西山煤電：8月產(chǎn)量超計劃

        9月初我們對西山煤電（000983）公司進(jìn)行了調研，重點(diǎn)了解近期該公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)情況、煤價(jià)走勢、在建項目進(jìn)展、資源整合等問(wèn)題。

　　在國家經(jīng)濟復蘇、房地產(chǎn)投資及基礎設施建設持續增長(cháng)的背景下，我們樂(lè )觀(guān)假設2010年西山煤電增加洗精煤和電精煤產(chǎn)銷(xiāo)量，減少原煤銷(xiāo)量，保守假設2010年焦精煤和肥精煤價(jià)格比上年同期（下稱(chēng)同比）提升5%，瘦精煤、電精煤售價(jià)同比提升2%，原煤和混煤價(jià)格保持不變。據此推斷，西山煤電煤炭產(chǎn)品綜合售價(jià)同比提升4%，考慮到2010年征收煤炭資源稅的影響，預計2009-2011年西山煤電實(shí)現每股收益1.13元、1.74元、1.85元，昨日收盤(pán)價(jià)32.39元對應2010年動(dòng)態(tài)市盈率19倍；我們維持西山煤電“推薦”評級，目標價(jià)43元。
區域資源整合契機

　　西山煤電8月份煤炭產(chǎn)量超計劃，市場(chǎng)銷(xiāo)售平穩。其中，西山煤電原煤和精煤?jiǎn)卧庐a(chǎn)量分別超計劃15%、21%。西山煤電8月份煤炭產(chǎn)量增長(cháng)較快，這主要得益于鋼鐵市場(chǎng)的景氣回升。進(jìn)入8月份雖然鋼材價(jià)格高位回調，焦炭?jì)r(jià)格受累，獨立焦化廠(chǎng)的開(kāi)工率下降，但是鋼廠(chǎng)附屬焦化廠(chǎng)開(kāi)工率并無(wú)明顯下調，因此西山煤電焦煤市場(chǎng)需求未受明顯影響。目前煉焦煤售價(jià)仍然保持8月份提價(jià)后的水平，未來(lái)價(jià)格能否再次上調還要看鋼材價(jià)格走勢。

　　上半年，西山煤電的電精煤和原煤產(chǎn)量同比分別增長(cháng)54%、23%，瘦精煤產(chǎn)量同比下降22%。煤炭產(chǎn)品結構的調整與市場(chǎng)需求變化、年初屯蘭礦難影響及西山煤電洗煤廠(chǎng)建設進(jìn)度有關(guān)。

　　西山煤電按照山西省政府劃定的區域，積極參與煤炭資源整合。目前西山煤電已經(jīng)與臨汾地區小煤礦簽署框架協(xié)議，擬整合產(chǎn)能1095萬(wàn)噸。西山煤電將盡快進(jìn)場(chǎng)開(kāi)工進(jìn)行技改，未來(lái)將邊技改邊生產(chǎn)，逐步釋放產(chǎn)能。另外西山煤電大股東在興縣南部地區、清徐等地也存在資源整合預期。由于項目后期整合還存在很多問(wèn)題，技改后投產(chǎn)還需時(shí)間，因此短期內新增產(chǎn)能的釋放對西山煤電煤價(jià)的影響基本可以忽略。

　　但就中長(cháng)期而言，我們認為，山西地區煤炭資源整合項目技改后將逐步釋放產(chǎn)能，西山煤電未來(lái)的成長(cháng)性非?？捎^(guān)。

　　頻頻與下游鋼廠(chǎng)合作

　　此外，西山煤電積極介入煤焦化領(lǐng)域：

　　一、年初增資西山煤氣化(000968,股吧)焦化技改擴建項目，眼下進(jìn)展順利，規劃產(chǎn)能120萬(wàn)噸/年。

　　二、8月份與首鋼京唐鋼鐵共同出資設立唐山首鋼西山焦化有限責任公司，西山煤電與首鋼各占50%股權，建設420萬(wàn)噸/年的焦化項目，建成投產(chǎn)后除供首鋼使用外，多余焦炭將供寶鋼等鋼廠(chǎng)。目前該項目已投產(chǎn)2個(gè)高爐，已經(jīng)開(kāi)始創(chuàng )造效益。

　　三、未來(lái)公司與鞍鋼存在合作預期。

　　我們認為，公司向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，旨在為公司未來(lái)新增產(chǎn)能開(kāi)拓銷(xiāo)路，可謂意義深遠。

　　值得注意的是，西山煤電存在大股東資產(chǎn)注入預期。西山煤電大股東目前產(chǎn)能較大，在國家政策引導下，西山煤電煤炭業(yè)務(wù)整體上市的預期較為明確，屆時(shí)西山煤電的規模和盈利能力都將進(jìn)一步提升；至于上市的方式還存在較大不確定性。

　　綜合來(lái)看，西山煤電煤質(zhì)優(yōu)異稀缺，產(chǎn)品結構調整靈活，煤炭產(chǎn)能逐年大幅增加，基本面優(yōu)良。稀缺資源未來(lái)提價(jià)預期更強烈，靈活的產(chǎn)品結構調整保證了西山煤電受下游鋼鐵行業(yè)波動(dòng)的影響不大，產(chǎn)能增加為其持續快速成長(cháng)提供保證，聯(lián)合下游企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈為其煤炭銷(xiāo)售奠定基礎?？傮w分析，西山煤電的中長(cháng)期投資價(jià)值明顯。