)采和液化的澳大利亞本土公司，成立至今不到13年，卻趕上了煤層氣商業(yè)化起步的大好時(shí)機?，F在，Arrow能源擁有6150拍焦耳（petajoule，1拍焦耳相當于4.3萬(wàn)噸黑煤或290萬(wàn)升汽油產(chǎn)生的熱能）煤層瓦斯的權益，成為澳大利亞規模最大的煤層氣生產(chǎn)商。

Arrow能源煤層氣專(zhuān)家王星錦向本刊記者介紹，澳大利亞煤層氣產(chǎn)業(yè)起步較遲，1995年以前，上游市場(chǎng)主要由阿莫科（Amoco）、必和必拓（BHP）等大公司盤(pán)踞。這些大公司試圖將常規油氣的開(kāi)采方法復制到煤層氣領(lǐng)域，結果很不適用，成本高企，營(yíng)收也很有限。三年勘探期之后，不少大公司發(fā)現商業(yè)化無(wú)望，陸續撤出。

1995年之后，很多本土小公司興起，這些公司專(zhuān)注于探索煤層氣開(kāi)采技術(shù)，使勘探成本最小化，最終獲得成功。這當中就包括2001年進(jìn)入、2003年開(kāi)始商業(yè)化的Arrow能源，還有CH4、Origin Energy和昆士蘭天然氣公司（Queensland Gas）等。

短短十年，這些專(zhuān)業(yè)小公司日益壯大，難免惹來(lái)大公司們艷羨。2008年，澳大利亞煤層氣領(lǐng)域興起一股并購熱。美國康菲石油公司（Conoco Phillips）以大約80億美元收購了Origin Energy煤層氣資產(chǎn)，以及雙方在昆士蘭州的液化天然氣合作項目50%的股權。英國天然氣集團（BG Group）在開(kāi)價(jià)135億澳元收購Origin Energy碰壁后，也于當年10月以52億澳元買(mǎi)下昆士蘭天然氣公司。

目前，澳大利亞幾乎所有的煤層氣液化項目，都還處于建廠(chǎng)階段，沒(méi)有一家進(jìn)行真正的大規模商業(yè)化。雖然Arrow能源一直保持著(zhù)“獨立之身”，但是要謀求進(jìn)一步發(fā)展，不輸給實(shí)力雄厚的競爭對手，就必須解決市場(chǎng)和融資難題。

澳大利亞人口只有2000萬(wàn)，本土市場(chǎng)很小，煤層氣在當地賣(mài)不上價(jià)錢(qián)——澳大利亞氣價(jià)約為中國氣價(jià)的一半。所以，開(kāi)拓海外市場(chǎng)是重要的甚至惟一的消化渠道。

Arrow能源最初計劃依靠自有力量完成商業(yè)化開(kāi)發(fā)，通過(guò)銀行借款和出售部分股份解決融資問(wèn)題，同時(shí)簽署長(cháng)期供貨合同來(lái)保證銷(xiāo)路。但是，據接近交易的知情人士介紹，Arrow能源在今年1月底披露Fisherman’s Landing液化天然氣項目融資意向后，市場(chǎng)反應不佳，股價(jià)跌了15%，整個(gè)2月未見(jiàn)起色。

這為“蓄謀已久”的殼牌提供了絕佳時(shí)機。殼牌對Arrow能源的興趣業(yè)界眾所周知。2008年，國際石油公司蜂擁競購澳大利亞煤層氣資源之時(shí)，殼牌也掏出7.76億澳元，買(mǎi)下Arrow能源在昆士蘭州煤層氣儲量的30%，以及Arrow能源國際業(yè)務(wù)資產(chǎn)的10%。殼牌還持有一個(gè)五年期權，允許它購買(mǎi)Arrow能源單個(gè)項目中至多50%的股份。去年市場(chǎng)一度風(fēng)傳殼牌要出價(jià)約30億澳元收購Arrow能源，但未能成功。

即使殼牌有能力獨吞Arrow能源，也難以回避市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險——在昆士蘭州境內，還有若干家上億美金規模的競爭性項目急尋市場(chǎng)、蓄勢待發(fā)。中石油此時(shí)表現出的參股意向，正好切中殼牌心意。[page]

