孔慶影：致密油推動(dòng)北美能源獨立

在對全球能源的持續觀(guān)察中，我們在最近幾年發(fā)現美國WTI和北海布倫特的原油價(jià)格走勢分道揚鑣，WTI與布倫特的原油期貨價(jià)格在最大時(shí)已擴大到了每桶24.01美元的價(jià)格差距。研究數據表明，兩地與日俱增的價(jià)格差距很大程度源自美國巴肯油田頁(yè)巖油產(chǎn)量的上升。

美國原油市場(chǎng)的異動(dòng)給了我們進(jìn)行“北美能源獨立”研究的動(dòng)力。（加拿大對北美能源的影響在另一篇中有所體現）我們在此次研究中為美國設定了一個(gè)5年預期結果，即5年后美國有可能停止從海上進(jìn)口石油。美國石油消費2005年以來(lái)出現結構性下滑，供應端受頁(yè)巖油的產(chǎn)量帶動(dòng)上升。種種資料表明，頁(yè)巖油很可能成為美國的下一個(gè)頁(yè)巖氣。

Williston盆地巴肯老油田是美國最主要的致密油產(chǎn)區，其產(chǎn)量從2003年的1萬(wàn)bbl／d提高到2010年的45．8萬(wàn)bbl／d，這其中絕大多數的增量來(lái)自頁(yè)巖油的開(kāi)采。頁(yè)巖油產(chǎn)量上升在美國帶來(lái)的最直觀(guān)的的影響就是美國天然氣進(jìn)口大幅下降和煤炭出口的大幅上升；天然氣凝析液產(chǎn)量的快速上升，美國LPG市場(chǎng)于2011/12年實(shí)現凈出口。

資料來(lái)源：美國能源情報署，中金公司研究部

如果美國繼續保持高速的石油產(chǎn)量增長(cháng)趨勢，北美能源獨立未來(lái)對全球能源市場(chǎng)的影響將是可見(jiàn)的。

我們的報告預測石油自2003年以來(lái)的超級周期或將在未來(lái)3-5年內結束。頁(yè)巖油產(chǎn)量的持續上升，深水項目以及加拿大油砂項目的投產(chǎn)，將有望再次開(kāi)啟非歐佩克國家產(chǎn)量快速增長(cháng)之門(mén)。因此，石油的超級周期（即油價(jià)的大牛市）有望在未來(lái)3-5年內結束。

如果美國持續禁止原油出口，WTI與布倫特價(jià)格有望持續分化，且下行風(fēng)險將更主要集中于WTI。

北美能源獨立有望對全球產(chǎn)生深遠影響

與過(guò)去能源品種間價(jià)格聯(lián)動(dòng)較大不同，未來(lái)結構性因素將可能導致能源價(jià)格走勢分化。隨油價(jià)下行，天然氣最為看好，而煤價(jià)最不看好。

全球原油輕油/重油價(jià)差也將分化成兩個(gè)市場(chǎng)：北美輕油占比提高，輕油/重油價(jià)差收窄；北美以外地區重油占比升高，輕油/重油價(jià)差擴大。

對中國的影響：

1）中國即將推出的原油期貨有望更能代表未來(lái)全球石油貿易的風(fēng)向。

2）從地緣政治角度，以中國為首的主要消費者如何維持全球石油市場(chǎng)的穩定和貿易安全，至關(guān)重要。

3）從新能源生產(chǎn)成本角度，當前油價(jià)下新能源生產(chǎn)已具有經(jīng)濟性，但受其自身問(wèn)題的影響，新能源發(fā)展需要時(shí)間，而未來(lái)油價(jià)下行，對新能源行業(yè)盈利將帶來(lái)下行風(fēng)險。

4）其他行業(yè)影響：能源價(jià)格的分化，不僅將對與煤炭，石油，天然氣直接相關(guān)的上下游企業(yè)產(chǎn)生影響，也會(huì )對交通運輸、發(fā)電、化工行業(yè)帶來(lái)影響。

 （孔慶影：中國國際金融有限公司研究部董事總經(jīng)理）