閆長(cháng)明：中海油收購尼克森之后的難題

中海油收購尼克森單純以經(jīng)濟收益而言短期內很難獲得理想的回報，甚至可能會(huì )在一段時(shí)間拖累中海油的業(yè)績(jì)

歷時(shí)7個(gè)月波折，中海油2月底終于宣布完成收購加拿大尼克森公司的交易，交易總對價(jià)約151億美元。中國企業(yè)最大一筆海外并購塵埃落定。

可以說(shuō)，這是一場(chǎng)兩情相悅、各取所需的“婚姻”。一方面，中國石油的對外依存度不斷上升，尋求購買(mǎi)海外能源礦產(chǎn)，成為中國的石油公司自然而然的選擇。中海油的資源儲備按目前生產(chǎn)狀況計算僅夠九年之用，它在主觀(guān)上擁有強烈的通過(guò)海外并購拿資源的意愿。而尼克森手握大量資源（石油、天然氣領(lǐng)域均有涉及），但由于經(jīng)營(yíng)不善和外部環(huán)境變化等原因其估價(jià)在2011年連續下跌，同年底已低至六七年來(lái)最低點(diǎn)。美國對加拿大油砂態(tài)度上的搖擺，讓尼克森的境況雪上加霜。隨著(zhù)頁(yè)巖氣革命的成功和自身石油資源的開(kāi)發(fā)，美國能源的對外依存度在直線(xiàn)下降，而受制于歐債危機的歐洲諸國短期內也不會(huì )再有大量的能源需求。外部環(huán)境的變化迫使尼克森轉而尋找中國等地的投資者。

尼克森的證實(shí)儲量為9億桶油當量，概算儲量為20.22億桶油當量，潛在資源量為56億桶油當量。中海油整體將獲得約20%的產(chǎn)量增長(cháng)以及約30%的證實(shí)儲量增長(cháng)，儲采比也將由9.6年增至10.3年，大大緩解了外界對其儲采比逐年下降的擔憂(yōu)。此外，尼克森在油砂、深水和頁(yè)巖氣等開(kāi)發(fā)項目方面擁有專(zhuān)業(yè)知識，可以幫助中海油在中國開(kāi)展開(kāi)采業(yè)務(wù)。

但是，尼克森石油儲量中，64%是加拿大油砂資源，22%為英國北海深海油氣資源。因為開(kāi)發(fā)成本偏高，油砂只有當國際油價(jià)超過(guò)80美元/桶以后才有商業(yè)價(jià)值，這個(gè)門(mén)檻基本和深海石油一樣。從開(kāi)始建設油砂生產(chǎn)裝置到生產(chǎn)出第一桶石油，大約需要六七年。同時(shí)，從油砂中每提煉5桶石油所消耗的能源量，就相當于燃燒1桶石油。美國對油砂的限制使得油砂前景略顯悲觀(guān)，油砂的開(kāi)采加工技術(shù)也存在一定不確定性。

油價(jià)變化也是問(wèn)題。能源價(jià)格和用量取決于很多因素，世界經(jīng)濟走向都可能帶來(lái)能源結構的變化。而核能或者某種新能源一旦發(fā)展起來(lái)，也會(huì )對油氣走勢產(chǎn)生影響。尼克森2006年-2008年經(jīng)歷了比較快的收購期，那時(shí)石油和天然氣的價(jià)格相對比較高。美國頁(yè)巖氣技術(shù)突破并實(shí)現了產(chǎn)業(yè)化，北美天然氣價(jià)格從接近每百萬(wàn)熱磅（BTU）5美元下滑到每百萬(wàn)熱磅（BTU）3美元左右，嚴重影響了加拿大天然氣價(jià)格，在可見(jiàn)的未來(lái)，天然氣價(jià)格仍會(huì )持續低迷。

再來(lái)看中海油的收購成本，除了151億美元的交易對價(jià)，還要承接尼克森43億美元的債務(wù)，近200億美元的收購價(jià)，溢價(jià)60%，很多專(zhuān)家認為價(jià)格偏高。問(wèn)題是這個(gè)錢(qián)多長(cháng)時(shí)間能收回？尼克森在收購前的最近四個(gè)季度，累計實(shí)現凈利潤3.82億美元，若以此靜態(tài)計算，中海油需要50年才能回本。不過(guò)，如果尼克森占比達64%的油砂項目能夠達到預期產(chǎn)量（以長(cháng)湖為例，7.2萬(wàn)桶/天的設計產(chǎn)能目前僅產(chǎn)出1萬(wàn)桶/天），僅長(cháng)湖項目即可增加13億美元的銷(xiāo)售額，油價(jià)以95美元/桶、凈利率以尼克森一年之前的13%計算，每年凈利潤可增加1.69億美元，回收期則縮短到35年左右。