三結合

資源國公司、市場(chǎng)國公司和跨國能源公司的結合，已是全球傳統油氣領(lǐng)域越來(lái)越普遍的合作模式。在澳大利亞煤層氣市場(chǎng)不乏這樣的合作案例。兩年前，澳大利亞本土煤層氣生產(chǎn)商Santos選擇與馬來(lái)西亞國家石油公司合作開(kāi)發(fā)煤層氣液化項目，并讓馬來(lái)西亞國家石油公司在項目中持股40%，其目的就是要確保至少一份長(cháng)期供應合同。

中國巨大的能源市場(chǎng)無(wú)疑散發(fā)著(zhù)更大的吸引力。受金融危機影響，2009年，全球的天然氣消費量出現了十年來(lái)的首次下降，而中國的天然氣需求依然保持了旺盛的增長(cháng)勢頭。據中國石油和化學(xué)協(xié)會(huì )的統計，去年中國的天然氣消費量為874.5億立方米，增長(cháng)11.5%，產(chǎn)量達870.5億立方米，增長(cháng)7.7%。

不過(guò)，中國煤層氣等非常規天然氣的開(kāi)發(fā)仍處于起步階段。2009年，中國的煤層氣實(shí)際利用量?jì)H為19億立方米。

在煤層氣業(yè)務(wù)上剛剛與中煤集團分家的中石油，單干不到一年，國內似乎還沒(méi)做出大名堂，就急著(zhù)要“走出去”，這個(gè)舉動(dòng)也讓國內煤層氣同行們心態(tài)復雜?！拔铱词遣皇菫闀r(shí)過(guò)早？應該先自己壯大，年產(chǎn)量達到400億至500億立方米了再‘走出去’？”一位不便具名的業(yè)內人士如此評價(jià)。

顯然，中石油不愿等那么久?；蛘?，它認為根本沒(méi)有等的必要。

1996年，國務(wù)院成立全國性的煤層氣專(zhuān)業(yè)化公司中聯(lián)公司，賦予其對外合作的獨家專(zhuān)營(yíng)權。2008年分家前，中石油股份公司和中煤集團各持50%股份。分家后，中石油將股份全部轉讓給中煤集團，以此為交換，獲得了原中聯(lián)公司的部分區塊和資產(chǎn)，包括沁水盆地和鄂爾多斯盆地2萬(wàn)平方多公里的煤層氣資源，還繼承了13個(gè)對外合作合同。

但之后成立的中石油煤層氣有限責任公司，并沒(méi)有獲得對外合作資質(zhì)。按照分家協(xié)議，中聯(lián)公司作為存續企業(yè)，繼承對外合作專(zhuān)營(yíng)權和科研專(zhuān)項。業(yè)內一些人認為，擁有煤層氣對外合作資質(zhì)的企業(yè)只能有一家，才能避免“惡性競價(jià)吸引外資、搶占資源”的混亂局面。

知情人士透露，為平衡多方利益，政府采取了模糊默認做法，稱(chēng)在煤層氣領(lǐng)域擁有對外合作資質(zhì)除中聯(lián)公司，還有“國務(wù)院指定的其他公司”。中石油、中石化和河南省煤層氣開(kāi)發(fā)利用有限公司都是這一資質(zhì)的競爭者。

重點(diǎn)煤層氣

進(jìn)入2010年，中石油在煤層氣領(lǐng)域的資質(zhì)障礙基本掃清，但技術(shù)障礙卻沒(méi)那么容易解決。中石油股份公司董事會(huì )助理秘書(shū)毛澤鋒曾在2010年年初的一次投行分析會(huì )議上承認，當下最關(guān)鍵的，是需要突破性的技術(shù)，而中方在開(kāi)采煤層氣方面的技術(shù)“幾乎是空白”。

但在集團戰略層面上，中石油高管們卻格外重視煤層氣。與中聯(lián)公司不同，中石油的煤層氣業(yè)務(wù)少了一些行政職能色彩——相當一段時(shí)間里，中國發(fā)展煤層氣的主要動(dòng)力之一是確保瓦斯安全，是社會(huì )責任。而中石油現在更強調規模和速度，將煤層氣看作整個(gè)能源供應棋盤(pán)的一部分。

去年9月，中石油在山西沁水開(kāi)采的煤層氣第一次注入“西氣東輸”主干線(xiàn)，日供氣量50萬(wàn)立方米，占“西氣東輸”總供氣量的1%，中石油希望這個(gè)比例能逐漸提高。中國石油經(jīng)濟研究院預測，2020年中國煤層氣產(chǎn)量可達到200億-300億立方米。

