經(jīng)濟復蘇背景下，如何看待天倫燃氣后續發(fā)展？

回顧2022年，無(wú)論身處資本市場(chǎng)還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)之中，“寒氣”似乎是大部分人的共同感受，這份艱辛在此次的年報季里也得到了驗證。

許多企業(yè)業(yè)績(jì)數據全面下滑，能夠保持與上一年度基本持平，已經(jīng)頗為難得。作為投資者，則需要深入分析財務(wù)數據變化背后的原因，是行業(yè)整體進(jìn)入下行期？是企業(yè)核心競爭力下滑？還是外部環(huán)境波動(dòng)加劇帶來(lái)的暫時(shí)性沖擊？

能夠理性區分其中的不同，才有更大概率在市場(chǎng)中獲得超額收益。筆者在本文中選取了一家兼具“韌性+彈性”的港股公司為例，來(lái)具體闡述其中的邏輯，天倫燃氣最新公布的財報也提供了一個(gè)良好的觀(guān)察窗口，讓我們看到了一家燃氣公司順應時(shí)代趨勢積極轉型的潛力。

一、燃氣業(yè)務(wù)穩住基本盤(pán)

2022年，天倫燃氣實(shí)現營(yíng)業(yè)收入75.43億元（單位：人民幣，下同），與上一年度營(yíng)收基本持平。

進(jìn)一步來(lái)看，業(yè)務(wù)結構的優(yōu)化是穩定基本盤(pán)的關(guān)鍵。

2022年，天倫燃氣的零售業(yè)務(wù)逆勢增長(cháng)，相應銷(xiāo)氣收入占比提升到了65%，相較于上一年度增加了11個(gè)百分點(diǎn)。

據國家發(fā)改委數據，2022年國內天然氣表觀(guān)消費量同比下降1.7%，這也是近20年來(lái)全國年度天然氣消費量首次下降。在這樣一個(gè)不多見(jiàn)的“差年份”中，天倫燃氣的零售業(yè)務(wù)氣量同比增長(cháng)4.8%，這也反映了一家優(yōu)秀城燃公司在逆勢之中的穿越能力。

去年全年天然氣消費量的下滑，主要還是疫情反復沖擊對于居民生活、企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的暫時(shí)性影響，隨著(zhù)管控放開(kāi)，過(guò)去的負面影響隨之消散，2023年的總體天然氣消費量修復預期隨之上升。

此外，去年地緣政治沖突的演化帶動(dòng)全球天然氣價(jià)格飆升，對于城燃公司而言成本端壓力提升。而順價(jià)機制又不夠通暢，城燃公司成為難以將上游成本壓力轉移出去。雖然順價(jià)機制的建設仍需要長(cháng)期市場(chǎng)改革，但邊際改善帶來(lái)的利好不應被忽視。

國家發(fā)展改革委年初時(shí)發(fā)布了《關(guān)于組織簽訂2023 年天然氣中長(cháng)期合同的通知》，進(jìn)一步明確了要確保對農村“煤改氣”用氣需求合同實(shí)現全覆蓋，上游供氣方要給予足額保障，并按照居民用氣價(jià)格執行。

這反映的是，政策端建設通暢、合理的順價(jià)機制的趨勢，有利于修復城燃公司整體的盈利能力。

在行業(yè)整體盈利向好發(fā)展的預期下，天倫燃氣的毛差也有了顯著(zhù)修復，2022年下半年綜合銷(xiāo)氣價(jià)差達到0.47元/方，比上半年提升0.11元/方，已恢復至2021年同期水平。

再從中長(cháng)期視角出發(fā)，在雙碳目標的指引下，天然氣作為最清潔的化石能源還有著(zhù)保障能源供應充分以及降低碳排放總量的歷史使命，其在我國未來(lái)的能源供應體系中所占的比重上升的趨勢沒(méi)有改變，政策端亦大力支持天然氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

