消費淡季原油回調壓力加大

庫存的作用

大家都知道，庫存作為貿易和商品流通過(guò)程中關(guān)鍵的一環(huán)，始終是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。庫存量與該商品價(jià)格之間存在著(zhù)相當緊密的聯(lián)系。當然，同時(shí)擁有商品與金融屬性的石油也不例外。雖然影響石油價(jià)格的變動(dòng)因素眾多，但勿庸置疑庫存變化是其中一個(gè)非常重要的因素。其庫存數量的變化直接關(guān)系到世界石油市場(chǎng)供求差額的變化，它可以在市場(chǎng)中起到調節供求平衡的作用。即拋出庫存可以使石油供應量增加，補庫存則使得需求量上升。庫存變化(增減以及流向)主要受供求差額、價(jià)格升貼水、庫存目標量、經(jīng)營(yíng)狀況等制約與調節，它是一個(gè)存量的概念，與油價(jià)走勢有相當密切的關(guān)系。庫存具有穩定油價(jià)的作用。

概念與分類(lèi)

石油庫存包括原油庫存和油品庫存，既是供應系統，也是彌補供應不足起關(guān)鍵作用的緩沖器。就原油來(lái)說(shuō)，根據其主體、類(lèi)型、地點(diǎn)、用途以及建立的原因，庫存可分成許多種類(lèi)。按其用途分，原油庫存由部分一級庫存及用于煉制成品油的二級、三級庫存共同組成。在統計上常根據主體和用途將原油庫存分為商業(yè)庫存(即工業(yè)庫存)和戰略?xún)鋷齑鎯深?lèi)。此外，從經(jīng)濟學(xué)以及工程技術(shù)角度，可根據其建立的目的，將庫存劃分為非任意庫存和任意庫存。

非任意庫存是保持世界石油供應系統正常運作的庫存，主要由最低操作庫存、海上庫存、戰略?xún)鋷齑婧桶踩x務(wù)庫存構成。為支持一個(gè)正在增長(cháng)的石油供應系統和它的安全性，非任意庫存通常隨全球原油需求的增加而上升。普通的商業(yè)貿易因素對非任意庫存的影響較小，因此理論上其與原油價(jià)格的關(guān)系不是非常密切。

任意庫存即可用商業(yè)庫存，是高出安全義務(wù)庫存量的部分，也是保障貿易順利進(jìn)行的基礎。其背后支持的原動(dòng)力是商業(yè)利潤，它與原油價(jià)格走勢有著(zhù)較為密切的關(guān)系。盡管石油公司近幾年來(lái)的政策是使用盡量低的任意庫存，但實(shí)際上任意庫存很少會(huì )低于其10天的消費量。

EIA石油數據報告的意義

全球范圍內主要的石油期貨市場(chǎng)有紐約商品交易所(NYMEX)、倫敦國際石油交易所(IPE)以及最近兩年興起的東京工業(yè)品交易所(TOCOM)。2003年紐約商品交易所能源期貨和期權交易量就超過(guò)了1億手，占到三大能源交易所總量的60%以上，其上市交易的西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)是全球交易量最大的商品期貨，也是全球石油市場(chǎng)最重要的定價(jià)基準之一。另外，美國年消費石油9億噸左右，約占全球總量的四分之一，其中6億噸左右需要進(jìn)口，是世界上最大的石油消費市場(chǎng)。鑒于此，本報告將把研究重點(diǎn)放在美國石油庫存與WTI原油期價(jià)走勢上。若能把握庫存的變動(dòng)趨勢，可以說(shuō)在很大程度上相當于掌握了油價(jià)的走勢。

美國能源資料協(xié)會(huì )(EIA)定期在格林威治時(shí)間每周三14:30公布一周庫存數據。公布的數據包括截至上周為止美國原油和各油品庫存的變化，以及該統計周期內的油品進(jìn)出口和煉廠(chǎng)開(kāi)工情況等。這些數據的公布不但會(huì )直接影響到油價(jià)的走勢，我們還可以通過(guò)簡(jiǎn)單的統計分析從這些抽象的數字中窺探出近期各油品供需狀況、市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)、甚至美國對油價(jià)的政策性導向等等。而這些變化的趨勢和導向或將成為影響未來(lái)油價(jià)的關(guān)鍵性因素。本報告將著(zhù)重對此進(jìn)行解讀、分析，希望能夠在廣大投資者進(jìn)行投資決策的過(guò)程中起到有意義的參考作用。

