央企全面拋售戶(hù)用光伏，“整縣推進(jìn)”換玩法？

8月27日，內蒙古電投發(fā)布公告，將出售旗下一項戶(hù)用光伏資產(chǎn)。

公告顯示，擬對外轉讓公司全資子公司山東那仁太新能源有限公司(后簡(jiǎn)稱(chēng)“那仁太”)100%股權。該公司主要為推動(dòng)山東省100MW戶(hù)用光伏發(fā)電項目而成立，2023年凈資產(chǎn)收益率為1.8%，屬低效資產(chǎn)。

今年以來(lái)，國電投針對旗下戶(hù)用光伏資產(chǎn)動(dòng)作頻頻，難道真如市場(chǎng)解讀，其要拋棄戶(hù)用光伏電站業(yè)務(wù)了嗎?

低效?

要解答上述問(wèn)題，首先要弄明白，那仁太是不是由于過(guò)于低效才被放棄。

公告中提到的1.8%的凈資產(chǎn)收益率有多低效呢?

這里要區分一個(gè)概念，凈資產(chǎn)收益率并不是我們以往指的“收益率”，凈資產(chǎn)收益率有多重計算方式，大致可以看作凈收益與凈資產(chǎn)的比值。主要用于衡量公司的整體盈利能力，適用于整個(gè)公司的財務(wù)分析。而且通常是年度指標，反映的是一個(gè)時(shí)間點(diǎn)或一個(gè)年度的收益能力。

過(guò)去說(shuō)的“收益率”指的是內部收益率，主要用于單個(gè)投資項目的可行性分析，尤其是在資本預算和項目評估中常用。是一個(gè)長(cháng)期的指標，考慮的是整個(gè)項目生命周期內的所有現金流。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一個(gè)是按年計算，反映投資者收益;一個(gè)是計算出來(lái)長(cháng)期有效，反映項目產(chǎn)生的現金流。

那么1.8%的凈資產(chǎn)收益率處于什么檔位呢，到了非賣(mài)不可的地步嗎?

今年4月，電投能源《關(guān)于公司子公司終止戶(hù)用光伏項目的公告》，指出為保障項目的經(jīng)濟效益和價(jià)值最大化，決定終止兩個(gè)戶(hù)用光伏項目。其中就包括那仁太負責的山東項目。

此次被出售的那仁太公司旗下項目，基本情況為：2021年8月，山東100MW戶(hù)用光伏項目開(kāi)工建設，總投資3.8億元，資本金內部收益率為10%。截至今年4月，項目累計建成390戶(hù)、總規模9.9919MW。

即便項目終止時(shí)，資本金內部收益率還是高達9.40%，遠超一般的戶(hù)用光伏項目。

從項目情況來(lái)看，或許是由于建設進(jìn)度遠低于預期，導致項目無(wú)法產(chǎn)生充足現金流，進(jìn)而影響了該項目的凈資產(chǎn)收益率。由此才導致了，那仁太項目在啟動(dòng)之初，計算出資本金內部收益率高達10%，但今天算起來(lái)2023年凈資產(chǎn)收益率卻僅有1.8%。

項目產(chǎn)生現金流依然不錯，但對股東國電投來(lái)說(shuō)，收益卻并不高。這也讓該項目擁有交易價(jià)值，如果有企業(yè)可以將該項目成功推動(dòng)下去，那么收益依然可觀(guān)。

不過(guò)，國電投對戶(hù)用光伏資產(chǎn)的連續操作，讓市場(chǎng)解讀出了由于收益低下，拋棄戶(hù)用光伏資產(chǎn)的意味。

近幾年，戶(hù)用光伏投資成本升高，繼續建設項目經(jīng)濟性下降，土地/屋頂租賃費不斷攀升直接影響項目收益率，繼續建設本項目無(wú)法滿(mǎn)足公司收益率要求;

受地方戶(hù)用光伏政策因素影響，部分農戶(hù)合作開(kāi)發(fā)意愿性不強，對項目合作積極性不高。這些問(wèn)題都直接影響了項目收益，而且并不好解決。

而且，戶(hù)用光伏電站的收益正在走下坡路。今年4月1日已然生效的《全額保障性收購可再生能源電量監管辦法》(后稱(chēng)《監管辦法》)更是讓?xiě)粲霉夥木秤鲅┥霞铀?/p>

過(guò)去，我國執行的是對可再生能源發(fā)電的全額保障性收購政策?！侗O管辦法》一定程度削弱了可再生能源電站的“保障性就業(yè)”優(yōu)待。

彼時(shí)，所有電網(wǎng)公司必須與符合國家可再生能源開(kāi)發(fā)規劃且合法獲得行政許可或已報備的可再生能源發(fā)電企業(yè)簽訂并網(wǎng)協(xié)議，并全額收購其電網(wǎng)覆蓋區內達到并網(wǎng)技術(shù)標準的可再生能源項目產(chǎn)生的電量。

這一操作并不適配當下局面。在一個(gè)以高比例可再生能源為主的電力系統中，全額收購政策所帶來(lái)的成本極為高昂。不僅技術(shù)上面臨嚴峻挑戰，保障可再生能源的全額收購還需要電力系統承擔高額的消納成本，這無(wú)疑增加了整個(gè)電力系統的運行成本。

