電力行業(yè)5月月報:火電盈利改善趨勢依舊

1－4月用電量增速略有回升，需求仍不容樂(lè )觀(guān)。13年1－4月全社會(huì )累計用電量16302億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)4.86％。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看,1－4月第一、二、三產(chǎn)業(yè)和居民用電量同比增速分別為1.5％、4.7％、9.1％、2.4％。除第三產(chǎn)業(yè)外，其他產(chǎn)業(yè)用電量同比增速連續2個(gè)月低于全社會(huì )平均水平，顯示經(jīng)濟復蘇動(dòng)力不足，也符合目前經(jīng)濟結構調整的趨勢，全年來(lái)看用電需求不容樂(lè )觀(guān)。4月單月用電量受去年同期基數較低的影響，同比增速回升至6.78％。分行業(yè)看,4月當月化工，建材，鋼鐵和有色行業(yè)用電量較去年同期均實(shí)現正增長(cháng),分別為3.5％，6.2％，4.1％和3.1％。分省份來(lái)看,新疆仍保持用電量高增長(cháng)勢頭，4月新疆用電量同比增速達到28.8％，處于全國最高水平。

火電發(fā)電量增速緩步回升。1－4月全國累計發(fā)電量15861億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)3.8％。其中，火電發(fā)電量為13361億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)1.6％。4月單月火電發(fā)電量增速由負轉正，同比增長(cháng)4.24％。水電仍保持了較好的汛前生產(chǎn)，1－4月發(fā)電量1861億千瓦時(shí)，同比增速達到21.7％。

1－4月發(fā)電設備累計利用小時(shí)1430，同比減少51小時(shí)。其中火電利用小時(shí)1633小時(shí)，較去年同期下滑74小時(shí)，也是近四年首次低于1700小時(shí)；水電利用小時(shí)828小時(shí)，同比增加99小時(shí)。

預計煤價(jià)弱勢短期不會(huì )顯著(zhù)改變。主要產(chǎn)地煤價(jià)延續跌勢，大秦線(xiàn)檢修結束（5月7日），電煤運量恢復性增長(cháng)。在煤炭整體供大于求的大環(huán)境下,預計動(dòng)力煤價(jià)格較弱走勢不會(huì )有顯著(zhù)改變。

市場(chǎng)擔憂(yōu)四起，火電板塊持續走弱：自5月中旬以來(lái),火電板塊走勢整體偏弱。

近2周滬深300指數上漲3.6％，而同期申萬(wàn)火電指數下跌2.6％，跑輸大盤(pán)6.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認為主要原因有以下幾方面：1）市場(chǎng)對電量低于預期的擔憂(yōu)。

且目前來(lái)看,用電需求改善程度并不樂(lè )觀(guān)。2）大部分投資者認為煤價(jià)在目前價(jià)位基礎上持續下跌的空間已不大,煤價(jià)下行帶來(lái)的業(yè)績(jì)改善邊際效應逐步減校3）煤價(jià)走低從時(shí)間跨度和下跌幅度上都已較大，啟動(dòng)‘煤電聯(lián)動(dòng)’機制下調火電上網(wǎng)電價(jià)的擔憂(yōu)越演越烈。

火電盈利改善趨勢依舊，板塊投資長(cháng)期看穩健，中期看彈性。截至13年一季度，火電板塊毛利率持續回升4個(gè)百分點(diǎn)至21％，行業(yè)盈利持續改善趨勢依舊。

在行業(yè)盈利水平持續穩定回升的大背景下,長(cháng)期投資可以從行業(yè)的公共事業(yè)屬性考慮，尋找優(yōu)質(zhì)藍籌,增長(cháng)穩健，有估值優(yōu)勢，現金流穩定持續且股息率較高的企業(yè)，持續推薦國電電力，長(cháng)江電力。盡管用電需求改善程度并不樂(lè )觀(guān)，但需求低迷對火電行業(yè)是把‘雙刃劍’。在今年煤價(jià)表現持續弱勢下，我們認為煤價(jià)高彈性的火電企業(yè)存在后續業(yè)績(jì)超預期的可能，建議關(guān)注長(cháng)源電力，建投能源，ST能山。