在今年2月底舉行的2010年中石油第一次常務(wù)會(huì )議上，中石油總裁蔣潔敏提出，中石油發(fā)展新能源“重點(diǎn)是發(fā)展煤層氣”。

據煤層氣專(zhuān)家王星錦介紹，中國煤層氣勘探其實(shí)早于澳大利亞，有25年歷史，而澳大利亞只有15年。中國淺于1000米煤層氣的資源總量是澳大利亞的1.5倍，只是探明儲量很小，“還沒(méi)有上量級”。之所以出現如此之尷尬，主要因為中國地質(zhì)條件特殊，低滲透、低壓力、低飽和度，大規模地開(kāi)發(fā)難以照搬國外的成熟技術(shù)經(jīng)驗。而對外合作這幾十年來(lái)，中國雖然引進(jìn)了外國技術(shù)，卻沒(méi)有“消化”，因地制宜。

既然國內技術(shù)和產(chǎn)量難以在短期內取得突破性進(jìn)展，海外并購不失為一條捷徑。中石油作為中國規模最大、寡頭壟斷地位最高的石油公司，也越來(lái)越成為國際石油公司競相追求的合作對象。在2008亞洲天然氣高峰論壇上，Arrow能源公司執行董事大衛•馬修曾毫不避諱地表示，盡管與中聯(lián)公司合作愉快，“但如果能與中石油合作，則可以利用其強大的財力，加快煤層氣勘探和開(kāi)發(fā)”。

Arrow能源進(jìn)入中石油的視野并非偶然。早在2007年，中石油股份公司就與它聯(lián)手在新疆開(kāi)采煤層氣。當時(shí)中石油還未從中聯(lián)公司抽身，自身并不具有對外合作專(zhuān)營(yíng)權，一度引起“違規”的批評。

但是，Arrow能源的積極性很高。據中聯(lián)公司董事長(cháng)孫茂遠介紹，Arrow能源可能是見(jiàn)美國煤層氣技術(shù)在中國行不通，便想將自己的技術(shù)在中國試一試，看能不能取得突破。

Arrow能源2008年11月獲得了中國新疆自治區政府發(fā)出的煤層氣項目經(jīng)營(yíng)牌照，2009年12月又以1330萬(wàn)美元從Fortune Oil手中收購了山西一處煤層氣區塊35%的權益，并擁有增持至75%的選擇權。此外，Arrow能源還計劃在2010-2011財年將部分海外資產(chǎn)在香港或新加坡上市，作為開(kāi)發(fā)在中國、印尼和印度大型業(yè)務(wù)的計劃之一。

“中石油的介入，不僅會(huì )推動(dòng)Arrow能源煤層氣項目的大規模商業(yè)化開(kāi)發(fā)，也會(huì )推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展?！苯咏灰椎闹薪槿耸吭u價(jià)。[page]

價(jià)格決定交易

市場(chǎng)評論普遍認為，這樁收購案不乏合作基礎，很可能達成三贏(yíng)結果，最關(guān)鍵的因素仍然在于價(jià)格。

3月8日早晨，中石油和殼牌有意收購Arrow能源的公告一經(jīng)發(fā)布，Arrow能源的股價(jià)直線(xiàn)上升，最終大漲47%，收于每股5.11澳元的高價(jià)，較每股4.45澳元收購報價(jià)高出14.8%。這意味著(zhù)，投資者認為收購價(jià)還有待提高。

在當日發(fā)布的一份聲明中，Arrow能源公司稱(chēng)：“目前公司董事會(huì )不建議股東對其Arrow股票采取行動(dòng)?！背钟蠥rrow能源公司17%股權的新希望公司（New Hope Corp）董事兼總經(jīng)理羅伯特•尼樂(lè )（Robert Neale）向媒體表示，Arrow能源董事會(huì )已指定花旗和瑞銀擔任金融顧問(wèn)，負責評估此項交易。

一位接近交易的中介人士分析說(shuō)，Arrow能源董事會(huì )的策略很清楚，就是逼抬價(jià)格，但中方也不會(huì )做出太大讓步?！百u(mài)給中石油和殼牌，很難要到高價(jià)。它不賣(mài)，澳大利亞還有那么多煤層氣項目?！边@位人士說(shuō)。而且，中石油在價(jià)格談判方面也很謹慎，擔心國內輿論批評他們“買(mǎi)得太貴，出價(jià)太高”。

