A股光伏龍頭，走到了業(yè)績(jì)分叉口

兩年前，A股光伏板塊一度出現盛景：千億市值公司如雨后春筍，百億利潤企業(yè)相繼涌現。

然而，在隨后近兩年的時(shí)間里，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入下行周期，光伏公司迎來(lái)風(fēng)暴時(shí)刻。眼下，2024年中報大幕已經(jīng)拉開(kāi)，光伏龍頭企業(yè)上半年的業(yè)績(jì)成績(jì)單相繼浮出水面。盡管業(yè)內已經(jīng)做好了“業(yè)績(jì)差”的管理預期，但當具體數字最終呈現在人們眼前時(shí)，其仍然頗具沖擊力。

不過(guò)，21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，在行業(yè)動(dòng)蕩激烈的時(shí)刻，部分A股光伏龍頭企業(yè)卻逆勢盈利。

光伏頭部企業(yè)正陸續走向了業(yè)績(jì)的岔路口。

一體化企業(yè)轉身難

自2020年起，我國光伏行業(yè)掀起了一輪垂直一體化的發(fā)展熱潮。下游組件企業(yè)一馬當先，隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技等貢獻了行業(yè)超過(guò)一半的新增產(chǎn)能。上游硅材料企業(yè)亦伸長(cháng)觸手，通威股份、合盛硅業(yè)、東方希望、寶豐能源成為向下拓展的熱衷者。

此后的幾年里，專(zhuān)業(yè)化日漸式微，一體化誘惑難擋――當光伏產(chǎn)業(yè)在2020年觸底反彈后，“雙碳”目標刺激著(zhù)行業(yè)迎來(lái)新一輪的需求，高紅利之下，一體化布局代表著(zhù)降本增效的升級、代表著(zhù)供應鏈的穩定，但卻也為如今產(chǎn)業(yè)激烈競爭埋下了禍根。

今年上半年，絕大多數一體化企業(yè)的業(yè)績(jì)表現相對糟糕。

根據業(yè)績(jì)預告或業(yè)績(jì)報告，今年上半年，隆基綠能、通威股份、TCL中環(huán)、晶澳科技預計陷入虧損。這其中，隆基綠能、通威股份、TCL中環(huán)預計分別虧損48億元至55億元、30億元至33億元、29億元至32億元。晶澳科技虧損金額相對較小，預計為8億元至12億元。

“當大部分同業(yè)競爭對手都采取垂直一體化策略后，一體化在短期內為企業(yè)提供的供應鏈優(yōu)勢、成本優(yōu)勢，也就算不上企業(yè)特有的優(yōu)勢了。”一位光伏產(chǎn)業(yè)分析人士在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“而當產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪的擴產(chǎn)期后，一體化策略背后‘經(jīng)營(yíng)杠桿’的負面效應會(huì )被放大，即會(huì )加劇競爭。”

事實(shí)上，當龐大的產(chǎn)能規模，碰上產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的集體下滑，一體化企業(yè)必然需要背負更重的包袱。于是出現“大象轉身難”的現象。

8月23日深夜，TCL中環(huán)正式發(fā)布了2024年中報。從產(chǎn)品布局上看，該公司涉足硅料、硅棒、硅片、電池片和組件。根據中報，截至今年上半年，該公司形成單晶產(chǎn)能190GW、光伏組件產(chǎn)能22GW。

中報顯示，今年上半年，TCL中環(huán)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入162.13億元，同比下降53.54%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-30.64億元，同比下降167.53%。對于虧損的原因，TCL中環(huán)將其主要歸結為：新能源材料業(yè)務(wù)板塊的非理性?xún)r(jià)格競爭，新能源電池組件業(yè)務(wù)板塊在行業(yè)價(jià)格下行周期中相對競爭力不足，以及受參股公司Maxeon業(yè)績(jì)及股價(jià)大幅下跌影響，導致公司虧損加劇。以光伏電池、組件環(huán)節為例，該公司在半年報中便主動(dòng)承認，“公司電池及組件業(yè)務(wù)未能在行業(yè)上升期中建立起相對競爭優(yōu)勢，整體表現落后于同業(yè)領(lǐng)先(企業(yè))。”

