2024年國際油價(jià)大概率呈“N”型走勢

2024年第1個(gè)月，國際油價(jià)出現了20天左右的箱體運動(dòng)后向上突破，拉開(kāi)全年復雜走勢的序幕。梳理可能影響年內國際石油市場(chǎng)變化的多個(gè)維度來(lái)看，地緣政治、供需基本面、金融屬性、宏觀(guān)經(jīng)濟將先后成為全年影響油價(jià)走勢的主導力量。其中，重要的影響因素或事件包括紅海危機、俄烏戰爭、OPEC+產(chǎn)量政策、世界經(jīng)濟強弱、美聯(lián)儲降息、美國大選等。

1月下旬以來(lái)，國際油價(jià)的向上啟動(dòng)主要得益于紅海危機拉動(dòng)，預計作用持續1～2個(gè)月。其影響邏輯在于，危機造成了石油貿易流向改變、區域性原油資源偏緊，以及軍事襲擊帶來(lái)石油資源的直接損失。

在美英聯(lián)合軍事力量多輪打擊下，也門(mén)胡塞武裝仍然敢于并且持續對通過(guò)紅海的油輪甚至美國軍艦進(jìn)行正面攻擊，使得國際社會(huì )意識到紅海危機不僅不會(huì )在短時(shí)間內結束，而且可能引發(fā)更大規模的外溢效應。

從紅海事件的發(fā)展趨勢來(lái)看，一方面，胡賽武裝將軍事行動(dòng)的結束時(shí)間與巴以沖突的平息與否掛鉤。美國對于以色列約束力的降低、內塔尼亞胡政府的政治需要，均決定了巴以沖突的結束不會(huì )一帆風(fēng)順。另一方面，中東國家較有默契地支持或不干預胡賽武裝行動(dòng)，以此作為聲援巴勒斯坦、弱化美國在中東影響力量的途徑，進(jìn)一步增強了紅海危機的持續性。

一季度，紅海危機將成為油價(jià)上行主要推動(dòng)力。即使巴以沖突、紅海危機化解，西方國家會(huì )轉回加大支持烏克蘭的軍事行動(dòng)。俄烏沖突的烈度又將重新加強，對于國際油價(jià)也有支撐作用。

二季度，OPEC+產(chǎn)量政策以及世界經(jīng)濟強弱將成為影響油價(jià)走勢的關(guān)鍵力量，預計國際油價(jià)下行。2023年11月30日的OPEC+部長(cháng)級會(huì )議確定了2024年一季度部分成員國自愿減產(chǎn)220萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量政策。其中，更多是之前自愿減產(chǎn)的延續。新增減產(chǎn)規模不及市場(chǎng)預期且“自愿”成分較多。即將于2月1日召開(kāi)的OPEC+聯(lián)合部長(cháng)級監督委員會(huì )網(wǎng)絡(luò )會(huì )議，預期不會(huì )對石油產(chǎn)量政策做出任何調整。

考慮到安哥拉從2024年1月起退出歐佩克，以及沙特大幅下調2月的原油銷(xiāo)售官價(jià)，反映出OPEC+內部團結性降低，以及追求份額的意愿。因此，2024年二季度，世界石油產(chǎn)量環(huán)比增幅預計較明顯，給國際油價(jià)帶來(lái)下行壓力。

另外，IMF、世界銀行等主要經(jīng)濟研究機構普遍調降2024年全球經(jīng)濟增速，尤其是中國政府要求12個(gè)債務(wù)狀況嚴重的地方政府嚴格控制新建政府投資項目及嚴格清理規范在建項目，會(huì )在一定程度上減少二季度傳統柴油旺季的用油需求，從而降低中國原油需求增長(cháng)預期。OPEC+產(chǎn)量政策利空及世界經(jīng)濟轉弱雙重壓力下，不排除二季度國際油價(jià)大幅回落。

進(jìn)入下半年，美聯(lián)儲降息、美國大選因素將左右油價(jià)走勢。2023年美聯(lián)儲累計加息4次，在9月以后的三次議息會(huì )議上始終將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%～5.5%不變?？紤]到美國2023年前三季度GDP同比增速穩步提高，經(jīng)濟恢復程度較好，預計降息周期的開(kāi)啟出現在2024年下半年，給國際油價(jià)反彈帶來(lái)動(dòng)力。

當然，考慮到美國大選結果將于11月初基本明確。大選期間為保持經(jīng)濟平穩，現任政府不會(huì )允許油價(jià)上漲過(guò)快、過(guò)高，90美元/桶以下將是可以接受的上限。

總體來(lái)看，2024年影響國際石油市場(chǎng)的因素將比過(guò)去兩年更復雜，主要是全球經(jīng)濟政策、產(chǎn)油國產(chǎn)量政策、多點(diǎn)化地緣政治事件等因素的影響相互交織，在各階段發(fā)揮不同作用。按照全年國際油價(jià)呈現“N”型走勢的研判，建議煉化企業(yè)做好全年原油加工生產(chǎn)運行安排、銷(xiāo)售企業(yè)做好銷(xiāo)售節奏把握和庫存管控。有條件的煉化及銷(xiāo)售企業(yè)，可以考慮應用好套期保值金融工具，減少“N”型走勢中下跌時(shí)段對于企業(yè)盈利水平的影響。