根據最新頒布的《監管辦法》，可再生能源發(fā)電項目的上網(wǎng)電量包括兩部分內容：保障性收購電量和市場(chǎng)交易電量。

所謂的保障性收購電量，是指根據國家制定的可再生能源消納保障機制以及比重目標等相關(guān)規定，應由電力市場(chǎng)相關(guān)成員負責承擔收購義務(wù)的電量。而市場(chǎng)交易電量則是指通過(guò)市場(chǎng)化方式確定價(jià)格的電量，其收購責任由售電企業(yè)和電力用戶(hù)等電力市場(chǎng)相關(guān)成員共同承擔。

央企疑似已針對旗下項目更新財務(wù)模型，并對相關(guān)業(yè)務(wù)做出了新調整。終止部分項目、出售部分資產(chǎn)便是調整結果。

此前，國電投還嘗試打包出售旗下中電投沽源新能源發(fā)電有限公司100%股權，轉讓底價(jià)為15651.27萬(wàn)元，信息披露起止時(shí)間為2024年8月20日至2024年9月14日。

公開(kāi)信息顯示，中電投沽源新能源發(fā)電有限公司，成立于2014年9月9日，注冊資本1.31億人民幣，由東方智慧(河北)新能源有限公司100%持股。而東方智慧(河北)新能源有限公司的控股公司為國家電投，持股比例為55.71992%。

誰(shuí)會(huì )接盤(pán)?

2021年，分布式光伏迎來(lái)了重大利好消息“整縣推進(jìn)”。

這一年，國家能源局綜合司下發(fā)《關(guān)于報送整縣(市、區)屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，擬在全國組織開(kāi)展整縣(市、區)屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)工作。

這一政策起到了一定成效，但截至2023年4月底，全國整縣推進(jìn)屋頂分布式光伏試點(diǎn)地區累計并網(wǎng)容量3692萬(wàn)千瓦，完成了規劃目標的22%，不少地方低于規劃目標的15%。而有的地方的完成率甚至不足6%。

按照常理來(lái)看，央國企是最適合此類(lèi)項目的。

例如，國家電投、華能集團等大型國有電力公司，通常具備充足的資金和技術(shù)資源，可以承受大規模投資所需的資本支出。

更重要的是，在外界看來(lái)，它們通常與地方政府關(guān)系緊密，能夠更容易獲得項目審批和政策支持。然而，近年來(lái)一直有報道稱(chēng)，地方政府以推進(jìn)項目為要挾，要求央國企在當地留下投資和產(chǎn)業(yè)。在多方僵持下，此類(lèi)項目推進(jìn)速度十分有限。

今年以來(lái)，仍然有地方政府積極推動(dòng)相關(guān)項目建設。

例如，4月16日，濟南市政府關(guān)于印發(fā)濟南市2024年國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展計劃的通知，指出加快新能源項目建設。

其中提到，有序推進(jìn)分布式光伏開(kāi)發(fā)建設，繼續推進(jìn)整縣(區)屋頂分布式光伏規?；_(kāi)發(fā)。

地方政府積極響應，為項目推進(jìn)減輕了負擔，但國電投割舍戶(hù)用光伏項目幾乎已成事實(shí)。

如果央國企退出，民營(yíng)企業(yè)登上舞臺似乎順理成章。

許多民營(yíng)企業(yè)在分布式光伏市場(chǎng)已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗，具備強大的項目開(kāi)發(fā)能力和靈活的商業(yè)模式，能夠快速響應市場(chǎng)變化。此外，許多電站企業(yè)本身具備電池、組件產(chǎn)能，在部分地區已經(jīng)進(jìn)行了大量投資。

值得一提的是，過(guò)去民營(yíng)企業(yè)在戶(hù)用光伏電站領(lǐng)域的主要獲利方式是將電站出售給央企或其他大型國有企業(yè)。

在項目開(kāi)發(fā)和建設的初期，民營(yíng)企業(yè)通常負責電站的前期開(kāi)發(fā)、設計、施工和安裝工作。憑借在地方市場(chǎng)積累的豐富資源和經(jīng)驗，這些企業(yè)能夠更高效地實(shí)施項目，控制成本，同時(shí)與當地居民和小企業(yè)建立良好的合作關(guān)系。

一旦項目建成，民營(yíng)企業(yè)往往會(huì )將這些電站打包出售給大型國有企業(yè)或央企。出售的收益包括已投入的建設成本、合理的利潤率，以及未來(lái)電力銷(xiāo)售的預期折現價(jià)值。這種商業(yè)模式幫助民營(yíng)企業(yè)快速回籠資金，提高資本周轉率，并有效降低長(cháng)期運營(yíng)的財務(wù)和運營(yíng)風(fēng)險。

央企由于具備雄厚的資金實(shí)力，可以承接大規模的電站投資項目，從而有能力購買(mǎi)已建成的光伏電站，進(jìn)行長(cháng)期持有和運營(yíng)，而不必擔心短期現金流壓力。通過(guò)這種方式，民營(yíng)企業(yè)不僅實(shí)現了快速擴張，還能將回收的資金投入到更多的新項目中，進(jìn)一步擴大市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)規模。

然而，如果央企選擇反向出售項目，這條賽道的市場(chǎng)邏輯變化之劇烈可想而知。