光伏膠膜：價(jià)格一路狂跌，企業(yè)路在何方？

光伏組件關(guān)鍵材料

光伏膠膜是光伏關(guān)鍵封裝材料，是光伏電池組件制造的輔材，對光伏電池片起到保護和增效作用，從屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈。光伏膠膜的保護作用主要體現在其可以最大程度地在光伏組件運作過(guò)程中減小外部環(huán)境對電池片的影響，從而延長(cháng)光伏組件的使用壽命，提升光伏組件的發(fā)電效率。也就是說(shuō)，對于光伏組件的產(chǎn)品質(zhì)量與壽命而言，光伏膠膜是關(guān)鍵性材料。因此，盡管光伏膠膜在晶硅電池組件生產(chǎn)成本中占比僅5%-7%，但下游組件客戶(hù)卻對其性能、質(zhì)量等各方面均有較高的要求，從而提升了光伏膠膜的準入門(mén)檻。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈

資料來(lái)源：福斯特(26.800, -0.48, -1.76%)公告

行業(yè)進(jìn)入價(jià)格戰，龍頭持續領(lǐng)跑

即使光伏膠膜行業(yè)具有一定的準入門(mén)檻，但是經(jīng)過(guò)二十幾年的發(fā)展，我國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)集聚了最先進(jìn)的技術(shù)和最龐大的產(chǎn)能，成為全球光伏裝機最大的市場(chǎng)。這也意味著(zhù)行業(yè)競爭逐漸白熱化，行業(yè)也進(jìn)入了價(jià)格戰階段。EVA膠膜價(jià)格表現也較為明顯，2022年下半年以來(lái)價(jià)格一路狂跌，至今未見(jiàn)起色。

EVA光伏膠膜價(jià)格

資料來(lái)源：銀河證券研究院

光伏膠膜價(jià)格持續下跌主要是受到上游原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。一方面，膠膜核心封裝材料EVA樹(shù)脂與POE樹(shù)脂，尤其是POE樹(shù)脂，我國仍主要依賴(lài)進(jìn)口，國產(chǎn)替代不足，導致議價(jià)能力差，盈利空間被壓縮。另一方面，原材料樹(shù)脂市場(chǎng)價(jià)格受原油等大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響，近年來(lái)波動(dòng)加大，而下游產(chǎn)品光伏膠膜一是價(jià)格調節存在滯后性，另外則是龍頭企業(yè)采用壓價(jià)策略進(jìn)行競爭，導致價(jià)格調節空間小。同時(shí)，下游需求端光伏組件也進(jìn)入去庫存階段，導致光伏膠膜企業(yè)不得不夾縫中求生存。

光伏膠膜產(chǎn)業(yè)鏈

資料來(lái)源：東亞前海證券研究所

激烈的價(jià)格戰下，龍頭企業(yè)福斯特業(yè)績(jì)表現在行業(yè)中依然堅挺，不過(guò)和過(guò)去的自己比也是差距越來(lái)越大了。2021年的福斯特毛利率高達25%，這個(gè)數據在去年以及前年已經(jīng)成了可望不可即的水平，現在毛利率維持在15%左右的水平。

福斯特財務(wù)表現(億元)

資料來(lái)源：wind

龍頭大哥雖然不及過(guò)去的自己表現優(yōu)異，但仍然是營(yíng)收與盈利雙增的狀態(tài)。二三梯隊的廠(chǎng)家日子就難過(guò)了。海優(yōu)新材(38.190, -1.65, -4.14%)(688680)屬于第二梯隊玩家，但是業(yè)績(jì)表現與福斯特差距巨大。一是營(yíng)收規模僅有福斯特的1/5;二是毛利率相差甚遠，表現最好的2021年毛利率也僅相當于福斯特表現最差的年份。微薄的毛利率最終也無(wú)法支撐起公司的盈利，海優(yōu)新材2023年虧損2.29億元，同比降低556.29%，2024年一季度繼續虧損0.19億元。

海優(yōu)新材財務(wù)表現(億元)

資料來(lái)源：wind

海優(yōu)新材既是我國光伏膠膜行業(yè)排名第二的玩家，也是全球第二大光伏膠膜企業(yè)。如此規模都不能扛住行業(yè)的周期波動(dòng)，更何況其余小玩家了。

龍頭海外擴產(chǎn)，小弟謹慎經(jīng)營(yíng)

龍頭企業(yè)一馬當先，與其他企業(yè)營(yíng)收規模、盈利能力差距日益擴大，這也導致不同企業(yè)選擇了不同的戰略來(lái)應對當前行業(yè)態(tài)勢。

龍頭大哥福斯特相對淡定，面對競爭不斷加劇的行業(yè)局勢，仍充分認可自身技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢與成本控制優(yōu)勢，并致力于繼續拉大相較于競爭對手的成本優(yōu)勢。同時(shí)，福斯特早已積極布局海外市場(chǎng)，并計劃繼續加快海外光伏膠膜產(chǎn)業(yè)擴張，穩定公司的行業(yè)格局。這番運作規劃充分體現出行業(yè)大哥的領(lǐng)頭羊作用。

福斯特與海優(yōu)新材經(jīng)營(yíng)計劃對比

資料來(lái)源：公司公告

第二梯隊的海優(yōu)新材也有海外項目布局，其越南項目擬于2024年三季度投產(chǎn)，越南產(chǎn)能的建設也標志著(zhù)海優(yōu)新材國際化發(fā)展進(jìn)入新階段。不過(guò)對于海優(yōu)新材來(lái)說(shuō)，面對激烈競爭的行業(yè)，自身抗風(fēng)險能力與福斯特差距太大。因此海優(yōu)新材的戰略立足點(diǎn)仍在于穩生產(chǎn)、控成本，以實(shí)現降本增效為主要目標。

當前價(jià)格戰與產(chǎn)能出清階段，布局海外、管控成本、國產(chǎn)化替代或都是影響行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。在馬太效應的影響下，龍頭企業(yè)的海外率先布局或會(huì )繼續穩固其頭部地位，而其余廠(chǎng)家是否能恢復造血則依賴(lài)于其成本管控與管理效率了。