分析與解讀

原油持續在70美元附近波動(dòng)
季節性消費淡季回調壓力加大

NYMEX原油近期持續圍繞70美元/桶波動(dòng)，并沒(méi)有明確的方向，本周則連續幾個(gè)交易日暴漲暴跌，周一原油大跌，從近72美元/桶處跌破70關(guān)口，周二因美元下滑的提振而再度大漲，但周三再度逆轉，因隔夜公布的EIA庫存數據打壓，而美元較大的反彈也對油價(jià)下跌起到推波助瀾的作用，近期雖經(jīng)濟數據較好，但原油庫存仍高企，汽油消費高峰期漸過(guò)而取暖油消費旺季尚未來(lái)臨，季節性的消費淡季令市場(chǎng)承壓，經(jīng)濟數據的好轉、美元下跌與需求減弱之間的博弈令近期市場(chǎng)保持震蕩格局。

北京時(shí)間9月23日周三晚間，美國能源信息署(Energy Information Administration，簡(jiǎn)稱(chēng)EIA)公布的數據顯示，美國截至9月18日當周，商業(yè)原油庫存增加286萬(wàn)桶至3.356億桶，市場(chǎng)此前預估為減少150萬(wàn)桶。預期減少的庫存卻大幅增加是當晚原油價(jià)格大跌的主因，當周汽油庫存增加540萬(wàn)桶至2.131億桶，預計僅僅為增加40萬(wàn)桶，汽油庫存已經(jīng)連續三周增加，這也充分證明了汽油消費旺季已經(jīng)過(guò)去。

美國戰略?xún)湓蛶齑?SPR)當周再增加50萬(wàn)桶至7.251億桶，已經(jīng)連續兩周增加50萬(wàn)桶，此前為連續8個(gè)星期不變，庫存連續兩周增加，近期應對美國戰略?xún)湓头矫娴膭?dòng)作加以留意。

當周餾分油庫存增加300萬(wàn)桶至1.708億桶，預估為增加300萬(wàn)桶，餾分油庫存增加符合預期，庫存的連續增加也顯示餾分油品消費不力。當周取暖油庫存增加140萬(wàn)桶至5076萬(wàn)桶，從4月中旬以來(lái)，取暖油庫存總體保持增長(cháng)的態(tài)勢，而目前的取暖油庫存也是2007年初以來(lái)首次突破5000萬(wàn)桶，目前冬季仍未來(lái)臨，取暖油的需求啟動(dòng)仍需等待一定時(shí)日。

當周原油日進(jìn)口量980萬(wàn)桶，進(jìn)口量在連續兩周減少后大幅增加，當周進(jìn)口比上周增加了90萬(wàn)桶，進(jìn)口的大幅增加加上煉廠(chǎng)產(chǎn)能利用率下滑也是當周原油庫存大增的原因，當周煉廠(chǎng)產(chǎn)能下滑了1.36%至85.58%，已經(jīng)連續兩周減少，傳統上，在9，10月份為煉廠(chǎng)設備檢修的季節，預計后期產(chǎn)能利用率還將繼續下滑，預計在10月下半月將再度回升。

另外，美國石油協(xié)會(huì )(API)周二公布，美國上周原油庫存意外增加，因進(jìn)口加速成長(cháng)且煉廠(chǎng)加工量放緩。API在周度報告中稱(chēng)，截至9月18日當周，美國原油庫存增加27.6萬(wàn)桶至3.372億桶，因進(jìn)口增加21.9萬(wàn)桶/日，且煉廠(chǎng)加工量下滑9.2萬(wàn)桶/日。分析師之前預計原油庫存減少150萬(wàn)桶。美國上周餾分油庫存減少190萬(wàn)桶，至1.68413億桶，汽油庫存增加380萬(wàn)桶，至2.12641億桶。分析師之前預計餾分油庫存增加150萬(wàn)桶，汽油庫存增加40萬(wàn)桶。API與EIA的本次庫存報告出入較大，這也導致EIA報告出來(lái)后市場(chǎng)反應較為劇烈。

綜合近期庫存數據看，原油庫存在連續5周減少后大幅增加，而汽油庫存則在6周減少后接連3周上升，此外，餾分油及取暖油庫存則持續增加，煉廠(chǎng)開(kāi)工率下降，這些都證明了目前汽油消費旺季已經(jīng)過(guò)去，目前處于兩個(gè)消費旺季之間的過(guò)渡期，預計在近幾周EIA的庫存數據不太樂(lè )觀(guān)，這將對原油形成打壓，近期如果美元繼續保持弱勢，則原油或會(huì )于60日線(xiàn)附近企穩，如果美元有效企穩反彈，在美元反彈及需求減弱的雙重壓制下，原油價(jià)格有可能下探至65美元/桶以下，短期原油走勢上漲難度較大，原油的新一輪漲勢或許將等到取暖油消費旺季的來(lái)臨。