需注意的是，相對于其他光伏龍頭，TCL中環(huán)的一體化程度被業(yè)內稱(chēng)之為“有限”的一體化，即目前該公司主要的營(yíng)收來(lái)源為光伏硅片：報告期內，TCL中環(huán)的硅片業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)60%，組件占比僅為17%。但龐大的硅片產(chǎn)能遇上上半年跌幅超過(guò)40%的硅片價(jià)格現狀，TCL中環(huán)由此遭遇“重擊”――今年上半年TCL中環(huán)在硅片出貨量同比上漲的情況下，其營(yíng)收卻不足去年同期的一半。

2022年，TCL中環(huán)的凈利潤曾飆升至70億元。也正是在這一年的年中，該公司的市值最高突破1900億元，一時(shí)風(fēng)光無(wú)倆。

如今，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格短期內仍將維持低迷態(tài)勢，一體化企業(yè)的利潤壓力難言減輕。

海外市場(chǎng)成“寒冬暖陽(yáng)”

今年上半年，雖然大部分A股光伏龍頭企業(yè)業(yè)績(jì)遇冷，但仍有部分頭部公司逆勢盈利，陽(yáng)光電源、阿特斯、德業(yè)股份等頭部公司利潤表現相對突出。

根據中報，陽(yáng)光電源上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入310.20億元，同比增長(cháng)8.38%;實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤49.59億元，同比增長(cháng)13.90%。德業(yè)股份預計實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.83億元至12.83億元，同比增長(cháng)-6.39%至1.53%。一體化企業(yè)阿特斯上半年業(yè)績(jì)同比下滑，但仍實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為219.59億元、12.39億元。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，這三家光伏企業(yè)業(yè)績(jì)表現“出圈”的共性在于：一是儲能業(yè)務(wù)成為一大驅動(dòng)力;二是海外市場(chǎng)較國內市場(chǎng)的利潤優(yōu)勢顯現。

具體來(lái)看，陽(yáng)光電源、德業(yè)股份同為光伏逆變器龍頭企業(yè)，上半年出貨量有所提升。其中，陽(yáng)光電源上半年出貨65GW，同比增長(cháng)30%;毛利率為37.6%，同比增加了1.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，在儲能業(yè)務(wù)方面，陽(yáng)光電源儲能系統出貨8GWh，同比增長(cháng)60%;毛利率高達40.1%，同比增加了12.6個(gè)百分點(diǎn)。

在阿特斯的主營(yíng)業(yè)務(wù)結構中，儲能業(yè)務(wù)亦是亮點(diǎn)。報告期內，該公司儲能系統業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入40.81億元，同比增長(cháng)23.14倍;毛利率達23.33%，是其毛利率最高的業(yè)務(wù)。

當國內儲能價(jià)格同樣內卷之時(shí)，海外儲能市場(chǎng)成為了各大光伏、儲能企業(yè)眼中的“香餑餑”。東吳證券分析認為，亞非拉、南亞及烏克蘭等新興市場(chǎng)光儲平價(jià)拉動(dòng)需求高增，推動(dòng)分布式光伏及儲能逆變器企業(yè)第二季度業(yè)績(jì)環(huán)比高增，第三季度持續向好;歐美戶(hù)儲持續去庫存，降息開(kāi)始，有望拉動(dòng)需求逐步恢復;美國大儲需求持續旺盛，歐洲、中東、拉美等大儲需求爆發(fā)，大儲龍頭訂單充足。

另?yè)﨏NESA全球儲能數據庫不完全統計，2024年上半年，中國儲能企業(yè)簽約訂單規模超過(guò)80GWh，其中海外訂單簽約規模超過(guò)50GWh。

而在海外市場(chǎng)上，除了儲能需求和利潤高企外，組件的價(jià)格情況相對于國內市場(chǎng)同樣突出不少。

以阿特斯為例，今年上半年，該公司境外地區實(shí)現營(yíng)業(yè)收入占比為76.92%。值得一提的是，上半年阿特斯境內營(yíng)收和營(yíng)業(yè)成本分別為50.67億元、50.28億元，即其境內業(yè)務(wù)營(yíng)收和成本基本打平，利潤貢獻則主要來(lái)源于海外――在該公司取得境外收入達168.91億元之時(shí)，其營(yíng)業(yè)成本為134.64億元，毛利潤為34.27億元。

實(shí)際上，利潤相對較高的海外市場(chǎng)已經(jīng)引得各大光儲企業(yè)競相“出海”。對此，阿特斯在半年報中表示，“近年來(lái)部分中國光伏企業(yè)紛紛在海外新建產(chǎn)能并加大海外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，加劇了海外市場(chǎng)的競爭程度。”