電力行業(yè)2010年2月月報

　投資要點(diǎn)：

　　09年發(fā)電量增速穩步回升。09 年12 月全國發(fā)電量3498 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)25.9%，增速相比11 月回落1 個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，由于08 年低基數造成近期發(fā)電量增速的高企已經(jīng)基本告一段落。全年來(lái)看，09 年發(fā)電量同比增長(cháng)7.0%，相比08 年的5.5%呈現出穩步回升態(tài)勢，彈性系數提高至0.8。12 月水電出力情況好轉，增速為-3.6%，這也是火電發(fā)電量有所回落的原因之一。12 月，我國大部分地區發(fā)電量增速在25%以上，其中西北達到40.3%，這與去年同期該地區發(fā)電量增速仍在繼續下行有關(guān)。

　　12月第二產(chǎn)業(yè)用電增速回落。09 年1-12 月全社會(huì )用電量同比增長(cháng)5.96%。單月來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)增速出現一定回落，而第三產(chǎn)業(yè)和居民用電增速提升至30%左右，我們認為這可能是由12月天氣的驟然變冷以及電荒帶來(lái)工業(yè)生產(chǎn)用電受限導致的。12 月工業(yè)用電量增速27.93%，其中輕工業(yè)用增長(cháng)48.36%，重工業(yè)增長(cháng)24.52%，我們認為輕工業(yè)的強勁反彈可能與近期的出口復蘇有關(guān)。

　　12月火電利用小時(shí)達到全年高點(diǎn)。1-12 月全國發(fā)電設備累計利用小時(shí)為4527，同比下降2.6%。從單月來(lái)看，12 月利用小時(shí)同比增加68 小時(shí)，相比11 月繼續提高17 小時(shí)。自09 年9 月開(kāi)始的“火強水弱”的格局仍然延續，加之12月的氣溫驟降，火電利用小時(shí)繼續顯著(zhù)攀升，單月利用小時(shí)達到462，為09年全年最高。分地區來(lái)看，全國僅有四川等7 個(gè)省份利用小時(shí)保持正增長(cháng)。降幅較大省份集中在東北和西部地區，東部沿海地區下降相對較小的原因主要是當地新增裝機有限。

　　1月電力行業(yè)小幅跑贏(yíng)市場(chǎng)。1 月的市場(chǎng)整體處于向下調整狀態(tài)，在煤價(jià)不斷上漲的大背景下，電力行業(yè)依然表現出了較強的抗跌性，跑贏(yíng)市場(chǎng)約4 個(gè)百分點(diǎn)。10 年合同煤價(jià)格已基本敲定，同比上漲30-50 元。據此測算，我們認為10 年火電行業(yè)盈利不容樂(lè )觀(guān)。如果考慮綜合煤價(jià)5%的漲幅，主流火電公司10年P(guān)E 水平將在25 倍左右，并無(wú)估值優(yōu)勢。但我們認為來(lái)自燃煤成本的負面因素已經(jīng)得到較為充分的消化，股價(jià)下行風(fēng)險較小。近期電荒頻現，目前全國電廠(chǎng)存煤天數僅為8 天，發(fā)電企業(yè)在09 年盈利剛剛有所恢復，卻又面臨煤價(jià)繼續上漲的背景下，存煤意愿不足是重要原因。我們認為，電荒的爆發(fā)有望加速電價(jià)改革的推進(jìn)。公司推薦方面，我們繼續看好盈利確定性強，以及受益于低碳排放要求的提高，并且前期被市場(chǎng)忽視的長(cháng)江電力?？春脟婋娏υ?0 年5月的權證行權帶來(lái)的確定性投資機會(huì )，我們認為相比現價(jià)至少有20%左右的上漲空間，公司未來(lái)向水電、風(fēng)電等清潔能源領(lǐng)域的發(fā)展趨勢十分明確。此外，九龍電力目前催化劑生產(chǎn)情況良好，在手訂單已達4000 立方米，國家脫硝政策的出臺將成為公司股價(jià)表現最大的催化劑，維持“增持”評級。