山西焦煤(000983)：量減價(jià)降本增 業(yè)績(jì)低于預期

本報告導讀：

預計2024 年量減價(jià)降本增，業(yè)績(jì)不及預期;2025Q1 業(yè)績(jì)或仍將承壓，看好2025 年下半年經(jīng)濟復蘇帶來(lái)業(yè)績(jì)彈性; 后備資源無(wú)憂(yōu)。

投資要點(diǎn)：

下調盈利預測 和目標價(jià)，增持評級。公司公布2024年業(yè)績(jì)預告，預計2024 年實(shí)現歸母凈利28.5 億元至33.8 億元，同比下降50.08%-57.90%，中樞31.1 億元，同比下降53.99%，按照業(yè)績(jì)預告中值倒算Q4 實(shí)現歸母凈利潤2.7 億，同比下降76.26%，業(yè)績(jì)低于預期?？紤]到煤價(jià)下跌超預期，下調公司24~26 年EPS 至0.56、0.50、0.53(原0.64、0.77、0.86)元，公司為焦煤龍頭，給予公司2024 年高于行業(yè)平均18xPE，下調目標價(jià)至9.00(原9.60)元，增持評級。

預計2024 年量減價(jià)降本增，2024Q4 主要受煤價(jià)下滑拖累和成本提升影響，業(yè)績(jì)不及預期。1)2024 年公司受山西“三超”檢查，以及沙曲一礦(450 萬(wàn)噸)、鎮城底礦(190 萬(wàn)噸)、吉寧煤業(yè)(300 萬(wàn)噸)事故影響，產(chǎn)銷(xiāo)量下降。2)2024 年下半年以來(lái)，煉焦煤供需趨松，煤價(jià)下跌，公司對標煤價(jià)新華山西焦煤長(cháng)協(xié)價(jià)格指數從年初1701 點(diǎn)下降至年末1363 點(diǎn)。此外，受產(chǎn)銷(xiāo)量下降以及部分礦井地質(zhì)條件發(fā)生變化等因素影響，成本費用投入加大。3)2024 年Q4 公司事故煤礦均已復產(chǎn)，我們預計產(chǎn)銷(xiāo)量有所恢復，Q4 業(yè)績(jì)不及預期主因煤價(jià)下滑拖累和Q4 季節性成本費用提升導致。公司對標煤價(jià)Q4 均值1363 點(diǎn)，環(huán)比Q3 下跌125 點(diǎn)。

2025Q1 業(yè)績(jì)或仍將承壓，看好2025 年下半年經(jīng)濟復蘇帶來(lái)業(yè)績(jì)彈性。1)一方面，2025 年1 月23 日，沙曲一礦發(fā)生一起安全生產(chǎn)事故，造成一人遇難，目前該煤礦已經(jīng)停產(chǎn)，預計2025Q1 公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量仍將受影響。另一方面，公司2025Q1 焦煤長(cháng)協(xié)價(jià)格環(huán)比進(jìn)一步下跌，對標煤價(jià)環(huán)比下跌148 點(diǎn)。2)伴隨經(jīng)濟刺激政策持續出臺，我們預計2025 年下半年有望看到實(shí)物端復蘇，焦煤作為順周期彈性商品，有望迎來(lái)價(jià)格回升拉動(dòng)業(yè)績(jì)彈性。

后備資源無(wú)憂(yōu)。10.23 日，公司公告其以247 億元競得山西呂梁煤炭及共伴生鋁土礦探礦權，擁有煤炭資源儲量95,277.5 萬(wàn)噸，鋁土礦資源儲量5,561.23 萬(wàn)噸，鎵礦資源儲量3,431.28 噸，煤種主要為1/3焦煤、氣煤，規劃產(chǎn)能800 萬(wàn)噸/年。

風(fēng)險提示：煤價(jià)超預期下跌，產(chǎn)銷(xiāo)量恢復不及預期