誰(shuí)在玩著(zhù)國際油價(jià)的“悠悠球”？

編者按：今年國際石油價(jià)格急劇上漲，半年升幅高達45％，7月初國際油價(jià)每桶突破145美元，創(chuàng )歷史新高，更有一些金融機構預測油價(jià)將漲至每桶200美元。但近期又出現180度的大轉彎，紐約原油期貨一度跌破每桶115美元。

　　
這是為什么呢？

自2003年10月以來(lái)國際油價(jià)呈現上升趨勢，持續攀高，且回調下降的時(shí)間短、幅度小，總體上是在高價(jià)位盤(pán)旋，世界已進(jìn)入高油價(jià)時(shí)期。但今年的國際油價(jià)走勢在此基礎上更體現了大幅波動(dòng)的特征。

我們知道，供需是決定國際油價(jià)的基本因素。近年來(lái)，世界石油消費增長(cháng)迅速，世界原油產(chǎn)量增長(cháng)緩慢且剩余產(chǎn)能減少，對市場(chǎng)原油供應的壓力加大。這種脆弱的市場(chǎng)供需平衡狀況，極易受到政治突發(fā)事件、自然災害破壞以及期貨市場(chǎng)投機炒作等非經(jīng)濟因素的影響和沖擊，造成市場(chǎng)心理恐慌，引致價(jià)格急劇波動(dòng)，暴漲暴跌。因此，國際油價(jià)的變化是供需結構、期貨炒作、地緣政治、市場(chǎng)預期等多種因素相互影響和作用的結果。

今天，在市場(chǎng)供需基本面沒(méi)有發(fā)生根本性轉變的前提下，國際油價(jià)出現的非理性暴漲和驟跌，其重要原因應該歸結為：石油金融化、金融市場(chǎng)投機化和金融政策不當的結果。

　　
石油期貨日漸具有金融投機特征

　　能源投機當今已成為一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)行為。石油期貨市場(chǎng)的根本變化是從原來(lái)主要被買(mǎi)賣(mài)雙方使用的交易平臺變成一個(gè)大部分參與者是投機者的市場(chǎng)。據美國日用品期貨貿易委員會(huì )（CFTC）資料顯示，到今年3月底，投機者控制石油期貨合同的比例已提高到了71％，7年前這一數字還是37％；今年一季度紐約石油期貨市場(chǎng)的平均日交易額高達1400億美元，而在5年前，該交易額只有90億美元。事實(shí)顯示，投機交易已成為市場(chǎng)的主體。

　　無(wú)可辯駁的現狀是，國際流動(dòng)性過(guò)剩，熱錢(qián)快速膨脹，對原油漲價(jià)的心理預期越來(lái)越高，導致巨額資金投向石油期貨市場(chǎng)，炒作油價(jià)，牟取暴利。然而，CFTC的商品市場(chǎng)調查組提交的中期調查報告曾做出否定性結論，不支持投機操縱油價(jià)的觀(guān)點(diǎn)。報告認為，絕大部分投機者是在跟隨價(jià)格變動(dòng)而變更頭寸，是根據市場(chǎng)信息來(lái)進(jìn)行決策的，對沖基金的頭寸往往在油價(jià)變動(dòng)之前進(jìn)行反向調整，報告贊許這對價(jià)格沖擊起到了一種緩沖器的作用。筆者認為，CFTC的結論是輕率的，是在為投機行為開(kāi)脫。這種投機更具有金融市場(chǎng)投機的特點(diǎn)。

　　期貨市場(chǎng)的投機行為是市場(chǎng)經(jīng)濟模式中追逐高投資利率、規避投資風(fēng)險的手段和途徑。政府應該通過(guò)相應的法令和法規，以及責成專(zhuān)門(mén)的監督機構對流入期貨、債券、貨幣市場(chǎng)的投機行為進(jìn)行監督管理。然而，理論上的監督管理在實(shí)際中卻并不盡其然。特別是，國家安全戰略、政府的政策，以及國內不同利益階層的需求等，都會(huì )影響并阻礙對這些市場(chǎng)投機行為的監督和管理。

