火電拐點(diǎn)遇阻

剛剛過(guò)上好日子的火電企業(yè)忽然陷入電價(jià)下調的傳聞之中。5月21日，花旗發(fā)布的報告稱(chēng)，預期中國國內將于第三季下調燃煤電廠(chǎng)電價(jià)2%，與此同時(shí)能源局正在采取措施限制煤炭進(jìn)口。2012年火電企業(yè)凈利潤剛剛實(shí)現三年來(lái)的首次增長(cháng)，好日子剛開(kāi)始就再度陷入盈利恐慌之中。

花旗指出，在煤價(jià)連續下跌的情況下，內地正在考慮在三季度調低燃煤電廠(chǎng)上網(wǎng)電價(jià)，來(lái)補足國內的可再生能源附加費用?？稍偕茉锤郊淤M為每千瓦時(shí)0.8分，由用戶(hù)繳付，屆時(shí)可能上調一倍，換言之，三季度電價(jià)將調低2%。這意味著(zhù)火電企業(yè)的凈利潤將會(huì )出現一定程度的下降。

如果消息得到證實(shí)，這將是中國五年來(lái)首度下調上網(wǎng)電價(jià)，而上一次下調部分地區的上網(wǎng)電價(jià)是2007年12月10日，自此以后發(fā)改委連續五次上調電價(jià)。

除了電價(jià)可能下調，更加不利的是，近期多家媒體報道，為了抑制煤價(jià)下跌趨勢，國家能源局有意限制煤炭進(jìn)口。

根據《商品煤質(zhì)量管理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿）的規定，進(jìn)口煤炭熱值不得低于4544大卡千克、灰分不超過(guò)25%、含硫量不超過(guò)1%，同時(shí)煤炭進(jìn)口企業(yè)注冊資本金應在5000萬(wàn)元以上，且近三年煤炭貿易量在100萬(wàn)噸以上。

市場(chǎng)原本認為，電價(jià)上調和煤價(jià)下跌將使火電企業(yè)獲得較大盈利空間，2012年火電企業(yè)凈利大幅增長(cháng)也說(shuō)明了這一點(diǎn)。據申銀萬(wàn)國統計，2012年火電板塊實(shí)現凈利潤348.6億元，同增達143%，為最近三年的最好表現；2013年一季度延續了回升趨勢，火電板塊實(shí)現凈利潤123.6億元，同增達251%。

2009年，發(fā)改委宣布，從2010年起，煤炭和電力企業(yè)自主進(jìn)行煤炭?jì)r(jià)格談判，長(cháng)達16年的煤炭“訂貨會(huì )”和“合同匯總會(huì )”宣告終結，自此之后電力股陷入經(jīng)營(yíng)困境。2010年，扣除非經(jīng)常性損益后，火電企業(yè)凈利潤同比下降34.6%，2011年再次下降20.27%，

雖然從2008年之后國家就不斷上調電價(jià)，但煤價(jià)幅度更大的上漲完全吞噬了電價(jià)上調而帶來(lái)的收益增加。從2010年10月開(kāi)始運行的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數從720元左右最高升至2011年三季度的853元，煤企盈利峰值出現的同時(shí)，火電企業(yè)卻陷入困境。

隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟增速持續放緩，天平開(kāi)始向火電企業(yè)傾斜。首先，從2008年連續三次上調電價(jià)，其中2011年就有兩次。與此同時(shí)，煤價(jià)步入下降通道。5月22日，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)報收于611元，再次刷新歷史新低。2012年，39家上市煤企實(shí)現凈利潤939.7億元，同比下降7.2%，較2011年增幅下降25.5個(gè)百點(diǎn)分，為五年來(lái)最低。

在國內煤炭需求不振的同時(shí)，低價(jià)境外煤進(jìn)口量暴增又使得國內煤企的生存空間進(jìn)一步萎縮。中國已連續四年成為煤炭?jì)暨M(jìn)口國，過(guò)去三年褐煤(高硫低卡煤的代表)進(jìn)口量增長(cháng)9倍以上，占全球貿易量的比重接近95%以上。為了遏制進(jìn)口煤炭的沖擊，國家能源局有意限制煤炭進(jìn)口的消息甚囂塵上。

在電價(jià)下調傳聞和進(jìn)口煤炭受限雙重擠壓之下，以火電龍頭華能?chē)H(600011.SH)為代表的電力股紛紛放量暴跌。

此外，對于宏觀(guān)政策可能出現的變化，機構對電力股的預期開(kāi)始出現分歧。針對能源局可能限制進(jìn)口煤炭，瑞銀認為，目前只出臺了意見(jiàn)稿，有關(guān)煤炭進(jìn)口限制的討論仍在進(jìn)行，即使實(shí)施也僅僅是短期影響，印尼等地的低熱值、高含硫、高灰分煤炭可以通過(guò)洗選、摻混達到中國的標準，因此瑞銀認為在溫和增長(cháng)和相對高產(chǎn)能增長(cháng)的情況下，煤價(jià)會(huì )出現明顯反彈。

中信證券認為，“若對高硫、低卡煤炭進(jìn)口及銷(xiāo)售限制政策實(shí)施，煤價(jià)或在目前水平獲得支撐，考慮部分上市公司燃用一定比例進(jìn)口煤，相應公司煤價(jià)或較目前水平有所提高。政策出臺對電力行業(yè)的業(yè)績(jì)預測影響有限，但火電類(lèi)公司估值將承受一定壓力。”電價(jià)能否調整取決于后續煤價(jià)的走勢，目前電價(jià)下調的可能性較小。但若煤價(jià)繼續下跌，不排除部分地區電價(jià)下調的可能。