中石油下半年盈利預計增二成

中國石油(0857)是內地最大的原油生產(chǎn)商，該公司的中期業(yè)績(jì)勝預期，故我們將該公司2009年及2010年的盈利預測分別調高16%及11%至人民幣1,118億元(每股盈利：人民幣0.61元)及人民幣1,373億元(每股盈利：人民幣0.75元)。按照經(jīng)我們調高的盈利預測，預期中石油09年利潤仍將輕微下跌，但因該公司的煉油業(yè)務(wù)好轉，故其整體利潤已較08年同比下滑22%顯著(zhù)改善。按照貼現現金流模式計算，我們將中石油的目標價(jià)由8.37元調高至9.87元，相當于09年預計市盈率14.2倍或市凈率1.9倍。

中石油09年上半年純利同比減少7%至人民幣505億元，主要因原油價(jià)格下挫，導致該公司上游業(yè)務(wù)的盈利貢獻減少所致。然而，隨著(zhù)石油價(jià)格回升，該公司的利潤已回穩，其09年第二季盈利按季度增加66%。中石油派發(fā)中期股息每股人民幣0.12元，派息率為45%，符合該公司的長(cháng)期派息政策。

勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)可期改善

中石油勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)09年上半年經(jīng)營(yíng)利潤同比減少71%至人民幣376億元，乃主要由于期內的原油實(shí)現價(jià)格同比下跌55%至每桶42.5美元，以及原油及天然氣產(chǎn)量同比輕微減少1%至5.88億桶油當量。該業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤率因而由08年上半年的41%下跌至23%，但仍較中石化(0386，買(mǎi)入)的14%優(yōu)勝。隨著(zhù)原油價(jià)格反彈，我們預期中石油勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的表現將于09年下半年改善，該業(yè)務(wù)的09年經(jīng)營(yíng)利潤料將達人民幣901億元，同比減少63%，但09年下半年較上半年增加39%。

中石油于中期業(yè)績(jì)中合并其煉油與化工業(yè)務(wù)，雖然該公司化工產(chǎn)品的平均售價(jià)下跌，令其化工業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤同比減少49%至人民幣34億元，但因該公司的煉油利潤反彈，故其煉油與化工業(yè)務(wù)仍錄得整體經(jīng)營(yíng)利潤人民幣172億元，較08年上半年錄得虧損人民幣598億元明顯好轉。09年上半年，中石油煉油業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤每桶5.2美元高于中石化的每桶4.7美元。由于原油價(jià)格反彈，故該公司09年下半年的煉油利潤仍將受壓。

中石油將其銷(xiāo)售業(yè)務(wù)獨立，該業(yè)務(wù)09年上半年利潤為人民幣73億元，輕微同比下跌3%，而其銷(xiāo)量則同比增加3%。該公司天然氣及管道業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤同比增加18%至人民幣99億元，隨著(zhù)東氣西輸二線(xiàn)投入服務(wù)，該業(yè)務(wù)于09年下半年的盈利貢獻料將增加。

經(jīng)營(yíng)環(huán)境顯著(zhù)改善

中石油09年上半年整體經(jīng)營(yíng)利潤同比減少16%至人民幣660億元。中央政府于去年12月實(shí)施新的成品油定價(jià)機制，加上原油價(jià)格回升，該公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境亦顯著(zhù)改善。我們預期該公司09年整體純利為人民幣118億元，即其09年下半年的利潤較上半年增長(cháng)21%。

中石油分別于5月及6月向其母公司中國石油集團收購8家內地城市燃氣營(yíng)運商及西部管道資產(chǎn)，總代價(jià)為人民幣108億元，作為該公司綜合策略的一部分。海外業(yè)務(wù)方面，中石油以10億美元收購S(chǎng)ingapore Petroleum Company的45.5%權益，該收購事項已于6月21日完成，而于中石油就SPC的余下股份提出強制收購建議后，SPC亦已成為中石油的全資附屬公司。內地石油及天然氣消耗量增加，將有助中石油擴展其下游業(yè)務(wù)，而中央政府或將就天然氣引入新的定價(jià)機制，亦將進(jìn)一步改善天然氣生產(chǎn)商及零售商的盈利能力。