電價(jià)調整左右電力股估值

　　首先，用電增速創(chuàng )新高，預示實(shí)體經(jīng)濟處于增長(cháng)趨勢。受季節性影響，9月份單月用電量出現自然回落，但由于同期基數大幅下降，增速也創(chuàng )出年內新高，達到10.24%，基本符合我們之前10%的預期。其中，第二產(chǎn)業(yè)對用電增速的貢獻度為62%，是帶動(dòng)電力需求持續上升的主要動(dòng)力。剔除季節性自然回落因素和同期基數下滑的影響，我們認為實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)趨勢仍在延續，考慮到10月份同期基數的繼續下滑，預計10月份用電量增速將達到15%。

　　從區域分布看，東部沿海省份繼續保持正增長(cháng)。同時(shí)，西部高耗能地區受同期基數偏低和高耗能行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步復蘇的雙重利好刺激，單月用電增速大幅增長(cháng)。但是，利用小時(shí)的下滑態(tài)勢依然嚴峻，甘肅和寧夏利用小時(shí)分別較去年同期減少910小時(shí)和1128小時(shí)，居全國前列。

　　其次，發(fā)電量回落，水電企業(yè)降幅顯著(zhù)。受用電需求自然回落影響，今年的發(fā)電量出現下滑，其中水電發(fā)電量受來(lái)水偏枯影響，同比下降3.7%，增速環(huán)比下降7.4%。福建、重慶、云南、廣西、貴州等省水電設備利用小時(shí)分別下降631、604、574、481、437小時(shí)。

　　第三，煤庫存提升制約煤價(jià)上漲空間，利好電企。為期20天的大秦線(xiàn)檢修工作已經(jīng)結束，截至10月25日，秦皇島煤庫存已恢復至474.63萬(wàn)噸。我們認為，此輪中轉地煤價(jià)上漲是受大秦線(xiàn)檢修引起的結構性供需失衡造成的，隨著(zhù)大秦線(xiàn)檢修工作的順利完成，秦皇島庫存將陸續上升。盡管面臨冬儲煤需求上升的壓力，但中轉地煤價(jià)的上漲空間有限，利好火電企業(yè)。

　　第四，局勢不明朗，投資暫時(shí)觀(guān)望。隨著(zhù)加快推進(jìn)電價(jià)改革征求意見(jiàn)的出臺，引發(fā)了市場(chǎng)對電價(jià)調整的強烈預期。但長(cháng)期來(lái)看，電價(jià)體制將進(jìn)一步理順電力行業(yè)價(jià)格傳導機制，電力行業(yè)不會(huì )再出現2008年全行業(yè)虧損的現象。短期內，毫無(wú)依據地去推測電價(jià)調整幅度是徒勞的，但電價(jià)一旦調整，將對上市公司業(yè)績(jì)造成重大影響。由于當前局勢尚不明朗，建議暫時(shí)觀(guān)望，等待電價(jià)改革進(jìn)一步明朗后再考慮是否投資電力股。