《加快推進(jìn)天然氣利用的意見(jiàn)》明確提出,到2030年,力爭將天然氣在一次能源消費中的占比提高到15%左右。相較于2022年的8.5%，行業(yè)的增長(cháng)空間是顯而易見(jiàn)的，尤其對于類(lèi)似天倫燃氣這樣能在行業(yè)短期下行之時(shí)仍能實(shí)現正增長(cháng)的企業(yè)，在行業(yè)順周期時(shí)有望爆發(fā)更大增長(cháng)動(dòng)能。

二、積極轉型尋求增量機會(huì )

有了燃氣業(yè)務(wù)這一堅實(shí)的基本盤(pán)，大力發(fā)展其他業(yè)務(wù)尋求增量機會(huì )是提升企業(yè)長(cháng)期價(jià)值中樞的必要舉措。

比如，增值業(yè)務(wù)就是建立在燃氣業(yè)務(wù)基礎之上的新增量。2022年，天倫燃氣的增值業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.33億元，同比大增24.1%，也起到了逆勢調節的作用。

但對于城燃企業(yè)而言，向新能源業(yè)務(wù)轉型才是打開(kāi)成長(cháng)天花板的關(guān)鍵所在。正如同天倫燃氣近年來(lái)大力發(fā)展戶(hù)用光伏，則是其順應新能源發(fā)展大勢所做的布局。

選擇戶(hù)用光伏這條賽道，顯然符合天倫燃氣的自身稟賦。

天倫燃氣作為河南省內最大的城燃公司，擁有著(zhù)良好的地理優(yōu)勢以及龐大的客群基礎。

首先，河南的光照資源十分豐富，且作為人口大省，為了更好保護耕地、保障糧食供應，河南的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展本就有著(zhù)從地面項目向戶(hù)用光伏轉型的需求，可以看到，2022年河南的戶(hù)用光伏增速領(lǐng)跑全國。今年2月，《河南省碳達峰實(shí)施方案》明確提及要大力支持分布式光伏發(fā)電。

此外，天倫燃氣在河南省內擁有著(zhù)近300萬(wàn)戶(hù)的用戶(hù)規模，其中200萬(wàn)的鄉鎮用戶(hù)是其在氣化鄉村過(guò)程中積累下的寶貴客戶(hù)資源，有利于其前期快速展業(yè)建立規模優(yōu)勢。

與此同時(shí)，天倫燃氣根據現有的用戶(hù)畫(huà)像制定了“氣電協(xié)同”的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，讓用戶(hù)可以將屋頂出租后獲得的收益用來(lái)支付燃氣費、增值服務(wù)費等，進(jìn)而實(shí)現各個(gè)業(yè)務(wù)間的協(xié)同發(fā)展。

為了更快地推進(jìn)業(yè)務(wù)規模，天倫燃氣選擇與央企、國企合作，并將自身定位為“戶(hù)用光伏承運商”，打造了獨特的輕資產(chǎn)運營(yíng)模式，從中獲取EPC及運維收入，進(jìn)而畫(huà)出一條可持續發(fā)展的第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

根據天倫燃氣的三年規劃，未來(lái)三年的戶(hù)用光伏交付量以及運維規模會(huì )呈現近十倍的上升，所具備的成長(cháng)性不容小覷。

三、結語(yǔ)

城燃公司天然氣銷(xiāo)量增速與毛差在2023年反彈這一大概率事件，同樣獲得了華泰、申萬(wàn)、國泰君安等大行的認可。這也為天倫燃氣2023年的業(yè)績(jì)增長(cháng)奠定了深厚基礎。

這一預期其實(shí)早在去年11月開(kāi)始的修復行情中有了一定體現，相較于去年低點(diǎn)的2.75港元，以最新收盤(pán)價(jià)4.6港元計，漲幅達到了67.27%。但就目前的9.33倍的市盈率來(lái)看，也只是回到了城燃企業(yè)的平均水平，考慮到其在燃氣主業(yè)上表現出的穩健性以及新業(yè)務(wù)方面表現的成長(cháng)彈性，其增長(cháng)潛力尚未被充分挖掘。