光伏行業(yè)2025年下半年度策略：凜冬已至 關(guān)注出清信號和技術(shù)迭代

投資要點(diǎn)：

2025 年上半年回顧和下半年展望：

2025 年上半年，光伏企業(yè)均面臨較為嚴峻的經(jīng)營(yíng)形勢，國內光伏產(chǎn)品制造端產(chǎn)能明顯過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格低迷，企業(yè)開(kāi)工率不足，中小企業(yè)破產(chǎn)案例增加，供給側持續壓縮，多晶硅料、硅片等環(huán)節產(chǎn)品價(jià)格跌破現金成本，經(jīng)營(yíng)性虧損疊加資產(chǎn)減值計提，光伏板塊業(yè)績(jì)持續走弱。主產(chǎn)業(yè)鏈大幅虧損，細分領(lǐng)域子領(lǐng)域全面承壓。在行業(yè)基本面羸弱的背景下，基金對光伏板塊持倉市值創(chuàng )本輪周期以來(lái)新低，光伏指數反彈無(wú)力，個(gè)股均低位反復震蕩、艱難筑底。

展望下半年，136 號文加速電力交易的市場(chǎng)化進(jìn)程，加大新能源電價(jià)的不確定性，搶裝結束后，下半年國內新增光伏裝機規模將有所回落。預計去庫存和去產(chǎn)能仍是主基調。地方政府和各方資本深度介入光伏行業(yè)，牽扯利益復雜。保份額還是保利潤造成行業(yè)進(jìn)入囚徒困境。市場(chǎng)進(jìn)入出清深水區。

投資主線(xiàn)和邏輯：中期來(lái)看，建議關(guān)注“產(chǎn)能出清”和“新技術(shù)迭代”兩條主線(xiàn)。產(chǎn)能出清方面，建議關(guān)注虧損力度較大、產(chǎn)能出清預期明確的主輔材領(lǐng)域。建議關(guān)注多晶硅料、光伏玻璃等細分領(lǐng)域頭部企業(yè)。新技術(shù)方面，建議關(guān)注BC 電池和鈣鈦礦電池商業(yè)應用進(jìn)展。重點(diǎn)關(guān)注公司：大全能源、特變電工、福萊特、旗濱集團、隆基綠能、愛(ài)旭股份、拉普拉斯、微導納米、聚和材料、福斯特。

多晶硅：面臨多晶硅嚴重產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)過(guò)度內卷的局面，監管層首先從項目審批源頭予以控制，多晶硅新建項目審批權限從省級部門(mén)上收至國家發(fā)改委，同時(shí)，新建多晶硅項目生產(chǎn)標準較為苛刻，提高行業(yè)準入門(mén)檻。硅料價(jià)格持續跌破現金成本，企業(yè)均持續失血，頭部企業(yè)均已大規模減產(chǎn)，行業(yè)自律以及后續潛在的并購整合將推進(jìn)，行業(yè)將逐步觸底。目前多晶硅行業(yè)處于周期低位，行業(yè)反轉尚待更多積極因素推動(dòng)。建議中期關(guān)注具備規模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和資金優(yōu)勢的頭部多晶硅料廠(chǎng)。

光伏玻璃：光伏玻璃項目建設要求重新回到產(chǎn)能置換，凸顯出行業(yè)準入門(mén)檻再次收緊。預計在需求增速預期放緩，全行業(yè)盈利壓力巨大的背景下，千噸線(xiàn)以下高成本產(chǎn)能將難以復產(chǎn)。頭部廠(chǎng)商國內外新項目投運和老產(chǎn)能檢修后復工趨于審慎。龍頭光伏玻璃企業(yè)具有超白石英砂資源優(yōu)勢、大窯爐能耗優(yōu)勢、生產(chǎn)設備自動(dòng)化優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，能夠與中小廠(chǎng)商顯著(zhù)拉開(kāi)差距。預計經(jīng)歷這一輪行業(yè)洗牌，千噸線(xiàn)以下產(chǎn)能將逐步淘汰，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提高。目前光伏　　玻璃估值均處于歷史低位，建議關(guān)注具備成本優(yōu)勢和資金實(shí)力優(yōu)勢的頭部企業(yè)。

BC 電池：BC 電池技術(shù)作為平臺型技術(shù)，技術(shù)融合路線(xiàn)清晰，轉換效率較TOPCon 均有明顯領(lǐng)先。BC 電池組件憑借轉換效率高、高發(fā)電增益、高美觀(guān)度得到市場(chǎng)認可，應用場(chǎng)景從高端市場(chǎng)向集中式市場(chǎng)擴散，市場(chǎng)參與者由“兩強”向多元化發(fā)展，市場(chǎng)生態(tài)逐步完善。BC 電池生產(chǎn)放量將拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節需求，但受光伏行業(yè)產(chǎn)能周期影響，投資進(jìn)度存在放緩風(fēng)險。建議關(guān)注BC 電池設備、材料和電池制造商領(lǐng)先企業(yè)。

鈣鈦礦電池：鈣鈦礦電池是一種以鈣鈦礦型金屬鹵化物半導體為吸光層的新型光伏電池，鈣鈦礦晶硅疊層電池是一種結合鈣鈦礦材料與晶硅材料的新型太陽(yáng)能電池技術(shù)。2025 年上半年，國內的科研院所、高校與企業(yè)在單結鈣鈦礦電池和晶硅/鈣鈦礦疊層電池轉換效率方面均取得較大進(jìn)步，纖納光電攻克大面積鈣鈦礦組件效率與穩定性無(wú)法兼得的行業(yè)難題，極電光能、協(xié)鑫光電、仁爍光能GW 級別產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，推出的大面積光伏組件滿(mǎn)足商業(yè)化市場(chǎng)需求。建議關(guān)注鈣鈦礦電池生產(chǎn)廠(chǎng)商、設備供應商和原材料供應商。

風(fēng)險提示：全球光伏裝機增速放緩風(fēng)險;國際貿易摩擦風(fēng)險;階段性供需錯配，產(chǎn)能過(guò)剩，盈利能力下滑風(fēng)險;政策落地不及預期風(fēng)險;產(chǎn)能出清周期拉長(cháng)，行業(yè)持續低迷風(fēng)險。