大唐發(fā)電(601991)：符合預期 24年業(yè)績(jì)預增208%至252%

投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布了2024 年度上網(wǎng)電量完成情況公告和2024 年度業(yè)績(jì)預增公告，截至2024 年12 月31 日，本公司及子公司累計完成上網(wǎng)電量約2693.22 億千瓦時(shí)，同比上升約3.81%。預計2024 年度實(shí)現合并報表歸母凈利潤42-48 億元，同比增加約208%至252%，基本符合此前預期。

全年量增價(jià)減，歸母凈利潤預增208%至252%：2024 年公司上網(wǎng)電量約2693.22 億千瓦時(shí)，同比上升約3.81%，分電源看，火水風(fēng)光均有不同程度增長(cháng)，其中，風(fēng)光上網(wǎng)電量增幅較大。公司平均上網(wǎng)電價(jià)為451.40 元/兆瓦時(shí)(含稅)，同比下降約3.22%。24 年控降燃料成本，搶發(fā)效益電量，預計2024 年度實(shí)現合并報表歸母凈利潤42-48 億元，同比增加約208%至252%;扣非歸母凈利潤42.7 億元至48.7 億元，同比增加約657%至763%。

單四季度看，公司上網(wǎng)電量約672.04 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)2.98%。

受全社會(huì )用電需求及局部天氣影響，火電上網(wǎng)電量同比增加：2024 年公司煤機上網(wǎng)電量1944.63 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.01%;燃機上網(wǎng)電量195.91億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.77%。單四季度看，公司煤機上網(wǎng)電量498.34 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)3.85%;燃機上網(wǎng)電量41.00 億千瓦時(shí)，同比下降3.95%。

受全社會(huì )用電需求同比增加以及夏、冬兩季局部天氣影響，全年火電上網(wǎng)電量同比上升。單四季度，煤機上網(wǎng)電量保持同比增長(cháng)，燃機有所下降。

此外，2024 年公司新增火電煤機2400 兆瓦。截至2024 年12 月31 日，公司火電煤機47174 兆瓦、火電燃機6632.8 兆瓦。

來(lái)水偏豐疊加新能源裝機增長(cháng)，水風(fēng)光出力增幅明顯：2024 年公司風(fēng)電上網(wǎng)電量173.23 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)23.05%;光伏上網(wǎng)電量58.09 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)44.12%;水電上網(wǎng)電量321.37 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)8.73%。

單四季度看，公司風(fēng)電上網(wǎng)電量53.53 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)28.37%;光伏上網(wǎng)電量14.45 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)33.45%;水電上網(wǎng)電量64.71 億千瓦時(shí)，同比下降16.52%。水風(fēng)光全年電量同比增長(cháng)，新能源主要系受裝機持續增長(cháng);水電主要系24 年公司水電區域來(lái)水較同期偏多。單四季度水電出力下降或系23 年下半年來(lái)水偏豐，高基數效應且24 年四季度來(lái)水偏枯。

此外，2024 年全年新增風(fēng)電2594.2 兆瓦、光伏1659.82 兆瓦。

盈利預測與投資建議：考慮到25 年江蘇、廣東等地年度長(cháng)協(xié)電價(jià)同比有所下降，結合24 年的電量、煤價(jià)。我們調整原有假設，預計24-26 年歸母凈利潤分別為42.23、43.23、43.59 億元(原40.18、50.33、58.62 億元)，對應PE 分別為11.7/11.4/11.3 倍。維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：煤價(jià)上升風(fēng)險;電價(jià)下行風(fēng)險;新能源項目建設不及預期風(fēng)險;政策不及預期風(fēng)險;研究報告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險。