新集能源(601918)：安徽火電預計未來(lái)三年依然偏緊 新集能源煤電投產(chǎn)將增厚業(yè)績(jì)

核心提要：預計未來(lái)三年安徽火電依然偏緊，關(guān)注新集能源(2025-2027年業(yè)績(jì)對應PE估值5.6-7.7x)u 投資策略：安徽近年各電源裝機提速，在供給壓力下，安徽省電量格局是否會(huì )走向寬松?本文通過(guò)對安徽省電量供需表測算，預計安徽2025E-2027E安徽火電利用小時(shí)數為5086小時(shí)、4892小時(shí)、4787小時(shí)，整體仍?xún)?yōu)于2018-2021年利用小時(shí)水平，也優(yōu)于2024年全國火電利用小時(shí)數水平，安徽省電價(jià)中期具備較好支撐，推薦關(guān)注安徽省煤電一體企業(yè)：新集能源，預計公司2025-2027年歸母凈利潤23.0/26.5/31.6億元，同比-3.7%/+15.2%/+18.9%，折合EPS分別是0.89/1.02/1.22元每股，對應2025年4月3日股價(jià)PE分別為7.7/6.7/5.6x，考慮公司電力業(yè)務(wù)有增量且安徽電量供需偏緊、公司電價(jià)存在支撐下，維持“買(mǎi)入”評級。

正文摘要：安徽省電量新增供給多，但用電需求增長(cháng)也快，故預計2025-2027E電量趨緊，火電利用小時(shí)數能夠維持高位u 1)用電需求增長(cháng)有多快?從事件看，2021年之前安徽省曾是華東能源供應基地，2021-2022年安徽省電量趨緊，政府提出需求側管理，且首次將“外電入皖”概念寫(xiě)進(jìn)政府工作報告。從數據看，2024年安徽省用電增速11.9%，僅次于西藏位列全國第二。

2)增長(cháng)如此快的原因?a)短期二產(chǎn)用電高企是核心驅動(dòng)。2015-2024年，安徽省二產(chǎn)用電平均占比68%，二產(chǎn)用電CAGR為8%，短期二產(chǎn)是貢獻用電增速主要力量。拆分二產(chǎn)行業(yè)：二產(chǎn)用電增速主要由高能耗板塊(如電力熱力供應)+高技術(shù)裝備制造業(yè)(如電氣機械設備+汽車(chē)制造)板塊貢獻，這些板塊高電耗特點(diǎn)使其對電力消費彈性系數抬升有積極作用。b)長(cháng)期看，三產(chǎn)對用電增速的積極影響將逐步顯現。2015-2024年，三產(chǎn)占比從13%升至19%，該階段用電CAGR為13%，高于二產(chǎn)也高于居民用電，故此在權重和增速的雙重提升下，未來(lái)三產(chǎn)對整體用電增速影響也會(huì )愈發(fā)重要。而根據葛斐等《電力消費彈性系數與產(chǎn)業(yè)結構關(guān)系研究—以安徽省為例》，三產(chǎn)占比的提升亦對電力消費彈性系數有積極作用。

3)安徽電量供需平衡表測算：需求側，結合安徽省GDP增速工作目標，以及安徽省用電結構特性決定其電力消費彈性系數或維持高位，預計2025-2027年用電CAGR約9.2%。供給側，我們對安徽省主要的供電來(lái)源：火電項目+外電入皖的特高壓項目進(jìn)行詳細梳理，并對新能源裝機進(jìn)行假設，最終根據發(fā)電量與裝機倒推出2025E-2027E火電利用小時(shí)數分別為5086小時(shí)、4892小時(shí)、4787小時(shí)，整體優(yōu)于2018-2021年利用小時(shí)水平，也優(yōu)于2024年全國火電利用小時(shí)數水平。我們認為在此情形下，安徽省火電的電價(jià)或存在較好支撐，推薦關(guān)注新集能源。

風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟增速不及預期風(fēng)險;2)政策調控力度超預期的風(fēng)險;3)可再生能源持續替代風(fēng)險;4)煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險;5)重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jì)可能不及預期風(fēng)險;6)新增裝機統計或有誤差，以實(shí)際情況為準;7)測算含有主觀(guān)假設或存在一定誤差，以實(shí)際情況為準。