淮河能源(600575)：集團本次煤電資產(chǎn)注入規模超預期

公司12/16 盤(pán)后發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項的停牌公告，12/30 發(fā)布重組預案，并將于12/31 復牌。公司本次擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)控股股東淮南礦業(yè)持有的淮河能源電力集團89.30%股權并募集配套資金。交易對價(jià)尚未公布，我們預估在109 億元左右。本次注入煤電裝機規模超預期，若注入完成有望增厚公司2024 年控股/權益在運裝機規模107%/165%，歸母凈利潤105%。集團仍有7.32GW/1.02GW 在運/在建權益煤電裝機有待注入公司?？春霉久弘娧b機增長(cháng)潛力和盈利能力，維持“買(mǎi)入”。

本次注入裝機規模超預期，此外集團仍有8.34GW 權益煤電有待注入我們統計電力集團截至2024 年9 月底控股在運煤電裝機3.80GW，權益在運煤電裝機(含參控股)6.67GW，控股/權益在建煤電裝機4.64/3.66GW(均為控股)，考慮公司本次收購電力集團89.3%股權，注入后有望增厚公司即期控股/權益在運裝機規模107%/165%，在建機組投產(chǎn)后，公司在運控股/權益在運裝機規?；蜻_到11.98/12.83GW?；谕瑯I(yè)競爭承諾，資產(chǎn)注入行為本身符合我們預期，但結合2023 年集團注入潘集發(fā)電，我們認為集團資產(chǎn)注入會(huì )少量多次，本次規模超預期。此外集團仍有7.32GW/1.02GW 在運(均為參股)/在建(控股)權益煤電裝機有待注入公司。

交易價(jià)格仍在評估中，若注入成功或將增厚公司24 年歸母凈利105%發(fā)股購買(mǎi)資產(chǎn)價(jià)格確定為3.03 元/股，為定價(jià)基準日前120 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%。交易預案披露電力集團截至2024 年9 月底歸母凈資產(chǎn)116.52 億元，歸母凈利潤為8.67 億元，2023 年全年歸母凈利潤12.15 億元。我們預計公司2024 年歸母凈利潤為10.37 億元，若資產(chǎn)注入完成或將增厚公司歸母凈利潤105%。本次交易相關(guān)的審計、評估及盡職調查工作尚未完成，標的資產(chǎn)交易價(jià)格尚未最終確定。根據2023 年公司收購潘集電廠(chǎng)1.05xPB，我們預估本交易估值約122 億元，對價(jià)約109 億元。

目標價(jià)5.07 元，維持“買(mǎi)入”評級

考慮煤價(jià)下行趨勢及2025 年安徽年度交易電價(jià)下降，我們下調公司2025/2026 年煤價(jià)1/1%，電價(jià)4%/3%，從而調整公司2024-2026 年歸母凈利預測至10.37/10.57/10.59 億元(前值：10.37/11.14/11.33 億元)，BPS為2.95/3.08/3.20 元?？杀让弘娨惑w化公司2025E PB Wind 一致預期均值1.38x，考慮淮南礦業(yè)在建煤電廠(chǎng)投產(chǎn)后的潛在注入空間較大，給予公司2025 年目標PB1.65x(較可比公司估值溢價(jià)自8%上調至20%主要考慮雖注入尚未完成，但股價(jià)層面已先于基本面對本次注入有所反映)，目標價(jià)5.07元(前值：4.79 元)，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：安徽和華東電力需求/資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預期，煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險。