眼下，很多人對中海油的質(zhì)疑在于如何消化并購之后帶來(lái)的巨額債務(wù)，實(shí)現收購資產(chǎn)的保值增值。

中海油年報說(shuō)，2012年底公司有719億元現金、現金等價(jià)物和期限超過(guò)3個(gè)月的定期存款?？磥?lái)，這筆收購資金不會(huì )對中海油帶來(lái)太大壓力。

中資企業(yè)出海，未來(lái)最大的挑戰是管理問(wèn)題。我國海外并購成功率不高，很大程度上是沒(méi)有能力消化并購。

收購完成后，怎么將兩種不同管理體系融合，把我們的一些理念貫穿進(jìn)去，不是簡(jiǎn)單的事情。就中海油而言，目前還是很傳統的國企管理方式，這一套在海外企業(yè)行不通，需要高效的國際化運作。

語(yǔ)言文化是直接的挑戰，這關(guān)系到中海油派去的管理人員能否與尼克森的員工很好地溝通，不可能成立個(gè)龐大的翻譯部門(mén)吧。進(jìn)一步說(shuō)，中海油更多地需要去學(xué)習加拿大的商務(wù)規則、管理體系，按市場(chǎng)化規律運轉公司。當然，海外公司規章制度里也有教條的東西，比如下午有下午茶，下班以后常常手機關(guān)機。這些怎么適應？中國人可能會(huì )覺(jué)得怎么沒(méi)有奉獻精神？為何不能效率高一點(diǎn)?

管理問(wèn)題，根本上是人才問(wèn)題。人才儲備不夠，倉促應戰，風(fēng)險很大。相比IT、投資行業(yè)，能源等傳統領(lǐng)域國際化人才比較少。不僅中海油，很多國有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)都遇到這一問(wèn)題?；蛟S重視和發(fā)揮海歸或留學(xué)人才的作用，是個(gè)辦法?，F在加拿大的中國留學(xué)生越來(lái)越多，1992年加拿大駐華使館只簽發(fā)了490多個(gè)中國學(xué)生簽證，到了2012年，當年就簽發(fā)了1.6萬(wàn)多學(xué)生簽證。目前加拿大的華人華僑大約150萬(wàn)人，其中很多在加企工作，有的已經(jīng)是高管，也有創(chuàng )業(yè)者。此外，那些往返于中加之間的外國高管們，對中國的語(yǔ)言、文化很熟悉，他們也是中資企業(yè)需要的國際化人才。

加拿大勞工制度健全，工會(huì )力量很強大，這與中國工會(huì )有明顯不同。之前，一家中國公司為200多名工人在加拿大辦理工作簽證，引起當地工會(huì )的反對，并以侵犯本地工人權益為由將這家公司告上法庭。中海油收購尼克森之后，自然會(huì )派駐一批中國員工到加拿大，如何協(xié)調中外員工的文化、生活差異，保障和平衡中外員工的利益，進(jìn)而實(shí)現并購后總體戰略的推進(jìn)，同樣是巨大的挑戰。

加拿大法律相對健全，國際資源投資合作經(jīng)驗豐富，因此法律風(fēng)險相對于很多其它國家和地區較小。很多涉及到傾銷(xiāo)問(wèn)題、保密問(wèn)題，甚至專(zhuān)利方面的問(wèn)題，我們要去融合、學(xué)習，但盡量不要政治化。有些公司一聽(tīng)到國外有限制，馬上就說(shuō)這是對中國公司的歧視。中海油也有這方面壓力，很多西方人，包括加拿大人，對中國尤其是中資企業(yè)在海外的大量收購，是戴著(zhù)有色眼鏡看的，他們有一種害怕，甚至有人又在鼓吹中國威脅論。就加拿大與中國的關(guān)系來(lái)看，法律風(fēng)險、政治風(fēng)險相對樂(lè )觀(guān)。

中海油收購尼克森單純以經(jīng)濟收益而言短期內很難獲得理想的回報，甚至可能會(huì )在一段時(shí)間拖累中海油的業(yè)績(jì)。如果在油砂開(kāi)采技術(shù)和跨國整合上進(jìn)展順利，中海油中長(cháng)期有望獲得可觀(guān)的收益。收購尼克森這樣一家非常規油氣公司，無(wú)論從資源還是技術(shù)的角度，中海油在油砂、頁(yè)巖氣和深?？碧降确矫娴膽鹇孕院颓罢靶钥紤]在這次收購中占據了相當重要的比重，這在常規油氣潛力不大的背景下是可以理解的。值得注意的是，在中海油收購尼克森的同時(shí)，中石化也以15億美元收購了主要業(yè)務(wù)在北海的Talisman能源公司英國子公司49%的股份。

（本刊記者陳曦采訪(fǎng)整理，閆長(cháng)明，加達國際資源投資集團董事長(cháng)、歐美同學(xué)會(huì )加拿大分會(huì )會(huì )長(cháng)）