晉控煤業(yè)(601001)：山西優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤企 穩健與成長(cháng)兼具

本報告導讀：

煤價(jià)下行期，公司盈利穩健性有望超市場(chǎng)預期;背靠全國第二大煤炭集團，資產(chǎn)注入貢獻成長(cháng);資產(chǎn)質(zhì)量持續優(yōu)化，現金流充沛，擴張及分紅無(wú)憂(yōu)。

投資要點(diǎn)：

首次覆蓋，給予增持評級，目標價(jià)13.90元。預計2024~2026年EPS分別為1.91、1.54、1.60 元，煤價(jià)下行期，公司盈利穩健性有望超市場(chǎng)預期，背靠全國第二大煤炭集團，資產(chǎn)注入貢獻未來(lái)成長(cháng)。參考可比公司PE 和PB 估值，給予公司13.90 元目標價(jià)，“增持”評級。

煤價(jià)下行期，公司盈利穩健性有望超市場(chǎng)預期。2024 年前三季度，煤價(jià)下行期，公司業(yè)績(jì)同比降幅遠低于行業(yè)，彰顯盈利穩健性。展望2025 年，雖然市場(chǎng)煤價(jià)中樞下移，但我們認為在公司盈利穩健性有望超市場(chǎng)預期。一方面源于公司積極有效的銷(xiāo)售策略下，煤炭售價(jià)將比市場(chǎng)預期更穩健，另一方面，公司煤炭成本優(yōu)勢顯著(zhù)，構建較好的盈利護城河，同時(shí)多年來(lái)公司積極優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，加強管理，減值接近尾聲，各項費用將進(jìn)入下行通道，降本增效。

背靠全國第二大煤炭集團，資產(chǎn)注入貢獻成長(cháng)。公司是全國第二大煤炭集團晉能控股集團旗下唯一煤炭上市平臺，當前晉能控股集團、煤業(yè)集團(公司直接控股股東)、公司的煤炭產(chǎn)能分別為4.5、2.4、0.345 億噸，晉能控股集團和煤業(yè)集團的煤炭資產(chǎn)證券化率分別為8%、14%，集團證券化率較低，未來(lái)資產(chǎn)注入空間大，助力公司長(cháng)期成長(cháng)。2025 年1 月，公司發(fā)布公告決定啟動(dòng)收購晉能控股集團部分資產(chǎn)的工作，我們認為本次收購標志著(zhù)集團資產(chǎn)注入序幕拉起。

近年來(lái)，公司收購集團資產(chǎn)進(jìn)程緩慢，2024 年7 月，公司新帥上任，在新的領(lǐng)導班子帶領(lǐng)下，后續集團資產(chǎn)注入進(jìn)程有望加快。

資產(chǎn)質(zhì)量持續優(yōu)化，現金流充沛，擴張及分紅無(wú)憂(yōu)。1)長(cháng)期以來(lái)，公司持續進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化，積極改善資產(chǎn)負債表，截至2024 年三季度末，公司有息負債降至37 億元，短期借款清零，資產(chǎn)負債率從降低至30.0%，處于行業(yè)較低水平，僅高于中國神華。此外，公司在手貨幣資金充足，現金流遠高于凈利潤，較低的負債率以及充足的現金流保障下，公司未來(lái)產(chǎn)能擴張無(wú)憂(yōu)。2)2021-2023 年，公司連續三年提高分紅水平，2023 年分紅率提高至40%，但仍低于其他山西煤企，我們判斷公司未來(lái)分紅率有進(jìn)一步提升空間。

風(fēng)險提示：煤價(jià)超預期下跌，資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預期。