　　
金融貨幣政策刺激石油金融化

　　金融政策和石油金融化，甚至在特定時(shí)段和特定場(chǎng)所環(huán)境條件下，超過(guò)了市場(chǎng)供需基本要素的決定性影響。這在金融全球化和石油金融化的趨勢愈益加強的今天尤其如此。國際金融問(wèn)題已經(jīng)滲透和影響到世界經(jīng)濟的各個(gè)方面，國際石油領(lǐng)域也不例外。石油產(chǎn)業(yè)是高投資、高風(fēng)險、高收益、高技術(shù)的行業(yè)，自其產(chǎn)生之時(shí)，就與金融資本緊密聯(lián)系在一起。提出當今石油產(chǎn)業(yè)的金融化現象，更加強調的是金融市場(chǎng)變革對石油市場(chǎng)和石油領(lǐng)域的影響作用。

        正如前幾年世界石油市場(chǎng)格局的動(dòng)蕩所證明的，美國、歐盟等金融貨幣政策的變化，刺激并影響石油市場(chǎng)和石油價(jià)格的變化。

　　第一，美國次貸危機對石油市場(chǎng)和價(jià)格的影響仍舊存在。由于美國房產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅、次級抵押貸款機構破產(chǎn)，以及美聯(lián)儲、歐元區和日本的中央銀行向銀行系統及貨幣市場(chǎng)大量注資，這些事件和相應的應對舉措增加了市場(chǎng)上的貨幣供應量，加大了流動(dòng)性過(guò)剩，導致全球金融市場(chǎng)出現更加劇烈的動(dòng)蕩，投機資金為規避股市動(dòng)蕩帶來(lái)的風(fēng)險而流入石油期貨交易市場(chǎng)，從而把風(fēng)險和動(dòng)蕩帶進(jìn)了石油市場(chǎng)。

　　第二，美聯(lián)儲連續降息，目的是刺激經(jīng)濟增長(cháng)，但市場(chǎng)卻增加了對石油消費需求的預期，繼而沖擊脆弱的石油供需結構，推動(dòng)油價(jià)高漲；同時(shí)，降息對美元匯率構成打壓，進(jìn)一步加劇美元弱勢局面，使得以美元計價(jià)的原油期貨對持有其他貨幣的交易者更具吸引力。連續降息的結果導致通貨膨脹壓力增大，石油泡沫加大。以降息作為單一貨幣政策的邊際效用正逐步遞減。

　　第三，美國政府實(shí)施“弱勢美元”政策，造成美元自2000年至今已經(jīng)持續貶值了50％，使石油及其他以美元計價(jià)的商品被迫提價(jià)，而石油價(jià)格自2003年9月以來(lái)上漲了近300％。美元貶值，增加原油期貨對于持有其他強勢貨幣投資者的吸引力，并推動(dòng)部分持有美元資產(chǎn)的投資者為避免美元貶值帶來(lái)的損失，將手中資本換成具有獲利空間的石油期貨和其他商品如糧食等。

　　第四，美國各具有影響的金融機構是石油期貨市場(chǎng)交易的主要參與者，對石油價(jià)格預測、市場(chǎng)供需變動(dòng)導向擁有舉足輕重的發(fā)言權的花旗集團、高盛、摩根士丹利、摩根大通以及多家對沖投資基金、商品指數基金、養老基金等金融機構，在石油期貨投機市場(chǎng)中表現活躍。特別是高盛成為引導油價(jià)走勢的操控員，近年來(lái)對油價(jià)上漲的幾次預測都“有幸言中”，并實(shí)際在期貨市場(chǎng)運作。據有關(guān)資料透露，高盛和摩根士丹利等金融機構不僅自己參與期貨市場(chǎng)交易，而且為眾多對沖基金及投機者提供資金。

　　第五，美國政府對期貨市場(chǎng)投機交易監督管理“疏漏”甚或“縱容”釀成苦果。美國曾經(jīng)通過(guò)一項規定，允許原油期貨交易市場(chǎng)不受監管，致使油價(jià)從當時(shí)的60美元／桶暴漲至當下的140多美元／桶，其中70％的上漲因素來(lái)自金融炒作。美國眾議院部分議員呼吁采取緊急措施遏制市場(chǎng)投機行為，加強對養老基金、投資銀行和其他機構投資者的監管，以防止油價(jià)繼續大幅飆升，正說(shuō)明美國政府對期貨市場(chǎng)投機交易行為的監督不力，相關(guān)法令法規亟待完善、修改和建立。

　　目前國際油價(jià)突然止升回跌，雖然有預期需求縮減的原因，但更直接的因素是美元回挺，哪怕是短暫的，一旦美元匯率出現反彈，就會(huì )引起油價(jià)迅速回落。這次的油價(jià)突變，同樣不可忽視金融因素的影響作用。