中煤能源(601898)：低估值央煤 高分紅與高成長(cháng)潛力足

低估值央煤，高分紅與高成長(cháng)潛力足。維持“買(mǎi)入”評級中煤能源是大型煤炭央企，近年來(lái)受高分紅和市值管理政策推動(dòng)，分紅比例穩步提升，開(kāi)展特別派息和中報分紅等舉措。公司以煤炭開(kāi)采為主，大力拓展布局煤化工、煤電、煤礦裝備、新能源等多元化產(chǎn)業(yè)，多主業(yè)均具有高成長(cháng)性。我們維持2024-2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸屬于母公司的凈利潤分別是196.19/214.03/225.52 億元， 同比增長(cháng)0.4%/9.1%/5.4% ， 折合EPS 分別是1.48/1.61/1.70 元/股，當前股價(jià)對應PE 分別為8.8/8.1/7.7 倍。公司PE、PB、PB-ROE三種估值方法下，估值均被低估，考慮到公司未來(lái)高分紅和高成長(cháng)潛力，理應享受更高的估值溢價(jià)，維持“買(mǎi)入”評級。

高分紅和市值管理政策持續推動(dòng)，公司具備高分紅潛力積極響應政策，實(shí)施特別分紅和中期分紅。近年來(lái)政策層面持續推動(dòng)國有企業(yè)加大分紅力度和重視市值管理，尤其是2024 年4 月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確強調“上市時(shí)要披露分紅政策”，“強化上市公司現金分紅監管”“制定上市公司市值管理指引”“推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值”。公司積極響應號召，于2024 年5 月31 日發(fā)布特別分紅方案和2024 年度中報分紅方案。特別分紅后公司2023 年現金分紅比例為37.7%，如果2024 年度常規分紅仍參照往年的30%，疊加2024 年度中報分紅的30%，公司2024 年度總分紅比例有望達到45%。公司具備持續高分紅的潛力。一是資產(chǎn)負債率2021 年以來(lái)持續下降， 截至2024 年6 月30 日僅為48%;二是資本開(kāi)支可由貨幣現金覆蓋，截止2024 年6 月30 日公司貨幣資金為942 億元，而2024年資本支出計劃為僅為160 億元;三是公司貨幣資金和未分配利潤與歸母凈利潤比值仍舊處于行業(yè)前列，側面印證了公司具備提高分紅比例的潛力。

多主業(yè)均具備高成長(cháng)性，“煤炭-煤電-煤化工-新能源”有望增厚業(yè)績(jì)煤炭方面，公司擁有豐富的煤炭資源儲備，目前可采儲量位居行業(yè)第一，有在建煤礦2 座，核定產(chǎn)能合計640 萬(wàn)噸，權益產(chǎn)能合計324 萬(wàn)噸，其中里必煤礦位于山西省，建設規模為400 萬(wàn)噸/年，預計總投資額為97 億元，預計2025 年投產(chǎn)，葦子溝煤礦位于新疆，建設規模為240 萬(wàn)噸/年，預計總投資額為40 億元，預計2025 年底試運行。另有大海則二期項目正開(kāi)展前期工作，規劃產(chǎn)能為2000 萬(wàn)噸。

煤電方面，安太堡2×350MW 低熱值煤發(fā)電項目即將實(shí)現“雙投”，烏審旗2×660MW 煤電一體化項目正在推進(jìn)中。煤化工與新能源方面，陜西榆林煤化工二期于2024 年4 月正式啟動(dòng)，計劃產(chǎn)能為甲醇220 萬(wàn)噸/年，聚乙烯35 萬(wàn)噸/年，聚丙烯55 萬(wàn)噸/年。中煤鄂爾多斯能源化工有限公司“液態(tài)陽(yáng)光”項目于2024年開(kāi)始招標建設，總投資44.74 億元，新建625MW 風(fēng)光發(fā)電、2.1 萬(wàn)噸/年電解水制氫、10 萬(wàn)噸/年CO2 加氫制甲醇。

風(fēng)險提示：(1)煤價(jià)超預期下跌風(fēng)險(2)安全生產(chǎn)風(fēng)險(3)新建產(chǎn)能不及預期風(fēng)險(4)研究報告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險