低油價(jià)：美國頁(yè)巖油氣是否會(huì )“舉手投降”

全球石油供應過(guò)剩導致本輪國際油價(jià)暴跌，除了新冠疫情帶來(lái)的影響，與美國頁(yè)巖油大增產(chǎn)量抵消了“OPEC+”聯(lián)盟減產(chǎn)效應也有不小關(guān)系。因此，不少機構認為沙特掀起價(jià)格戰，原因之一就是為了打壓美國頁(yè)巖油，國際市場(chǎng)也在密切關(guān)注美國頁(yè)巖油的承壓能力。

在上一輪（2014-2016年）油價(jià)下跌期間，曾有國際咨詢(xún)機構預測，當油價(jià)降到60-70美元/桶時(shí)，會(huì )有一半以上的頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)項目受到威脅；當油價(jià)低于50美元/桶時(shí)，僅有30%的頁(yè)巖油氣產(chǎn)區可以盈利。但是，油價(jià)下跌并沒(méi)有壓制住頁(yè)巖油氣業(yè)的旺盛發(fā)展勢頭。由此顯示出在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟、良好創(chuàng )新生態(tài)、激烈競爭環(huán)境下崛起的美國頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)，具有極強的生存和發(fā)展能力。

進(jìn)入本輪超低油價(jià)以來(lái)，美國頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)再次承受著(zhù)日益嚴峻的壓力。4月1日，曾是美國頁(yè)巖油領(lǐng)域最大生產(chǎn)商之一的WhitingPetroleum公司正式申請破產(chǎn)，成為第一個(gè)撐不下去的大型石油公司。那么，這會(huì )不會(huì )成為推倒美國頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)的第一張多米諾骨牌呢？最近，IHSMarkit發(fā)表研究報告認為，在當前如此惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下，美國頁(yè)巖油氣公司仍然沒(méi)有舉手投降，除非油價(jià)降至個(gè)位數，否則它們就不會(huì )大規模關(guān)井減產(chǎn)。分析原因，有助于我們深入認識美國頁(yè)巖油氣的生存能力、分析研判未來(lái)國際石油市場(chǎng)走勢。

01算好經(jīng)濟賬――不必關(guān)

分析油氣供應成本時(shí)，涉及操作成本、總現金成本。北美的頁(yè)巖油公司在與國際油價(jià)對標決策時(shí)，采用的并非是完全成本，而是比之更低的可變操作成本，因此石油公司在面對低油價(jià)時(shí)有更強的韌性。此外，即使油價(jià)低于總現金成本（包括操作成本、運輸成本、管理成本等），石油公司為了持續地獲取現金流，也不會(huì )輕易關(guān)井減產(chǎn)。通過(guò)對全美原油產(chǎn)量占比超過(guò)25%的生產(chǎn)商進(jìn)行統計可以看出，現金成本與產(chǎn)量之間并非線(xiàn)性關(guān)系。產(chǎn)量從1000萬(wàn)桶油當量/日減至800萬(wàn)桶油當量/日時(shí)，現金成本降幅較大，當產(chǎn)量繼續降低時(shí)現金成本降幅有限，石油公司沒(méi)有更大的動(dòng)力關(guān)井減產(chǎn)。

02減產(chǎn)風(fēng)險高――不能關(guān)

首先，關(guān)井涉及的高壓作業(yè)會(huì )給員工人身安全帶來(lái)隱患；其次，關(guān)井作業(yè)會(huì )對地層造成傷害，從而影響油藏產(chǎn)量，尤其是對于實(shí)施提高采收率措施的井及低產(chǎn)井等；此外，關(guān)停再復產(chǎn)后會(huì )降低油井產(chǎn)量從而對凈現值產(chǎn)生不利影響。

關(guān)井6個(gè)月會(huì )導致凈現值損失4.8%。與之相比，如果將產(chǎn)出的過(guò)剩原油進(jìn)行儲存僅會(huì )使凈現值損失0.5%。

03生產(chǎn)商博弈――不愿關(guān)

美國頁(yè)巖油氣公司之間充滿(mǎn)了博弈和競爭。當某家公司判斷低油價(jià)持續時(shí)間較短或其他公司將減產(chǎn)時(shí)，該公司大概率不會(huì )減產(chǎn)。由此造成的結果就是大部分公司在面對低油價(jià)時(shí)都不愿成為穩定油價(jià)的犧牲品，更不愿任由競爭對手坐收漁利。

綜上所述，IHSMarkit預測對于那些日產(chǎn)量高于20桶的油井（該類(lèi)油井產(chǎn)量之和超過(guò)全美原油總產(chǎn)量90%），只有當WTI價(jià)格持續低于8美元/桶時(shí)生產(chǎn)商才會(huì )考慮將其大規模關(guān)閉。

在正常的市場(chǎng)競爭條件下，油氣行業(yè)同樣遵循“市場(chǎng)決定價(jià)格、價(jià)格決定成本、成本決定利潤、利潤決定生存和發(fā)展”的邏輯。價(jià)格作為促進(jìn)資源配置的一只無(wú)形的手，上漲可以帶動(dòng)資本投入，下跌則是一種淘汰機制，促進(jìn)市場(chǎng)重新洗牌、出清。每次油價(jià)大幅度下跌時(shí)，人們總習慣于用石油生產(chǎn)成本去預測油價(jià)下跌的底線(xiàn)。顯然，成本不是價(jià)格下跌的底線(xiàn)，相反價(jià)格卻是成本上漲的天花板，任何成本都不是剛性不變的，需要隨著(zhù)市場(chǎng)供需和價(jià)格的變化而變化，經(jīng)營(yíng)者自我保護的天性將會(huì )倒逼成本水平不斷下移。價(jià)格戰之后，能夠“打掃戰場(chǎng)”的必然是實(shí)力強大的成本領(lǐng)先者。