當然，這宗交易還很可能面臨澳大利亞政府的嚴格審查。自力拓去年退出與中鋁的195億美元交易以來(lái)，澳中投資關(guān)系驟然緊張，力拓“間諜門(mén)”事件更無(wú)異于火上澆油。澳大利亞政府沒(méi)有明文限制能源礦產(chǎn)領(lǐng)域外資的持股比例，但是，據一位在澳大利亞經(jīng)營(yíng)鐵礦石的中國高管介紹，在實(shí)際操作中，100%外資審批2009年就停了，外資參股難以超過(guò)51%。另?yè)鞣矫襟w報道，澳大利亞監管當局也曾表示，他們希望國有企業(yè)對澳大利亞頂級資源企業(yè)的持股比重不要超過(guò)15%。

澳大利亞財政部市場(chǎng)部門(mén)負責人墨菲（Jim Murphy）在去年11月6日接受本刊記者書(shū)面專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)曾表示，澳大利亞政府在審批境外投資項目時(shí)會(huì )尊重市場(chǎng)決定，但也會(huì )特別警惕“申請投資者是否同為這一資源的買(mǎi)家”。

“當某一資源的大客戶(hù)想獲得這一資源的所有權，并且其持股比例可能大到足以控制這一資源的價(jià)格和生產(chǎn)狀況時(shí)，澳大利亞政府會(huì )仔細審核這一投資計劃，判斷是否符合澳大利亞國家利益?！蹦普f(shuō)。

3月8日以來(lái)，中石油和殼牌與Arrow能源一直在談判?！罢勁杏羞M(jìn)展，差距在縮小，不過(guò)還沒(méi)簽協(xié)議?！?月11日，一位接近交易人士告訴本刊記者。

中國煤層氣艱難跋涉

中國煤層氣產(chǎn)業(yè)起步于上世紀80年代末、90年代初，雖擁有豐富的資源，但因低滲、低壓、低飽和，地質(zhì)條件復雜，無(wú)法照搬國外成熟的技術(shù)解決方案，一直很難規?；彤a(chǎn)業(yè)化。而包括中石油和中石化在內的一些企業(yè)，近年來(lái)一直在積極呼吁適度放開(kāi)煤層氣領(lǐng)域的對外合作專(zhuān)營(yíng)權。

在1996年之前，對外合作是多頭模式，外方企業(yè)多與地方政府、地方煤礦企業(yè)簽署協(xié)議，沒(méi)有經(jīng)過(guò)中央政府的批準，合同模式五花八門(mén)。先期簽訂的12個(gè)合同很快引來(lái)“賤賣(mài)”批評。1996年，國務(wù)院成立了全國性的煤層氣專(zhuān)業(yè)化公司中聯(lián)煤層氣有限責任公司，并賦予其對外合作專(zhuān)營(yíng)權。

2005年2月14日，阜新礦業(yè)集團孫家灣煤礦瓦斯事故造成214人死亡，這使中國政府格外重視起煤層氣開(kāi)發(fā)對于煤礦安全的意義。三天后，發(fā)改委主任馬凱主持召開(kāi)煤層氣開(kāi)發(fā)利用情況匯報會(huì )，制訂了七條政策，包括要借鑒國外經(jīng)驗，研究提出扶持煤層氣產(chǎn)業(yè)的相關(guān)財政政策。

至2009年，國家財政給予煤層氣抽采利用以2.32億元的財政補貼，還安排1411萬(wàn)元退稅，支持煤層氣地質(zhì)勘查。2009年，全國煤層氣抽采量和利用量分別增加至64.5億立方米和19億立方米。鉆井量達到3490多口。

但是，與煤層氣大規模開(kāi)采所需的巨額投資相比，政府補貼只是杯水車(chē)薪。據孫茂遠預測，要讓中國煤層氣產(chǎn)量達到500億立方米，至少需要1萬(wàn)億元的投資。

與此同時(shí)，不少外資認為中央和地方礦權分置造成相關(guān)部門(mén)、企業(yè)之間產(chǎn)生經(jīng)濟利益和管理權限的糾紛而心灰意冷，2007年年初接連出現好幾起外資能源巨頭退出中國煤層氣領(lǐng)域的事件。